文 / 七公
出品 / 節點財經
半路殺出個“程咬金”，新時代這塊“瘦田”正在被搶着耕。
近日，西部證券（002673.SZ）公告稱擬與北京金融控股集團有限公司（以下簡稱“北京金控”）組成聯合體，參與收購新時代證券股份有限公司98.24%股權。
間隔十多天後，本以為即將塵埃落定的事情，卻因為東興證券的加入，突然又變得複雜了起來。
10月7日晚，東興證券（601198.SH）宣佈擬與中國誠通控股集團有限公司（以下簡稱“中國誠通”）通過公開摘牌方式，聯合受讓新時代證券98.24%股權。其中，東興證券擬以自有資金出資，取得新時代證券34.385%股權。
有道是“瘦田無人耕，耕開有人爭”，新時代證券被搶耕的背後，到底有着怎樣的吸引力，各家又都打着什麼“小算盤”？
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昨日“牛夫人”
今朝“小甜甜”？
“以前陪我看月亮的時候，叫人家小甜甜！現在新人勝舊人,叫人家牛夫人!” 這是電影《大話西遊》中的一段經典對白。
到新時代證券這兒，可能就要反着來了：以前是“牛夫人”，現在是“小甜甜”。
説起新時代證券上一次躁動的日子，應該要回溯到一年前了。
2020年7月17日，證監會發布公告，為規範相關公司股權和治理結構，防範風險外溢，決定接管新時代證券、國盛證券和國盛期貨，接管期限為期1年。至今年7月16日，證監會又宣佈延長接管期限至2022年7月16日。延長接管期間，接管組織、接管內容保持不變。
不過，隨着9月中旬北京產權交易所的一則信息，新時代證券提早迴歸大眾視野，其28.59億股股份掛牌交易，轉讓底價為131.35億元。
值得注意的是，此前監管層就曾透露，新時代證券等公司被接管的原因是“治理失衡”、“隱瞞實際控制人或持股比例”。
這意味着，公司並不存在清算資產、打包重組的可能，由監管引入新股東的可能性更大，而老股東集體出清股權就是第一步。
至於這28.59億股股份分量幾何，我們從幾個角度來掂一掂。
從業績上看，新時代證券不算是個好標的。2020年，公司實現營業收入16.04億元，淨利潤0.37億元，該兩項指標均較2019年出現較大幅度縮水，分別下降17.89%和91.68%，歸屬母公司淨利潤則為虧損1.01億元。
圖源：WIND數據
2021年上半年，新時代證券業績有所回暖，實現營業收入4.55億元，淨利潤1.59億元，但比之上年同期營收9.98億元，淨利潤2.65億元，復甦之路仍然遙遙無期。
從規模上看，截至2020年末，新時代證券資產總額為176.74億元，淨資產總額為101.52億元，母公司淨資本70.56億元，屬於體量較小，排名比較靠後的券商。
從業務上看，新時代證券共有5家分公司，分佈在上海、天津、北京、山東和深圳，下轄63家證券營業部，有一定的增量價值，能比較好的彌補西部證券偏重西部和東興證券偏重福建的不足。
除此之外，在具體財務指標上，新時代證券亦有可圈可點之處。
節點財經查閲財報發現，截至2020年末，新時代證券資產負債率為42.56%，而東興證券和西部證券截至2021年6月末的資產負債率分別為76.4%和60.4%，槓桿風險得到了控制。
同時，新時代證券還有較好的盈利能力，今年上半年淨利率達34.95%，比之西部證券的22.48%、東興證券的28.32%，明顯高出一截。
而對於競逐者來説，當券業“馬太效應”加劇已成為共識，優勝劣汰愈發突出，利益權衡之下，新時代證券或許值得為此一搏。
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西部證券的“野心”：
走出西部
按照西部證券的説法，收購新時代證券將有助於公司進一步優化資源配置、提升行業競爭力和盈利能力，而其也明確表態要取得新時代證券的控股權，最高現金出資比例不超130億元，已接近此次掛牌底價。
公開資料顯示，西部證券近一年來資本動作很是頻繁。
2021年1月，西部證券75億元的定向增發完成，獲配對象包括中信證券、中信建投、銀河證券、第一創業等知名機構。
據悉，這是陝西上市公司最大的一筆股權再融資，募集資金中大部分將用於“交易與投資”、“發展資本中介業務”、“對子公司增資”等業務。
2021年8月，西部證券向直投子公司西部優勢資本和西部利得基金分別增資5億元、2000萬元。外界猜測，西部證券將大力發展證券私募品牌和QDII業務。
緊跟着的中報披露期，西部證券以營業收入32.17億元，同比上升44.91%；歸母淨利潤7.15億元，同比上升12.14%的成績刷新階段業績記錄，並且在資管業務方面獲得較大提升，業務手續費淨收入與同期相比增長85.92%。
有了上述鋪墊，併購新時代證券大概率就只是西部證券加快發展腳步的計劃之一，也是走出西部的一塊“跳板”。
財報顯示，西部證券長期以來深耕西部地區，2020年合計102家營業部中，有超過一半營業網點均在陝西境內；新時代證券63家營業部中，有接近40%分佈在河南、內蒙、北京。
節點財經認為，若該次收購成功，通過業務層面的整合，西部證券可以有效擴容自身的經營範圍，途徑一批收入更高的城市，形成以西部為據點，向華北延伸的局面，從地方性券商公司向全國性券商公司邁進。
若按照券商間以總資產與淨資產簡單疊加的方式計算，截至2020年，西部證券總資產為638.63億元，淨資產為261.08億元，西部證券與新時代證券“聯姻”，二者總資產將超過800億元，淨資產達360多億。這對西部證券的規模將是一個有力補充。
此外，西部證券獨享一處優勢。接管期間，監管層委託中信建投成立新時代證券託管組，託管組在接管組指導下，按照託管協議開展工作。而本次和西部證券聯合競購新時代證券的北京金控，恰好是中信建投的第一大股東，持股比例34.61%。
換言之，西部證券或許可以藉助北京金控的大股東身份“近水樓台先得月”，也未可知。
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“助攻手”東興證券
想要啥？
相比西部證券的“主力”地位，東興證券在此次競購中更多承擔的是“助攻手”角色。
從交易結構來看，東興證券董事會同意與中國誠通通過公開摘牌方式聯合受讓新時代證券 98.24%股權，由前者佔股34.385%，後者佔股63.86%。
按照雙方擬定的持股比例，中國誠通才更像是幕後的“正主”，且與西部證券公告的擬收購新時代證券不同，東興證券並未公佈擬出資資金的額度或者上限。
儘管如此，東興證券作為中國東方旗下唯一上市金融平台，基於重要的戰略地位，對於該筆交易仍然保有很大決心，其坦言這既是對監管關於助力化解金融風險的積極響應，也是落實自身差異化戰略的具體行動，有利於上市公司和投資者利益的最大化。
據節點財經觀察，東興證券對同業股權收購早有準備。2020年，公司在闡述未來三年發展戰略時表示，積極關注行業併購機會，把握資本補充的時機與節奏，適時推動增發、發行次級債、發行可轉債等資本補充工作，長期為股東創造價值。
從業務角度看，東興證券同樣屬於一家區域券商，72家營業部中有34家在福建。如果能順利拿下新時代證券，不失為公司走出福建，佈局全國的一條捷徑。
從規模上看，2020年年末，東興證券總資產為863.75億元，淨資產211.85億元；2021年上半年，東興證券營收25.79億元，歸母淨利潤7.31億元。該幾項數據與西部證券可謂是旗鼓相當，均處於行業中游水平。
基於以上因素考量，目前很難説哪家公司會在這場股權爭奪戰中勝出。
另者，根據北京股交所公告，意向受讓方需承諾按照監管部門要求配合化解違約資管產品風險，即轉讓成交價是否划算，還需考慮轉讓附帶的處置不良資產相關承諾的代價。
對此，西部證券和東興證券均在公告中提示，能否成功取得標的公司股權尚存在不確定性。
但長期來看，隨着一系列擴大金融開放的措施落地，外資券商設立節奏加快，券商間尋求強強聯合已成為一種趨勢。天風證券曾在近年內的一份研報中指出，中國證券行業已經進入較佳的併購整合期。
短期來看，券商在傳統業務利潤逐漸變薄，同質競爭日趨白熱化的環境下，都有在資管業務與經紀業務上尋求增量的強烈需求，尋找互補性強、高性價比的標的，並形成較強的整合協同，實現規模效應，就成為各家提振業績的“利器”之一。
無論最終新時代證券將花落誰家，隨着券商行業的變革，未來類似的併購或許將再次出現，讓我們拭目以待。
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