2022-04-14東吳證券股份有限公司吳勁草,張家璇,石旖瑄對中國中免進行研究併發布了研究報告《高築牆廣積糧卡位關鍵流量歸口，後疫情時代的免税霸主》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為181.97元。
中國中免(601888)
投資要點
中國旅遊零售行業順應消費迴流大趨勢，潛在規模數千億級別，中國中免龍頭格局未變：作為旅遊零售龍頭，中免主要客羣為中國出境遊羣體及海南赴島遊旅客。疫情前，這兩個羣體年化客羣數量分別為1.6億和8000萬人量級；超4300億人民幣規模中國居民奢侈品消費外流。兩年疫情過後，離島免税崛起，中免逆勢成為世界第一大旅遊零售商。供應鏈持續迭代，運營能力不斷優化。
海口國際免税城及三亞免税城三期2022/2023年陸續投入運營，中免離島免税份額有望繼續提升：2020年新發離島免税牌照門店陸續開出，2021年中免離島免税份額承壓。但2022/2023年進入中免標杆項目集中落地週期。海棠灣聚集高端旅遊度假需求，海口國際免税城截流輪渡上島旅客。兩大標杆項目落地後，中免在海南運營門店面積從全島免税商的53.1%重回80.1%。我們看好中免在標杆項目落地後離島份額的持續提升。
展望疫後復甦，短中期看赴島遊，中長期看國際遊，旅遊消費恢復有望進一步解放旅遊零售消費潛力，中免佔據離島及口岸流量或成最大受益方：離境免税層面：中免佔據70%以上機場口岸國際客流量（以2019年國際客流量計）；離島免税層面：卡位2021年90%以上進出海南島客流。受疫情影響國際客流下滑90%以上，進出島客流也受散點疫情壓制。我們認為疫後復甦是中免未來3年主線投資機會。
旅遊零售企業核心競爭力分析框架：將旅遊零售企業的核心運營參數客流量×到店率×轉化率×復購率×單件均價×連帶率拆解到流量、體量和運營三項硬實力。看好中免在聚集流量、體量大幅領先的優勢中通過持續迭代運營能力，穩固領先優勢。
盈利預測與投資評級：鑑於免税政策仍有空間，疫情管控放開、國際航線的恢復有利於免税行業市場規模擴張再次提速；中免市場地位穩固，新增離島免税標杆店將在2022/2023年集中投入運營，重新進入市場份額提升通道。預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為112.5/153.8/173.1億元，對應PE為28/20/19倍，作為全球規模領先的旅遊零售龍頭估值合理偏低，上調至“買入”評級。
風險提示：國內及國際疫情反覆影響居民出行意願的風險；地區衝突惡化影響國際關係進而出現政策風險；免税政策落地不達預期的風險；行業競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.04%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利95.92億，根據現價換算的預測PE為37.09。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級28家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為261.73。證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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