大消費專題策劃三｜熬過疲軟期 調味品提價效果明年見

投資要點：

1、提價對業績的影響將在明年Q2~Q3體現；

2、社區團購對價格體系的衝擊越來越弱；

3、動銷情況已好轉，貨齡逐步收窄；

4、原料漲價，各企業積極出招應對。

財聯社（成都，記者 蘇啓桃）訊，中國經濟高速發展及城鎮化率不斷提升，驅動家庭及餐飲端調味品需求增加，賽道水大魚多，市場普遍看好調味品行業景氣度的延續。但2021年以來，在疫情影響下渠道高庫存壓力，終端需求疲軟及原料成本持續上行，導致行業整體業績承壓。

年末歲尾，財聯社多方調研採訪瞭解到，隨着龍頭提價基本結束，社區團購逐漸規範，渠道貨齡穩步走低，調味品行業基本面正逐步好轉。業內人士及分析人士均向財聯社記者表示，在疫情可控的前提下，調味品行業復甦有望，明年餐飲端和C端需求有望恢復，預計提價將在明年Q2-Q3 傳導至利潤端。

明後年釋放業績彈性

2021年，農產品原材料及包材價格大幅上漲，影響調味品企業毛利。以醬油為例，其原材料主要包括大豆、小麥、白砂糖等，國家統計局數據顯示，2021年1月上旬、12月中旬，小麥（國標三等）價格分別為2474.9元/噸、2830.5元/噸，年內漲幅14.37%；大豆（黃豆）5112.0元/噸、5533.9元/噸，年內漲幅8.25%。

與此同時，包材價格亦上漲明顯，2021年1月上旬、12月中旬瓦楞紙（高強）價格分別為3805.2元/噸、4532.1元/噸，年內漲幅高達19.10%。

在此背景下，今年10月海天味業率先提價，後續中炬高新（600872.SH）、加加食品（002650.SZ）、恆順醋業（600305.SH）、千禾味業（603027.SH）等紛紛跟隨提價。

行業分析人士告訴財聯社記者，一般而言，調味品企業提價有1-3個月的傳導期，3個月左右能夠傳導至終端。此次提價，渠道和終端接受度較高。而根據企業歷史提價來看，提價次年業績都還不錯，預計2022年Q2-Q3，相關公司提價能夠體現在利潤端。

加加食品接受調研時也表示，“公司產品價格傳導情況良好，因為今年大豆原材料普遍漲價是眾所周知的事項，行業也普遍進行了提價，經銷商是有一定心理預期的。我們的提價幅度也考慮了消費者的接受程度，從消費者的角度看不會有大的影響。”

對於明年原材料價格走勢，某券商食品飲料分析師向記者表示，明年原材料價格大幅回落的可能性不大，大概率將維持高位震盪，到2022年下半年，大宗商品價格上行壓力可能才會減小。接受記者採訪的業內人士均表示，疫情反覆，預計明年原材料價格還會高位運行。

財聯社記者注意到，除了提價之外，調味品企業亦積極出招應對成本壓力。千禾味業相關負責人告訴財聯社記者，目前原材料成本還在高位運行，公司採取多種措施，努力降低採購成本，提高產出效率，全方位提質增效，對沖成本壓力。

中炬高新相關人士亦回覆記者稱，公司根據不同物資特性，針對性採取控制成本的措施，公司會及時關注大宗原料行情變化，適時採取調整採購頻率或批量採購策略，以緩衝漲價時的成本壓力；同時通過積極開展技術攻關，在確保質量的前提下，開發優質替代供應商或替代品，公司會通過多種手段減少原材料價格上漲而帶來的風險。

動銷良好 貨齡環比收窄

2020年，調味品行業整體面臨產旺銷不旺、供旺需不旺的局面，各公司渠道庫存持續高位，進入下半年尤其是Q3各企業加速清庫存。財聯社記者在國慶節前後草根調研後持續跟蹤調味品終端動銷情況發現，各企業貨齡明顯收窄，當前庫存較為良性。上述行業分析人士亦表示，據其近期渠道調研，各企業動銷環比改善，調味品企業庫存均處於較為合理狀態。

財聯社記者近期走訪成都市區內包括永輝、沃爾瑪、家樂福等在內的多家大型商超實探。醬油方面，海天、千禾、李錦記、廚邦平均庫齡多落在2-4月之間，加加、海天、廚邦偶有貨齡在6個月以上的產品。而在國慶前後，各品牌醬油貨齡多落在3-4.5月之間，千禾、海天、中壩均有貨齡超8個月的產品。

食醋方面，恆順、千禾、海天平均貨齡多落在3-3.5月之間，保寧則僅2個月。而國慶節前後，恆順、千禾、保寧、海天平均貨齡在6月、4月、3月、3月左右。

從促銷上看，整體促銷力度偏弱，各品牌促銷多以單品直接打折、品牌滿減或捆綁銷售為主。以千禾為例，其有千禾品牌（醬油、醋、料酒及其他調味汁）滿50元減10元活動，海天有味極鮮、保寧醋均有組合促銷優惠。

當然，進入歲末年初，可以預見的各品牌促銷力度將加大。千禾味業相關負責人就向記者表示，歲末年初是調味品的銷售旺季，公司積極組織生產，保障產品供應，結合各渠道、市場組織相應的銷售、促銷活動，有序參與市場競爭，努力提升市場份額。中炬高新相關人士亦談到，年底銷售旺季，公司都會加大促銷力度。

終端需求逐步恢復

動銷環比改善的一大原因是消費端正逐漸恢復。信達證券研報指出，從消費需求來看，我國調味品市場需求主要來源於餐飲渠道、家庭渠道和食品加工渠道，佔比分為 56%、30%和 14%，餐飲端為調味品行業最大市場需求。但疫情反覆，餐飲市場不景氣，較大影響調味品需求。

上述行業分析人士向記者表示，“調味品的兩個重要消費領域就是家庭端和餐飲端，對需求的判斷主要在對疫情的判斷，個人覺得可以對明年的疫情稍微樂觀一些。在此基礎上，我們判斷明年被壓抑許久的消費需求有望得到釋放，餐飲整體會好於今年，餐飲端對調味品的需求回升。同時，2021年消費整體疲軟，社區團購野蠻生長擾亂了調味品的價格，影響企業利潤。但從目前情況來看，隨着政策的逐步出台和監管規範，社區團購低價傾銷現象逐步減少，行業逐步規範，調味品企業也主動擁抱社區團購，可能會給經銷商定價以理順渠道。而隨着經濟的恢復，C端調味品需求逐漸恢復。”

千禾味業相關負責人也認為，社區團購對各渠道的衝擊會持續存在，但影響會邊際減弱，預計明年終端需求會略有恢復。

財聯社記者注意到，今年8月以來，社會消費品零售總額增速也逐步趨於穩定，消費需求改善。國家統計局數據顯示，今年1-11月，社會消費品零售總額399554億元，同比增長13.7%，比2019年1-11月增長8.2%。按消費類型分，1-11月，商品零售357501億元，同比增長12.8%；餐飲收入42054億元，增長21.6%。

兩條主線把握機會

財聯社記者多方調研採訪獲悉，無論是疫情還是原材料價格上漲等對調味品行業而言只是短期影響，並不改變行業長期景氣度。業內普遍認為，隨着餐飲恢復、社區團購規範、渠道庫存去化、提價平滑成本，主流調味品企業有望恢復增長。

根據歐睿數據，2020年國內調味品行業規模1450億元，預計2025年達到1848億元，市場容量仍然廣闊。2020年調味品行業CR5為15%，隨着頭部企業加強產品創新和品牌營銷，小企業生存空間受到擠壓，行業集中度有望穩步提升。

調味品行業上市公司紛紛擴產亦側面反應其對行業景氣度的認可。今年1月，千禾味業年產25萬噸調味品項目的二期年產10萬噸釀造醬油、5萬噸食醋項目投產。公司相關負責人告訴記者，公司在建的60萬噸調味品智能製造項目還在建設中，第一期年產20萬噸釀造醬油、10萬噸料酒預計2022年年底建成。

恆順醋業11月10日公告擬定增募資不超過20億元，用於恆順香醋擴產續建工程項目（二期）、年產3萬噸釀造食醋擴產項目、10萬噸黃酒料酒建設項目（擴建）等多個擴產項目。公司稱，調味品市場前景廣闊、競爭激烈，需要搶佔更大的市場份額。

另外，中炬高新也在今年7月宣佈定增77.91億元用於300萬噸調味品擴產項目。公司人士向記者表示，公司現在產銷率挺高，基本上滿產滿銷，擴產對公司來説是長期發展的戰略。

綜合接受記者採訪的行業分析人士及券商觀點來看，2022年可從兩條主線去把握調味品行業機會，一是行業龍頭公司，關注海天味業、中炬高新等；二是業績彈性比較大的公司，如千禾味業、恆順醋業等。