我去企業做盡調，一口價25億估值，什麼資料都不給

來源：投中網（ID：China-Venture） 作者：王滿華 編輯：曹瑋鈺

投資人張昱最近準備出手一個項目，但對方的態度讓他有些頭疼。

“去年營收2000萬，就喊到25億估值，還啥材料都不給我。”

他口中的這家“傲嬌”公司是EDA細分領域的某頭部，去年剛完成一輪融資，當時估值15億元。據張昱所知，目前在爭取這輪份額的機構不在少數。“老股東比較強勢，對新股東要求不少，估值也抬得很快。”

對於張昱的遭遇，FA塗悦則表示見怪不怪。“EDA賽道的投資熱度從去年下半年就開始了，熱門項目的PS（市銷率）都超過100倍，25億的估值不算太貴。而且一些公司都是機構排着隊等着投，有的甚至盡調都不讓你做。”

翻翻近期公開的融資記錄，資本對於EDA賽道的熱情也可見一斑。最典型的一個案子——合見工軟，僅14個月就拿到近30億元融資，紅杉中國、IDG、深創投、國科投資、廣汽資本……一大批有頭有臉的VC都是股東。目前，成立僅兩年的合見工軟已躋身獨角獸的行列。這個速度有多誇張？可以對比一下誕生於移動互聯網浪潮的快手，據悉，快手從成立到發展為獨角獸，用了7年。

不過，相較於此前“全民瘋搶芯片”的狂熱，一級市場對該賽道的態度似乎尚未達成共識。不止一位投資人對投中網表示仍在觀望，甚至有人直言，短期內不會看EDA賽道：“沒啥投資機會，到處都是坑。”

有項目一年估值翻倍，VC/PE“團購”EDA

EDA，全稱是Electronic Design Automation，即電子設計自動化，指利用計算機軟件完成大規模集成電路的設計、仿真、驗證等流程的設計工具。通俗來講，EDA相當於芯片設計師的畫筆和畫板。

因為貫穿了集成電路的設計、製造和封測等關鍵環節，EDA在業內也被稱為“芯片之母”。一位芯片工程師曾如是描述EDA的重要性：“離開了EDA工具，芯片設計就是‘無源之水，無根之木’。”

眼下，EDA賽道的投資熱度是肉眼可見的。

一個標誌性事件，就是華大九天的上市。7月29日，EDA軟件龍頭企業華大九天登陸創業板，發行價格為32.69元/股，對應的發行市盈率高達333.39倍。這一數字不但創造了創業板發行市盈率新的最高記錄，還遠超於行業44.93倍的平均水平。

超高的市盈率讓股民不禁高喊“離譜”，並認為一定會破發。結果是上市首日，華大九天收盤暴漲129.43%。截至9月28日收盤，公司股價報100.85元/股，較發行價格漲幅高達209%。

一級市場的爭奪同樣激烈。集成電路產業投資人魏徵告訴投中網，2021年底，他曾計劃投資一家EDA明星公司，但因為估值太高，最終沒有投。“我們從去年初就在和這家公司密切溝通，當時給我的感受是，節奏必須很快，猶豫你就跟不上close。” 魏徵告訴我，那一輪之後，這家公司不到半年又拿了一筆融資，估值相較之前再翻一倍。

放眼整個賽道，在短期內完成多輪融資的EDA企業不在少數。比如芯華章，一年半的時間裏完成了7輪融資，投資方囊括了紅杉中國、高瓴創投、高榕資本、五源資本、經緯創投、雲鋒基金、真格基金等近30家業內主流機構。

需要指出的是，在芯華章的7輪融資裏，有3輪的投資機構數量超過7家，出現了“VC團購”的現象。其中，高瓴創投自2020年11月起，先後參與了公司Pre-A+、A輪、A+輪、Pre-B輪四輪融資，紅杉和高榕也連投三輪。

投中網在《紅杉、高瓴，一起投了個天使輪》一文中曾提到，為什麼會在很多局部形成這種團購的局面：一方面是創始人，風險投資進入產業越深，創始人越強勢，越有主見，就越會從一開始就做有目的性的選擇，從各個方面平衡考慮，就會納入多個資方入場。另一方面，大基金通過團購方式入場，也側面反映了賽道內卷嚴重，項目的爭搶難度在加大。

除了芯華章，另一家EDA企業芯行紀背後也出現了“VC團購”的盛況。2021年10月，芯行紀完成數億元A輪融資，投資方包括SK中國、祥峯投資、雲啓資本、雲暉資本、高榕資本、松禾資本、紅杉中國、小村資本。

不止VC/PE，產業資本也進來了。華為旗下的哈勃投資一口氣入股了九同方、立芯軟件、飛譜電子、阿卡思微4家國產EDA企業；騰訊參股了專精特新“小巨人”雲道智造；百度則投資了EDA工具鏈提供商行芯科技。

據投中網不完全統計，在過去的9個月中，EDA賽道的融資事件達9起，累計金額達數十億人民幣，其中，合見工軟的Pre-A輪單筆融資金額就高達11億元人民幣。而去年全年的這組數字是15起投資，規模僅為20億元左右。

幾大變量“撩動”投資者神經

回顧國產EDA的發展，最早可追溯到上世紀八十年代中後期。當時，為了更好發展集成電路產業，我國在1986年開始研發自有集成電路計算機輔助設計系統——熊貓系統。

1993年，國產首套EDA熊貓系統問世。不過此後，國內EDA發展經歷了一段曲折而緩慢的道路。即使是後來誕生了華大九天、華天中匯、芯願景等一眾國內廠商，也沒有在資本市場掀起水花。

華大九天早期投資人之一，國中資本首席合夥人施安平在接受投中網採訪時曾回憶道，在2017年國中資本投資華大九天時，很多同行表示不解。他們認為，工業軟件市場當時的狀況就像微軟的Windows一樣盜版橫行，正版軟件根本賣不動。況且，美國公司佔據了全球EDA市場絕大部分份額，中國企業已經幾乎不可能挑戰它們。因此EDA看起來完全不是一個好賽道。

但最近兩年，幾大變量正在推動國內EDA行業的發展，並撩動着投資者的神經。

首先，國產替代的緊迫性，是最顯性的變量之一。

海松資本執行董事劉忱向投中網分析，EDA是中國半導體產業最被卡脖子的領域之一。目前，市場上的EDA軟件基本被國際三大巨頭新思科技、楷登電子和西門子壟斷，進口依賴度高達95%。近期美國升級的EDA出口禁令，更是倒逼行業國產化進程加快。

“機構當前密集佈局EDA賽道，正是看中了行業未來對於國產替代的需求和較大的國產化空間。”

此外，CIC灼識諮詢合夥人趙曉馬對投中網表示：“基於供應鏈安全的考慮，芯片設計企業也在積極支持國產EDA工具軟件，這也是市場信心的來源之一。”

第二，芯片領域“低垂的果實”已被摘完，資本開始將目光投向產業鏈的更上游。

一FA告訴投中網，自去年以來，機構在芯片領域的出手就變得異常謹慎，投資方向整體在往產業鏈上游邁進，設備、材料和EDA正成為時下投資人關注的重點。她所在的機構，目前也正在推進着幾個EDA細分項目。

典型的“非共識”賽道

在半導體領域的工業軟件中，EDA的重要性毋庸置疑。但在一級市場，投資人對於該賽道的態度似乎尚未達成共識。

不止一位投資人對投中網表示，雖然持續關注該領域，但至今仍未出手。更有人直言：“短期內不會去投EDA賽道。”

背後的原因也是多層面的。

爭議之一在於，EDA賽道投資是否對VC/PE具備足夠想象力。

有硬科技領域投資人向投中網分析稱：“投資科技企業，重點看兩點，一個是行業空間，一個是技術壁壘。對於一些市場空間大、技術難度又小的企業，通常投資機構會率先衝進去，因為很容易上量；而一些市場不大，技術難度又大的項目，在實際投資中會十分難受。”

顯然，EDA賽道正是屬於後者。

雖然支撐着超過3萬億美元的電子信息行業大市場，但EDA賽道的自身規模並不大，約為130多億美元，國內市場規模則在120億元左右，相關企業數量在40家左右。

從市場格局來看，目前全球EDA市場主要被新思科技、楷登電子和西門子三家公司主導，三者佔據了全球78%的市場份額。在中國市場，三巨頭更是貢獻了超過95%的軟件銷量。

平安證券在報告中指出，新進入者在這個市場上，將直接面臨巨頭的競爭，被擠出市場或者被收購的風險都很大。此外，因為工具屬性和議價能力相對較弱的影響，EDA行業市場規模大概相當於半導體行業銷售規模的2.5%左右，很難向上突破。

其次，EDA還存在較高的技術壁壘和人才缺口。

按照設計對象的不同，EDA工具可分為模擬設計、數字設計、晶圓製造、封裝、系統五大類別，主流的點工具有上百種。而不同的流程對EDA工具的功能需求不同，需使用不同種類的點工具。經過數十年發展，三巨頭已實現了全流程的覆蓋。反觀國內廠商，目前沒有一家能在短期內做到全流程和全工具鏈覆蓋。

EDA領域的人才也是十分稀缺。賽迪顧問分析師呂芃浩曾在公開演講中指出，國內做EDA研發的大約有1500人，除去在國際EDA公司中國研發中心工作的，真正本土EDA研發人員只有500人左右。

同時，上述投資人強調，時間風險也是投資人持觀望態度的原因之一。

“一個EDA公司從技術開發到被市場接受，需要經歷漫長的時間，甚至可能會超越基金的存續期，對於投資人來説，投資這類企業可能承擔時間帶來的收益被稀釋以及退出的風險。”

值得一提的是，上述問題不只存在於EDA一個細分賽道。放眼當下比較熱門的投資主題，從核聚變到半導體材料再到合成生物，無一不是從立項到研發到實驗到產品化，週期都遠超過預期。

北極光創投創始管理合夥人鄧鋒，在接受投中網專訪時就曾透露：他曾發現一個特別牛的做可控核聚變的團隊，但因為跨越基金週期了，所以沒敢投。

對此，劉忱表示，這是目前行業存在的共性問題，並不是一家機構可以解決的。

“從投資獲得收益和回報的角度來看，因為手中的彈藥有限，所以機構肯定要投到儘量高增長高收益的項目中去。不過從產業角度出發，沒能在一些推動產業發展的方向上出點力，多少還是有些遺憾的。”

（應受訪者要求，文中張昱、塗悦、魏徵為化名）