中信建投2021年年報業績預告點評：高業績增速個股主要聚焦在週期、新能源、半導體及醫藥方向

智通財經APP獲悉，中信建投策略團隊發佈2021年年報業績預告點評。該團隊認為，預計2021年總體業績增速相比21Q3有所下行。但從當前披露情況看，在週期及成長板塊亮眼的業績表現帶動下，預計下行幅度可控，21年整體上市企業仍將維持較好的業績增速表現。

核心摘要

截至1月28日，A股共2509家上市公司披露2021年年報業績預告，數量佔比53.6%。以預告上下限的算術平均值計，當前披露率下的上市公司2021年全年盈利增速表現較為亮眼：2021年利潤同比增速達83.7%，兩年複合增速30.9%，可比口徑下相比21Q3均有進一步上行;剔除金融後利潤同比增速達77.0%，相比21Q3僅小幅回落1.7pct，兩年複合增速達31.1%，相比21Q3仍上行9pct。由於業績較好的企業更傾向於披露業績預告，故當前樣本盈利增速相較總體實際情況而言或偏樂觀，預計2021年總體業績增速相比21Q3有所下行。但從當前披露情況看，在週期及成長板塊亮眼的業績表現帶動下，預計下行幅度可控，21年整體上市企業仍將維持較好的業績增速表現。

結構上，高業績增速個股主要聚焦在週期(資源品、航運)、新能源、半導體及醫藥(CXO、新冠檢測、疫苗)方向，與21年市場認知較為一致;業績表現較差、21年同比為負值的板塊則主要為電力/農林牧漁/地產鏈(地產/建築/輕工)/可選消費(汽車/商貿)，而這也或將成為2022年值得期待的困境反轉線索。l分板塊來看，週期/高端製造最為亮眼;然而週期已現高點回落態勢，但成長仍凸顯盈利韌性。石油/有色/鋼鐵/建材等資源品21年業績增速仍高達120%+，但相較21Q3已出現回落，僅煤炭/化工仍有進一步上行;高端製造高景氣不改，當前披露率下，新能源車、機械 21Q4 同比相較21Q3仍有提升，軍工扣非淨利潤表現依舊亮眼;消費板塊相比21Q3業績變動不明顯，食品飲料提價尚未傳導至業績端，疫情下可選消費復甦受擾動;TMT方面，電子高景氣持續，部分企業智能化相關業務佈局見成效;金融地產端，銀行/非銀業績略超預期，地產基本面四季度基本面則進一步惡化。

從當前披露的行業業績預告情況來看，四季度各行業基本面邊際變化大體與其四季度行情表現方向一致，如部分週期板塊業績增速邊際下行，軍工景氣度進一步向上，以及智能化趨勢(重點為智能汽車、智能電網)的崛起。對於新能源而言，12月以來對於高景氣持續性的質疑有所增加，但實則數據驗證產業鏈上多數環節及企業業績增速均有超預期表現，或能一定程度上提振板塊後續行情。另一方面，若通過觀察業績預告公佈以來各行業利潤增速調整的變動趨勢尋找預期差，可發現近一週以來，21年預期同比增速呈現明顯上調趨勢的板塊主要包括週期(有色/化工)、計算機、商貿、建裝、電力設備，以及銀行板塊;明顯下修的則包括煤炭、機械、傳媒、社會服務及交運。

進一步下沉到企業層面，我們總結了21年幾大影響業績變動的關鍵詞：漲價、智能化、國產替代、疫情、地產週期。除行業自身發展週期外，預計這幾大線索及變動也將影響2022年相應板塊業績的上/下調幅度。l風險提示：數據統計存在偏差、疫情大幅爆發風險

1. 2021年報業績預告：當前披露率計，環比僅小幅下行

截至1月28日晚12時，A股共2509家上市公司披露2021年年報業績預告，數量佔比53.6%，流通市值佔比50.3%。以預告上下限的算術平均值計，當前披露率下的上市公司2021年全年盈利增速整體表現較為亮眼：2021年歸母淨利潤同比增速達83.7%，兩年複合增速30.9%，可比口徑下相比21Q3均有進一步上行;剔除金融後歸母淨利潤同比增速達77.0%，相比21Q3僅小幅回落1.7pct，兩年複合增速達31.1%，相比21Q3仍上行9pct。值得注意的是，由於當前上市公司僅在特定情形下強制披露年報業績，三條主要基本披露規則為：1)淨利潤為負值;2)淨利潤與上年同期相比上升或者下降50%以上;3)實現扭虧為盈，故樣本數據與總體實際情況或存在一定偏差，當前披露率下的盈利相較總體實際情況而言或偏樂觀。預計2021年總體上市公司實際業績增速相比21Q3將有一定程度下行，但從當前披露情況看，在週期及成長板塊依舊亮眼的業績表現帶動下，預計下行幅度可控，整體A股或仍將維持良好的業績增速表現。

分板塊看，當前披露率下主板2021年歸母淨利潤同比達80.7%，相比21Q3回落7.2pct，兩年年化複合增速27.3%，相比21Q3仍有上行;創業板2021年歸母淨利潤同比達100.0%，兩年年化複合增速55.3%，可比口徑下相比21Q3分別大幅上行87.8pct/35.7pct;科創板2021年歸母淨利潤同比達108.3%，兩年年化複合增速137.3%，相比21Q3則分別下行168.4pct/273.8pct，回落趨勢最為明顯。

結構上，當前披露率下，全A向好率(續盈、扭虧、預增、略增)達57.5%，其中實現扭虧的企業主要集中在傳媒、化工、機械、醫藥等;向壞率(略減、預減、首虧、續虧)為42.6%，其中首虧企業主要集中在計算機、電力、機械等;續虧企業集中於傳媒、計算機及地產等。高業績增速個股主要聚焦在週期(資源品、航運)、新能源、半導體及醫藥(CXO、新冠檢測、疫苗)方向，與21年市場認知較為一致;業績表現較差、21年同比為負值的板塊則主要為電力、農林牧漁、地產鏈(地產/建築/輕工)、可選消費(汽車/商貿)，而這也或將成為2022年值得期待的困境反轉線索。從四季度業績趨勢來看，相比21Q3利潤同比增速及兩年複合增速均有進一步上行的中信一級行業主要包括煤炭/基礎化工、機械/電新、醫藥/家電/紡服、電子/計算機/傳媒、非銀。

2. 分板塊業績表現：週期、成長各領風騷

週期/資源品：上游週期板塊披露率高、預喜率靠前，業績表現亮眼但大概率高點已現。趨勢上，煤炭、化工盈利增速相較21Q3利潤累計同比繼續上行，石油、有色、鋼鐵、建材、交運業績增速較21Q3則已出現回落;而電力板塊受損於煤價上行出現鉅虧。國內經濟復甦而後供給限產造成21年鋼鐵、煤炭價格大幅上行，海外需求旺盛使得原油、有色、航運價格維持高位，以當前披露率計(週期板塊披露率幾乎達60%以上，具較強代表性)，石油、鋼鐵、金屬、基礎化工及交通運輸板塊2021年歸母淨利潤同比增速均約120%以上。但21Q4以來，隨着國內保供限產政策持續推進，疊加美國嚴控通脹，上游資源品的價格走勢及業績增速已開始出現分化。以當前披露情況看，石油/有色/鋼鐵/建材等資源品業績增速相較21Q3已出現回落，僅煤炭/化工四季度業績相較21Q3仍有進一步上行(21年利潤同比分別為82%/252%，相較21Q3分別提升7pct/34pct)。四季度新能源材料價格及油價的持續上行，使得化工板塊業績表現在週期品種中最為亮眼。此外值得一提的是電力行業，受損於煤價的大幅上行，板塊大幅虧損，當前披露率下21年同比業績增速下滑170%。展望後期，我們認為週期板塊亮眼的業績高增表現恐難以在22年持續，21Q3/21Q4大概率為多數週期品種業績增速高點，而後續煤價的回落也有望帶動電力板塊實現業績反轉。

中游製造：新能源、機械21Q4同比相較21Q3進一步上行，高景氣獲驗證，盈利韌性凸顯;軍工扣非利潤同比依舊高增，兩年複合增速相較21Q3仍有上行;而受部分車企鉅額虧損拖累，整體汽車板塊業績同比下滑嚴重，剔除異常值後，受益於缺芯邊際緩解，實際業績情況相比21Q3回暖。按當前披露率計，電力設備新能源、機械板塊21Q4利潤增速相較21Q3均有進一步上行，高景氣趨勢未改：電新板塊21Q4利潤同比增速達125%，兩年複合增速91%，環比21Q3分別進一步提升42pct/46pct。細分領域中，電池、光伏表現最為亮眼且相較21Q3繼續上行(電池21Q4利潤同比增速高達189%，兩年複合增速73%;光伏產業鏈21Q4利潤同比增速高達250%，兩年複合增速88%。)。軍工21年歸母淨利潤增速同比0%，相較21Q3小幅下行5pct，但兩年複合增速仍高達50%，相較21Q3上行24pct。扣非淨利潤同比表現也依舊高增，21年增速達141%。二級細分板塊中，軍工電子錶現最佳，21年同比增速95%，兩年複合高達814%;機械板塊利潤增速超預期，利潤同比增速達157%，兩年複合增速高達278%，均較21Q3出現大幅提升;汽車板塊業績21年整體業績表現不佳，當前披露率下21年利潤同比-70%，主要由於福田汽車鉅虧所致。剔除異常值後，隨着21Q4以來缺芯的邊際緩解，板塊業績相對21Q3已然出現一定回暖(21年業績同比可達164%，相比21Q3上行89pct)。然而另一方面，受地產週期下行影響的建築行業和輕工製造板塊利潤增速表現則較為弱勢，21年利潤同比增速分別為-287%/-8%，相較21Q3大幅下行293pct/46pct。

由此可見，高端製造業整體高景氣表現在本輪經濟下行週期中愈發凸顯，結構調整升級或已初顯成效。而這點從12月的固定資產投資數據亦可佐證：12月地產投資繼續下行，基建僅小幅回暖。然而製造業投資在下半年經濟下行週期中卻持續維持韌性，12月仍高達13.7%，其中高技術產業投資意願不降反升，12月環比提0.5pct，累計同比增速17.1%。展望後期，從利潤增速角度而言，考慮到新能源車、新能源發電滲透率水平仍有較大空間、軍工仍處於本輪產業週期上行初期階段、汽車新產品週期蓄勢待發且缺芯影響漸退，我們認為高端製造仍大概率仍會成為2022年業績表現最佳的板塊。

消費：相比21Q3業績變動不明顯，食品飲料提價效應尚未傳導體現，疫情下可選消費受擾動。若疫情影響消退，則22年業績復甦可期。以當前披露情況來看，消費板塊中利潤增速表現最佳的為醫藥板塊，由於境外新冠肺炎疫情仍未得到有效控制疊加國內疫情反覆,疫苗研發需求和境外檢測需求大幅增加等原因促使醫藥行業業績持續向好，板塊2021年歸母淨利潤同比增速116%，兩年複合增速145%，相較21Q3有較大幅度上行。家電、紡服相比21Q3業績亦有一定幅度提升，其中紡織服裝板塊業績的高增(21年利潤增速達331%，兩年複合增速51%)一方面源自於低基數效應，另一方面也來源於化工原材料成本的上漲。食品飲料維持較為穩定的增速表現，21年全年利潤同比12%，兩年複合增速16%，相較21Q3變動不大。四季度以來休閒食品、啤酒及白酒的提價或尚未明顯傳導到業績端。商貿零售則受 鉅虧拖累，板塊21年業績同比大幅下行，達-534%;值得一提的是，農林牧漁當前已將迎來週期底部。2021年國內生豬產能逐漸恢復,生豬價格較去年同期明顯下降，疊加原料成本上漲，導致板塊2021年歸母淨利潤同比下降177%，後續產能出清有望加速。展望2022年，我們認為消費板塊業績表現有望迎來弱復甦：食品飲料期待提價效應傳導;商貿/社服有望迎疫情修復後的高彈性表現;家電受益於地產政策放鬆;豬週期將迎確定性拐點。

TMT：電子高景氣持續;部分企業智能化相關業務佈局見成效。電子板塊依舊維持高業績增速不變，21年利潤同比增速218%，兩年複合增速146%，相比21Q3兩年複合增速仍分別上行69pct/52pct，主要來自於半導體產業的貢獻(21年利潤增速高達162%，兩年複合增速180%)：四季度芯片供給緊缺問題仍未完全緩解，部分晶圓廠業尚有漲價，產業鏈高景氣持續。此外，21年四季度在傳統智能手機景氣上調及新業務如ARVR/汽車電子的催化下，消費電子板塊景氣度也有邊際上行。另一方面，計算機/傳媒板塊利潤增速同比在低基數效應下迎來不錯表現：計算機21年歸母淨利潤同比增速及兩年複合增速分別達508%/20%，剔除低基數後的兩年複合增速相較21Q3上行51pct;傳媒21年歸母淨利潤同比增速及兩年複合增速分別達139%/52%，相較21Q3上行59pct/52pct。通過對微觀企業層面業績驅動因素的梳理可發現，部分TMT企業逐步加大對於智能駕駛、智慧城市等智能化業務的佈局，並已取得較良好的業績成效。通信板塊方面，在疫情衝擊、原材料價格上漲等不利因素影響下，當前披露率下，21年歸母淨利潤增速同比僅實現了2%的小幅正增長。

金融地產：銀行/非銀業績略超預期;地產基本面較21Q3進一步惡化。按當前披露情況來看，銀行板塊業績增速略超預期，21年利潤同比增速22%，兩年複合增速15%，相較21Q3而言小幅提升;非銀業績增速亦有不錯表現，21年利潤同比增速268%，相較21Q3上行124pct。地產板塊21年利潤同比增速大幅下行593%，相較21Q3進一步惡化，整體板塊自21Q2起步入下行週期。雖21Q4起地產融資端政策出現一定放鬆，但我們預計，傳導至基本面仍需時間。從12月社融數據來看，居民中長期貸款意願並不很強;而微觀數據上，1月住宅成交、住宅價格及土地價格也並未明顯回暖。

3. 預期差來自於哪些方向?

整體而言，通過以上分析可知，從當前披露的行業業績預告情況來看，四季度各行業基本面邊際變化大體與其四季度行情表現方向一致，如部分週期業績增速的邊際下行，軍工景氣度的進一步向上，以及智能化趨勢(重點為智能汽車、智能電網)的崛起。對於新能源板塊而言，12月以來對於高景氣持續性的質疑有所增加，但實則數據驗證產業鏈上多數環節及企業業績增速均有超預期表現，在當前估值及性價比水平已到達一定合理位置背景下，或能一定程度上提振板塊後續行情表現。

另一方面，若通過觀察業績預告公佈以來各行業利潤增速調整的變動趨勢尋找預期差，可發現近一週以來(截至1月28日)，30個申萬一級行業中，21年預期同比增速呈現明顯上調趨勢的板塊主要包括週期(有色、化工)、計算機、商貿、建裝、電力設備，以及銀行板塊;明顯下修的則包括煤炭、機械、傳媒、社會服務及交運。

4. 微觀層面的五大業績驅動線索

進一步下沉到企業層面，我們總結了21年幾大影響業績變動的關鍵詞：漲價、智能化、國產替代、疫情、地產週期。除行業自身發展週期外，預計這幾大線索及變動也將影響2022年相應板塊業績的上/下調幅度，對此我們進行了相應點評，具體而言：

漲價：2021年多數企業盈利高增的關鍵來自於產需缺口拉動的價格上行，例如煤炭、鋼鐵、新能源上游材料(鋰、電解液、硅料等)等，尤其部分鋰電材料四季度價格仍強勢上行，因此化工板塊21Q4業績相較21Q3仍獲得了較大幅度的提升。對於2022年而言，這將帶來兩方面的影響：1)部分新能源材料高企的利潤回報吸引了較多傳統企業跨界佈局及產能的迅速擴張，後續需更注重產業鏈上游各供需缺口的彌合節奏以及高基數帶來的盈利增速下行壓力;2)上游產需缺口縮窄後，部分受損於上游漲價的板塊也有望迎來困境反轉，典型如電力運營、光伏中下游等。整體漲價鏈配置方向需要往下游遷移。

智能化：TMT企業紛紛佈局智能化業務，整體來看，智能化方向仍是22年可持續關注的增量線索。當前就訂單和業績而言，已明確推進且已有高業績增速兑現的方向主要僅集中在智能汽車和智能電網，而其他包括智慧城市、物聯網、智慧醫療等業務方向則處於探索觀察階段。

地產週期：從已披露情況來看，地產板塊21Q4基本面相較21Q3而言進一步惡化，同時，部分地產鏈企業表示受地產企業信用風險影響，或有較大的資產減值風險。儘管政策端已有放鬆，但當前地產行業無疑仍處於下行週期，而週期見底時間仍存在較大不確定性，後續風險需待持續觀察，尤其對於更注重基本面表現的地產鏈後周期板塊而言。

國產替代：除芯片/半導體設備/半導體材料/IGBT外，高端汽車零部件、精密高端製造設備/零部件等領域的國產化進程亦在加速推進並取得較大進展，且預計這一趨勢將長期持續。

疫情：21年疫情對線下消費場景仍存在較大的影響，包括但不限於酒店、會展、零售、餐飲、航空、醫院流通等;可關注疫情復甦後該部分板塊的盈利增速彈性。

本文轉自微信公號“陳果A股策略”，作者：陳果張雪嬌鄭佳雯