原標題：四季度A股和港股怎麼走？劉曉龍、梁輝、吳偉志、章秀奇、吳俊峯、鮑際剛等六大知名私募最新解盤來了！
中秋節前A股市場震盪較為強烈，滬指從3723.85點調整到3613.97點附近，單週跌幅2.41%；創業板指報收3193.26點，單週下跌1.20%，投資者對後市走勢比較困惑。
基金君最近採訪了六大知名績優私募，包括聚鳴投資總經理劉曉龍、相聚資本總經理梁輝、中歐瑞博董事長吳偉志、趣時資產總經理兼投資總監章秀奇、清和泉資本投資總監吳俊峯、悟空投資董事長鮑際剛，談談四季度A股和港股走向、如何調倉換股、看好哪些投資方向，還有對週期股、新能源車、消費醫藥和北交所、專精特新等熱點的看法。
我們先來看看各大知名私募的核心觀點：
聚鳴投資總經理劉曉龍：核心倉位依然集中在基本面強勢的電新和軍工等成本性板塊，小倉位參與週期行業。同時隨着一些板塊的下跌，我們也開始看下跌幅度較大的一批製造業或者消費類的公司，當然估值保護要足夠，因為有一些公司今年受原材料漲價影響，明年可能整體上會有一個改善，我覺得絕對收益問題不大，就是收益率高低問題。
相聚資本總經理梁輝：專精特新是科技創新的代名詞，專精特新“小巨人”是在細分領域具有極大發展潛力的行業龍頭，投資機會不言而喻。一些“小巨人”的ROE每年穩步增長，遠期業績持續改善可期，當下估值也不貴，成長價值突出。隨着專精特新投資機會的出現，將更加考驗自下而上的選股能力。
中歐瑞博董事長吳偉志：當前影響市場的關鍵因素在於，一方面，由於地產在調控政策持續加碼的情況下，相關產業鏈景氣下行。在疫情與經濟景氣度下行的影響下，消費數據也明顯放緩，經濟下行的壓力明顯。另一方面，由於牛市持續超過兩年半，近期市場熱點輪動加快，市場呈現出比較明顯的存量博弈特徵。我們認為，四季度系統性風險與機會都不大，依然會保持指數整體穩定，存量資金博弈的特徵。
趣時資產總經理兼投資總監章秀奇：今年以來，“碳中和”背景下新能源板塊和傳統週期行業都表現較好，前者是因為需求旺盛，銷量不斷超出預期，後者主要是因為供給受限，價格不斷超出預期。我們預計接下來可能會陷入分化，供需格局更好的板塊可能機會更好。
清和泉資本投資總監吳俊峯：近期消費類穩定成長個股表現不佳，主因短中期疫情影響下基本面預期不夠明朗，其次一些板塊擔憂政策的調控。從策略的角度，這些長期優質的消費類龍頭公司，後續可能存在一定的錯殺機會。
悟空投資董事長鮑際剛：週期板塊的核心是未來供需格局，短期市場演繹得比較充分。我們認為今年主要來自供需階段性錯配產生的漲價，未來隨着供給端的約束逐漸解除，需求端走弱的影響會逐漸顯現，需要仔細審視各個品種的供需格局。我們主要關注雙碳目標約束供給側受限的同時需求端受益先進製造業發展帶來的結構性需求增量的細分行業機會。
基金君以問答形式整理了六大私募基金的觀點，供大家參考。
1、近期A股仍然維持震盪走勢，8月部分經濟指標有所回落，您如何分析當前影響市場的核心因素？對四季度A股走勢怎麼看？
中歐瑞博董事長吳偉志：當前影響市場的關鍵因素在於，一方面，由於地產在調控政策持續加碼的情況下，銷售數據、新開工、土地拍賣數據都出現明顯的降温，帶動相關產業鏈的景氣下行。在疫情與經濟景氣度下行的影響下，消費數據也明顯放緩，經濟下行的壓力明顯。最近由於個別頭部地產企業爆發流動性危機，地產調控政策及頭部公司暴雷後如何演繹，會是影響未來一段時期政策與市場不可忽視的一個因素。另一方面，回到市場本身，由於牛市持續超過兩年半，近期市場熱點輪動加快，但持續的賺錢效應不很明顯，市場呈現出比較明顯的存量博弈特徵。我們認為，四季度系統性風險與機會都不大，依然會保持指數整體穩定，存量資金博弈的特徵，尤其是量化交易資金規模擴大後，這種博弈導致是行業波動可能會更加劇烈。
趣時資產總經理兼投資總監章秀奇：影響當前市場的核心要素是在宏觀經濟面臨回落的背景下，市場流動性比較寬裕，集中體現在股市成交額居高不下，市場熱點此起彼伏，行業之間表現差異很大。對於四季度，我們認為還會維持這種震盪的格局，影響市場的核心因素可能不會發生大的變化。
相聚資本總經理梁輝：上半年，社融同比增速快速壓縮，8月部分經濟指標有所回落，數據背後意味着股市增量資金的減緩，對應着市場走勢從此前的趨勢上行轉向為存量行情。具體體現在，某類行情的表現持續性不強，輪動性明顯，博弈特徵明顯。未來指數大概率保持震盪態勢，存量行情特徵繼續。
清和泉資本投資總監吳俊峯：第一，經濟往下走這是確定的。第二，流動性比較寬鬆。在這種情況下還是偏震盪的市場，風險擾動可能會存在於一些事件，比如恆大、美聯儲等等，這些會不會引起震動還需要觀察。如果不考慮事件衝擊，中國從基本面和流動性這兩個維度來看，應該不會有太大的風險，還是會延續比較分化的風格走勢。未來的風格均衡或者變化，宏觀需要關注貨幣和信用的組合，中觀需要關注成長和價值的相對業績比較，微觀需要關注估值和成長的匹配度。
聚鳴投資總經理劉曉龍：當前市場延續了這幾年的特徵，行業非常極致。20年是大股票和小股票，21年是行業的差異以及中小股票表現更優。市場的大方向看我們認為還是受流動性和未來政策預期影響；但結構性行情下，我們依然還是更多優選行業大於對於方向性判斷，21年極大的收益方差也體現出優選方向和行業才是A股當前更為重要的策略。Q4看，市場沒有大的問題，還是優選當前碳中和背景下，新能源成長板塊和限產下部分週期行業，同樣我們也需要將視角看得更長些，佈局2022年品種。
悟空投資董事長鮑際剛：經濟承壓主要來自政策面結構性緊信用和供給側雙碳約束，這是政策在短痛與長痛之間的取捨，這個階段經濟下行壓力使得宏觀政策可能存在變化，這是短期市場焦點，政策面的線索不清使得市場整體處於震盪格局中。從股市增量資金角度來看，居民財富通過公私募等多種機構渠道進入權益市場的趨勢在延續，外資增配中國資產的趨勢也在延續，整體市場增量資金温和流入。在這樣的背景下，我們總體認為四季度可能還是缺乏趨勢性大漲或者大跌的基礎，大概率還是結構性機會為主。
2、貴公司目前倉位如何，如何做調倉換股？主要看好哪些行業板塊的細分領域的機會，為什麼？
梁輝：我們一直是均衡的配置思路。當下我們的配置，大概分散在5-10個細分產業方向上，每個細分方向上的配置比例也都比較接近，並且這些細分方向之間的關聯度並不高。比如我們配置了新能源、半導體、化工、軍工，同時也有醫藥、消費等。並且進一步來看，我們把配置的理念做到了極致，以消費為例，我們在消費板塊的是也是分散在消費領域中的多個方向的。
吳俊峯：我們認為在“經濟下行”疊加“流動性寬鬆”的宏觀背景下，成長風格仍將延續。聚焦中長期景氣度能夠維持，且受政策鼓勵的行業。一是從宏觀來看，後續經濟壓力會更大，流動性預期會更松，資產荒有望重現。那麼，未來基本面紮實、成長性確定的品種，稀缺會更加突出。二是從中觀來看，相關行業均處於需求高增、政策扶持、技術進步、景氣上行的階段，因非基本面因素導致的下跌，更多的是佈局機會。
劉曉龍：我們核心倉位依然集中在基本面強勢的電新和軍工等成本性板塊，小倉位參與週期行業。同時隨着一些板塊的下跌，我們也開始看下跌幅度較大的一批製造業或者消費類的公司，當然估值保護要足夠，因為有一些公司今年受原材料漲價影響，明年可能整體上會有一個改善，我覺得絕對收益問題不大，就是收益率高低問題。
章秀奇：我們倉位偏高，今年以來，“碳中和”背景下新能源板塊和傳統週期行業都表現較好，前者是因為需求旺盛，銷量不斷超出預期，後者主要是因為供給受限，價格不斷超出預期。我們預計接下來可能會陷入分化，供需格局更好的板塊可能機會更好。
吳偉志：目前倉位維持中性60-75%區間，對於持倉中估值已經進入高估區間的個股會逐步減倉，同時提高已經進入合理估值區間的優質公司的關注度，擇機調倉。現階段主要看好的板塊包括新能源汽車產業鏈、光伏、風能、後周期行業和深度價值型公司。我們認為新能源汽車與光伏長期角度看行業還會有5-10倍的空間，但由於關注度與參與度不低，為降低產品的波動性，我們也會階段性進行適當的減倉，但不影響我們長期的戰略看好；其他看好的領域還有物聯網和網絡安全。
鮑際剛：我們目前倉位中偏中性，圍繞景氣度變化調倉換股。目前比較看好先進製造業和財富管理行業機會，先進製造業是本輪經濟轉型升級最核心的抓手，政策面、本身產業發展階段和產業廣度深度都提供了很好的基礎，會有很多結構性機會，財富管理行業受益權益資產走向大類資產配置舞台中心的時代背景。
3、具體而言，煤炭、鋼鐵等週期板塊最近演繹瘋狂，貴司有參與嗎？您如何看待其藴含的投資機會？
吳俊峯：週期股行情只有兩點，一個是需求持續地好、一個是供給端出問題，這一輪是供給端出問題。這種問題有可能是節能降耗政策環境下，各個地方政府有些非市場化的行為，所以我們認為這大概率是由政策導致的，那麼我們也擔心他將會因政策結束。我們沒參與的原因在於中國作為製造業的國家，原材料價格大漲之後，會侵害中國的製造業優勢，這種價格的上漲跟中國的競爭力是相違背的，未來將會面臨政策的糾偏。我們參與週期股希望是中長週期邏輯，比如價格漲是因為需求不斷地超預期，這種可預測可持續的機會是可以的。
鮑際剛：週期板塊的核心是未來供需格局，短期市場演繹得比較充分。我們認為今年主要來自供需階段性錯配產生的漲價，未來隨着供給端的約束逐漸解除，需求端走弱的影響會逐漸顯現，需要仔細審視各個品種未來的供需格局，我們主要關注雙碳目標約束供給側受限的同時需求端受益先進製造業發展帶來的結構性需求增量的細分行業機會。
劉曉龍：短期而言，煤炭鋼鐵等週期板塊，供給端壓力確實較為明顯，雙控等可能是較為長期的壓力。但是國內同樣也不允許原材料持續上漲，政策面打壓和供給端靈活調整出現概率同樣存在。我們判斷可能很多週期漲價品的最好的時間將要過去了，博弈難度加大。
章秀奇：本輪週期板塊演繹的超出預期，我們參與較少，這輪週期行業的主要原因是需求穩健的情況下供給受到諸多制約所致，疊加了供給側改革和“雙碳”兩大政策的結果，超出了我們的預期。
吳偉志：我們之前是有階段性少量參與煤炭，週期板塊我們長時間都有持續跟蹤。今年是大宗商品與週期股的大年，但是週期股投資與消費醫藥行業的投資有着很大的區別，一定要有春播秋收的思想，不適合以長期投資是方式參與。總體來看，我們認為週期股目前來看應該還沒有結束。
梁輝：我們參與了週期的投資，但沒有參與鋼鐵與煤炭。週期的投資中，我們參與了一些需求端相對平穩，供給是由於過去產能投放偏少，供給增加階段性偏緊，商品價格可預見性更高的化工領域。
4、新能源汽車產業鏈經過上半年的大漲，近期也開始震盪。您如何分析這塊的估值和表現？
吳俊峯：在“能源雙控”的背景下，市場對於新能源產業鏈，限產和漲價的短期擔憂明顯提升，但我們判斷雙控針對新能源領域的限產可能性不高，國傢俱備較為靈活的調節能力，可以保障綠色能源的供給，我們對於新能源車產業鏈長期看好。短期的波動很正常，市場始終會在長邏輯和短期的業績兑現之間平衡，所以關鍵的問題在於性價比，不能僅僅是很長的邏輯，但短期業績又不能兑現。新能源車滲透率剛過10%，可以參考智能手機未來還有很長的滲透率提升的過程，長邏輯沒問題。業績短期也是在不斷兑現，有些代表性的公司業績非常亮眼，這意味着短期的波動不必過於擔心，我們要做好的是跟蹤好各項數據。
梁輝：對於目前新能源板塊高估值的情況，我們不排除一些個股的估值的確不便宜，但這不代表這些領域就沒有辦法投資，需要在細分領域、相對比較便宜的標的就是我們尋找的重點，其中有充足的挖掘空間。操作層面，我們會忽略過分高估的品種，集中佈局到一些估值合理、基本面變化與趨勢賽道同步向上、邊際向好的標的，但我們會“淡化賽道投資”。
吳偉志：近期新能源板塊整體以震盪為主，但拉長時間來看的話，新能源的景氣度在未來幾年仍會維持高位，但短期看估值已經處在高位了需要一定的調整。我們會在保留底倉的前提下靈活調整倉位。
章秀奇：這個板塊經過大漲後也會陷入分化，供需基本面更可持續的板塊有望延續較好的表現，我們繼續看好，而主要靠產品價格催化的板塊可能會面臨震盪的壓力，股價經常走在基本面之前。
鮑際剛：過去一年多時間，各國疫後財政刺激都把新能源車作為核心抓手，使得新能源車的滲透率在主要消費國快速提升到10%以上，滲透率的快速提升以及未來提升預期導致板塊估值大幅提升。展望未來，我們認為新能源車滲透率會繼續快速提升，行情將進入到業績驅動的階段，對於估值過分透支的標的我們會謹慎，同時也需要關注鋰電池中游競爭格局的動態變化。
劉曉龍：電動車，目前看龍頭處於2022年40-50倍區間，考慮到其超50%的增速，以及後續行業高增長的基本面，貌似估值只是略高或輕微泡沫化，並沒有明顯泡沫，總體大風險好像比較低。當然，這依賴於基本面高增長假設的兑現，如果miss，那一樣風險很大。中長期看，電動車滲透率10%的起點階段，可展望空間依然巨大。
5、消費、醫藥行業這幾個月跌幅較大，如何看待其調整的程度？是否到了佈局時候？貴公司如何選擇一些細分賽道的機會？
劉曉龍：消費依然21年跌幅大核心原因有兩個，今年業績降速（甚至很多20年收益行業今年反而是下滑）+20年估值出現大幅提升。目前估值看，剔除20年消費品系統性估值抬升一年外，當前估值屬於歷史估值中樞略高位置。消費品核心邏輯在於品牌和產品等，長期國內的消費升級依然持續。因此，我們將逐步增加對於消費品和醫藥等行業的關注和研究。
吳俊峯：近期消費類穩定成長個股表現不佳，主因短中期疫情影響下基本面預期不夠明朗，其次一些板塊擔憂政策的調控。從策略的角度，這些長期優質的消費類龍頭公司，後續可能存在一定的錯殺機會。我們會更多的關注一些潛在催化：一是消費税方面的預期是否落地，二是社融企穩是否會帶來消費行業基本面預期改善，三是美聯儲taper落地後，外資是否會大舉迴流，四是此類資產PEG在加速回歸，靠近年底估值是否存在切換。
梁輝：站在當下時點，一些細分領域來到了佈局時機，主要在一些細分板塊，今年估值合理偏低、明年機會不錯的公司。例如消費領域，我們看到休閒食品品牌勢能處於快速擴張狀態；紡織服裝領域看到國產品牌的快速崛起。醫藥領域，面向創新的醫療器械、CXO等領域，集採的悲觀預期也處於階段性觸底階段。
鮑際剛：我們認為消費醫藥的調整是比較正常的，核心原因是疫情後消費醫藥板塊的估值提升過度透支了未來的成長空間，在消費整體疲軟以及醫藥政策利空的衝擊下，估值的迴歸力度也一定程度上超出了市場普遍預期。目前階段，我們認為消費醫藥的調整比較充分，估值迴歸最快的階段已經過去，到了深耕細作尋找結構性機會的時候。我們會圍繞中期護城河和短期景氣度變化來選擇細分賽道機會。
章秀奇：我們認為消費和醫藥行業的調整幅度可能到位，部分優秀的公司可能逐步進入左側佈局的時點，我們一直在這些供需基本面和競爭格局更好的領域進行佈局。
吳偉志：消費、醫藥行業經過這輪調整，我們認為整體處於估值相對合理的區間，但這兩個板塊的投資更多的還是通過自下而上的方式精選定性好同時估值合理的個股以獲取絕對收益。在消費板塊已佈局啤酒、快遞等細分領域；在醫藥板塊我們主要佈局醫藥流通、中藥等細分領域。
6、今年2月底以來恆生指數跌跌不休，您如何看待港股何時會迎來投資時機？貴公司在港股方面有沒有佈局，主要看好哪些行業板塊？
梁輝：今年的港股收益較低，有幾方面原因。一時是外資積極性減弱，使得香港市場資金沒有像去年那麼寬裕。第二，香港市場上有一些體量較大、又很獨特的行業比如互聯網和教育，但政策影響表現不佳。不僅有很多巨頭公司也比較稀缺，資金南下買港股不少也是在這個方向進行配置。投資角度來看，資金更願意尋找確定性機會。短期是個築底的過程，長期的投資價值將慢慢顯現。
鮑際剛：港股由於極強的“離岸”屬性，走勢不穩定的特徵屢屢顯現，我們認為港股會同時受到A股和美股的影響，目前階段更多的還是結構性機會。我們會把港股的公司和A股公司放在一起，統一按照景氣度的標準進行選擇，從景氣趨勢角度出發，我們中期看好港股中先進製造業和財富管理行業的機會。
章秀奇：港股的大機會可能需要海外投資者信心恢復、美國流動性擔憂緩解以及中國政策面更為積極的信號，目前應該進入了底部區域，尤其是受到政策衝擊的某些行業。我們在港股看好政策免疫的互聯網和消費服務板塊。
吳俊峯：港股的資金是全球性的，它跟美元包括跟歐洲、日本的流動性非常相關，它的基本面是跟中國內地又很相關，很容易出現“兩頭不討好”的情況。面對着美聯儲可能會縮減QE，對新興市場的衝擊會比較大。香港處在一個新興市場的交匯位置，我們的觀點比較謹慎。
吳偉志：自今年2月的中高點以來，港股市場出現深度回調，我們認為港股目前正處於底部震盪區域，在港股方面的佈局，現持倉一定的倉位，持有的板塊包括互聯網公司、消費品公司和優質醫藥企業，以及一些低估值高股息的個股。看好的行業板塊包括科技、消費和醫藥等領域。我們更強調港股市場要聚焦基本面，通過深入研究之後自下而上精選出來的個股長期投資。
劉曉龍：今年港股調整幅度較大，當前估值處於歷史看有性價比階段，我們也在逐步重視港股投資機會。我們在港股一直佈局一些具備很強成長屬性的消費品種。
7、北交所、“專精特新”受到市場關注，如何看待其藴含的投資機會？如何去挖掘？有沒有投新三板精選層，未來是否會做相關研究佈局？
吳俊峯：北交所設立重點關注三個方向。一是隨着北京交易所的制度不斷落地，融資、交易和服務方面將直接利好相關金融結構的發展，投行能力強、中小企業儲備和服務能力強的券商將得以發展。二是精選層掛牌的企業平移至北京交易所，66家公司將受到市場一定的追捧，優質的公司有望部分重估。三是隨着北京交易所的改革深入，未來有望培育出一批“專精特新”的企業，這是未來長期的投資方向之一。
專精特新並不是今年提出來的，第一批是2019年提出來的，第二批應該是在2020年，今年的話相當於是第三批。目前專精特新對應的上市公司在300家左右。如果把這300個公司進行彙總與擬合可以發現這些公司的基本面還是非常優異的。今年尤其8月份以來，專精特新指數的表現會相對更加突出，這裏邊的公司很多具有核心卡位的公司獨特性還是比較強的，我們會密切跟蹤這些有望發展壯大的好公司。
梁輝：專精特新是科技創新的代名詞，專精特新“小巨人”是在細分領域具有極大發展潛力的行業龍頭，投資機會不言而喻。我們也發現，一些專精特新“小巨人”的ROE每年穩步增長，遠期業績持續改善可期，當下估值也不貴，成長價值突出。過去大家可能更多偏重於核心賽道的龍頭公司，隨着專精特新“小巨人”投資機會的出現，將更加考驗自下而上的選股能力。
章秀奇：在政策鼓勵的背景下，我們相信北交所和“專精特新”領域會走出一批優秀的公司，需要更多自下而上的研究和跟蹤，我們目前尚未開展新三板投資，未來會積極考慮相關研究佈局。
鮑際剛：我們認為機會還是結構性的，從景氣度比較出發，找到能交叉驗證景氣度的細分行業，選擇其中管理優秀、技術實力強、產品前景大的標的進行投資。
吳偉志：我們從來不追逐市場風格的變化或者主題的炒作。還是按照我們自己的研究流程和投資框架精選個股。北交所投入運營後，我們也會開始對北交所上市和精選層的公司加以覆蓋研究，我們相信，在這一批中小企業中，一定會誕生不少未來的優秀行業龍頭。
劉曉龍：我們暫時沒有頭新三板精選層，但是對於龍頭公司我們對做些前期的佈局研究。“專精特新”等本來就是國內製造業紅利一種體系，我們自身持倉中一直以製造業為核心品種之一。
中國基金報