在利率波動以及新冠疫情捲土重來的背景下，雖然金價尚未隨最近收益率的下降而走高，但由於投資者正為黃金歷來強勢的9月而準備建倉，金價仍有可能上漲。根據市場分析，對過去一個月內投資者提出的關鍵問題作出回答。
Q：為什麼最近利率回調，但金價走勢並沒有出現特別積極的動向？
A：我們的短期金價表現歸因模型顯示，雖然利率一直是黃金錶現的重要驅動因素，但通脹預期和積極的勢能因素也為金價的維持提供了助力。
我們在《投資更新：利率帶來風險的同時也為黃金創造機會》這一報告中詳細探討了黃金與利率之間的關係。我們很容易被短期現象吸引注意，比如我們會對6月或7月的金價缺乏波動而產生疑問，但利率跌至多年來低點這一問題卻需要放到更長的時間背景中分析。
例如，上一次美國10年期利率為1.20%時（2021年2月），金價約為1,800美元/盎司。雖然隨着全球經濟復甦甚至緊縮手段開始出現，2月-5月利率大幅飆升，黃金價格卻一直保持在1,700美元以上的水平，並一度回升至1,900美元/盎司，高於利率為1.2%時的黃金交易水平。而當前金價恰好約為1,800美元/盎司，而10年期利率約為1.20%，與2月初水平保持一致。
金價並未緊隨上個月的降息而大幅反彈在加息期間也保持了上漲
金價與美國10年期收益率倒掛
基於LBMA午盤金價（美元計）以及彭博社的美國政府通用10年期收益率指數
來源：彭博社，世界黃金協會
Q：最近黃金與加密貨幣之間的關聯如何？
我們堅持認為，黃金和加密貨幣的根本立場完全不同，黃金可以在投資組合中發揮關鍵的戰略作用，而不僅僅是作為一種高能的戰術投資。
加密貨幣支持者的共同認知為：比特幣可以取代黃金，成為最終的價值儲存資產。我們的幾份報告也探討過黃金與加密貨幣之間的根本區別。最近，其他市場專家也針對上述認知以及兩種資產之間的整體關聯性發表了看法。
在最近的黃金需求趨勢網絡研討會上，一位與會者對上述認知表示懷疑，稱加密貨幣（尤其是比特幣）和黃金是“反相關”的，因為加密貨幣表現為高風險資產，而黃金則是避險資產。
通過觀察股票（作為傳統風險資產）與比特幣和黃金之間的貝塔係數來檢驗上述看法。此外還測量了正負百分位數回報範圍內的貝塔係數。詳細説明了在過去五年中通過每日回報率來看，黃金對股票的貝塔係數實際上為零；更重要的是當黃金回報率較低時，這一相關性也沒什麼變化。換言之，風險資產中令人擔憂的較低尾部相關性並不存在於黃金。另外，比特幣對股票的貝塔係數一直為正，在較低尾部有所上升，這也更能體現出風險資產的特點。
比特幣對美股的貝塔係數一直為正，回報率較低時上升
而黃金一直為零，尾部波動極小[3]
來源：彭博社，世界黃金協會
Q：黃金市場在金本位制廢除後的50年裏是如何演變的？
1971年8月，美國總統理查德·尼克松正式宣佈美元與黃金脱鈎，允許金價自由浮動，到這個月正好是美國廢除金本位制的50週年。從那時起，黃金每年的平均回報率約為10%，比1971年的金價上漲了50倍。
雖然允許金價自由浮動促進了其全球化發展，形成了黃金市場的強大流動性，但也讓各國極大地增加了債務負擔。例如，1971年之前，美國聯邦債務約佔GDP的一半，而近年來，由於低利率和貨幣寬鬆鼓勵了投機性投資，美國聯邦債務已暴增至佔GDP的100%以上。這也伴隨着對未來通脹預期的擔憂，無力償還債務，以及市場估值更高等問題，導致大規模的市場拋售愈發頻繁。
雖然迴歸金本位制的可能性不大，但值得注意的是，黃金在過去的50年裏一直作為真正的價值儲存資產，而這期間大多法定貨幣都貶值超過90%。隨着全球債務水平的提高和通脹預期的持續，黃金將在未來50年及以後繼續帶來回報和價值，5000多年來也一直如此[4]。
自1971年以來法定貨幣及其他商品相對黃金大幅貶值進入21世紀以來尤為明顯
貨幣和大宗商品相對於黃金的價值（假定2000年1月為100）[5]
來源：彭博社，ICE基準管理局，世界黃金協會
備註：
[1]截至2021年6月30日。
[2]截至2021年7月31日。
[3]對MSCI美國股票兩種貝塔係數的預估：1.) MSCI美國股票、黃金價格（美元/盎司）和比特幣價格（美元）每日對數回報的OLS迴歸。2.) 第5、第25、第50、第75和第95個百分位數貝塔係數預測值的分位數迴歸。基於2016年1月1日至2021年7月31日的每日數據。
[4]美國國家礦業協會《黃金的歷史》 www.nma.org/pdf/gold/gold_history.pdf
[5]數據截至2020年12月31日。2000年以來 “大宗商品”（按照彭博大宗商品指數）和主要貨幣相對於“黃金”（按照LBMA午盤金價）的價值。大宗商品和貨幣的價值以黃金盎司數來衡量，2000年1月指數為100。詳情請見Goldhub黃金價格
歡迎訪問世界黃金協會官網：https://www.gold.org/cn，查看更多黃金市場權威信息。