光大證券：預計四季度GDP增速3.7% 經濟底部確認

　　核心觀點：

　　12月，穩增長政策開始發力見效，穩定內需，表現為生產保持穩步回升，房地產投資增速下行趨緩，多地發放消費券刺激居民消費，加之疫情反覆對消費衝擊邊際減弱，我們預計四季度GDP增速3.7%，經濟底部確認，全年GDP增速8%。流動性方面，預計表內信貸與直接融資推動社融增速延續反彈。通脹方面，供給緩和、需求偏弱背景下，預計PPI、CPI雙雙回落，下游成本壓力進一步緩解。

　　12月核心數據預測：

　　實體：四季度GDP預計3.7%，GDP底部確認，出口數據繼續表現亮眼

　　12月疫情依然有所擾動，但主要集中於西安和浙江三市，上述城市的相關指標分別佔到2020年全國社零的4.5%和固投的5.1%，全國其餘地區疫情影響則相對11月減弱。內需方面，製造業復甦延續、房地產投資下行速度放緩、但由於天氣轉冷和兩節臨近，基建反彈力度較弱，消費環比動能則受到疫情的小幅擾動。外需方面，在海外聖誕消費旺季的拉動下，12月主要港口外貿吞吐量表現較好，出口預計將表現繼續亮眼，維持強勢。綜合來看，12月固投(累計)、消費(單月)、出口(單月)分別為4.8%、3.9%及22%。

　　生產：繼續保持穩步回升，預計12月規上工業增加值同比增速3.7%

　　一是，供給約束緩解下，原材料價格指數明顯回落，帶動企業補庫活動加速，高耗能產業景氣指數也低位回升，高於上月1.3個百分點；二是，從高頻數據來看，12月中上旬粗鋼日均產量明顯反彈，較11月環比回升8.7%。但同時也應看到，臨界年末，高耗能產業面臨能耗雙控目標收官，部分地區為完成目標，限產行動再次趨嚴，或對工業生產有一定拖累。

　　盈利：盈利增速下行趨勢已定，結構繼續趨於優化

　　價格方面，預計12月PPI繼續回落，但仍會維持相對高位；量方面，生產保持擴張狀態；利潤率方面，價格回落驅動企業利潤率繼續走弱。總體來看，我們預計盈利增速將步入下行區間，但結構上會繼續趨於均衡，預計12月工業企業利潤單月同比增速10.0%。

　　流動性：預計12月新增人民幣貸款約1.21萬億元，對應貸款餘額同比增速約為11.6%；新增社會融資規模約2.62萬億元，對應社會融資規模存量同比增速約為10.4%，其中，社融口徑的新增人民幣貸款約1.15萬億元

　　市場普遍預期，四季度社融增速將會總體呈現小幅反彈態勢，需要注意的是，在人民銀行穩信用訴求漸趨強烈，而實體經濟需求不足的矛盾背景下，總量融資數據存在失真的可能性，融資數據的結構顯得更為重要。

　　通脹：PPI、CPI雙雙回落，剪刀差繼續收窄，下游成本壓力有所緩解

　　CPI方面，預計12月同比回落至1.7%，與低基數效應消退，豬價漲幅收斂、菜價油價回落有關。往前看，考慮到2022年終端消費逐步恢復、二季度後新一輪豬週期有望開啓，預計2022年CPI中樞抬升至2.2%，CPI温和回升對貨幣政策難以構成約束。PPI方面，隨着煤炭供給持續恢復、能耗雙控約束緩和，加之下游需求偏弱，國內大宗商品價格延續回落，全球疫情加重也導致油價承壓，預計12月PPI同比進一步回落至11.0%。

（文章來源：光大證券研究）