“消費之王”蕭楠自我反思：上半年業績不佳，養殖板塊加倉過於左側，隱形重倉股中可有崛起機會？

財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，8月28日，被市場成為“消費之王”的蕭楠旗下5只產品半年報悉數出爐，相關產品隱形重倉股也浮出水面。

在半年報中，蕭楠坦陳，自己的產品上半年業績表現不佳，其中有市場風格的問題，也有一些重倉公司在發展過程中遭遇階段性困難的影響。

例如，考慮到豬價下跌會帶來新一輪的行業洗牌，行業格局會進一步向龍頭集中，蕭楠因此增持了養殖板塊。但他低估了行業出清所需要的時間，加倉過於左側，沒有取得預期的效果。同時，他管理的易方達科順上半年臨近開放期，調倉相對保守，導致沒能充分把握消費、汽車板塊的一些機會；同時，去年底佈局的一些低估值板塊，也沒能起到平衡組合風險的作用，導致上半年業績不理想。

上半年，蕭楠還增加了對汽車零部件公司的投資強度，重點增加了在行業格局變遷中重要性、稀缺性上升的公司，同時加大了對次高端白酒的配置力度。在部分產品上，他加大了對互聯網板塊和運動品牌的投資力度，並新增加了對光伏板塊的投資。

在經歷過較長時間的優異表現後，蕭楠分析稱，消費板塊整體上進入一段“休整期”。一方面，市場對居民消費增速存在一定擔憂；另一方面，消費板塊的估值也需要時間消化，“對於我們來説，目前卻恰好是加強研究、調整佈局的好時機。”

他表示自己並不拒絕對景氣週期的追逐，其持倉中也有不少處於景氣週期的個股。但蕭楠強調：

隱形重倉股出爐

從半年報看，蕭楠對不同產品持倉都作出了調整。除去此前披露的前十大重倉股外，易方達消費行業上半年末的第11-20大重倉股分別為：中國中免、歐派家居、青島啤酒、蘇泊爾、傳音控股、九陽股份、伊利股份、洋河股份、東阿阿膠、華域汽車。

易方達消費精選上半年末第11-20大重倉股分別為：牧原股份、順鑫農業、傳音控股、中國飛鶴、吉利汽車、華潤啤酒、三峽能源、天能股份、鐵建重工、惠泰醫療。

易方達科順上半年末第11-20大重倉股分別為：美的集團、申洲國際、中國飛鶴、傳音控股、牧原股份、三峽能源、東鵬飲料、友邦保險、東阿阿膠、鐵建重工。

易方達瑞恆上半年末第11-20大重倉股分別為：百潤股份、美的集團、寧波銀行、古井貢酒傳音控股、東鵬飲料、順鑫農業、興業銀行、三峽能源、愛爾眼科。

易方達高質量嚴選三年持有上半年末第11-20大重倉股分別為：寧波銀行、揚農化工、瀘州老窖、牧原股份、順鑫農業、美的集團、古井貢酒、平安銀行、長春高新、傳音控股。

養殖板塊加倉過於左側，個別產品因保守錯失機會

在半年報中，蕭楠坦陳，自己的產品上半年業績表現不佳，其中有市場風格的問題，也有一些重倉公司在發展過程中遭遇階段性困難的影響。

一方面，他相信企業價值最終會得到市場認可，另一方面也會更關注重點標的在治理結構、經營管理上的發展階段，做好倉位、投資週期和低估程度之間的平衡。

上半年，考慮到豬價下跌會帶來新一輪的行業洗牌，一些在豬價高位不顧自身成本能力而盲目擴張的產能會面臨淘汰，行業格局會進一步向龍頭集中，因此，他管理的易方達消費行業增持了養殖板塊。

“但我們低估了行業出清所需要的時間，加倉過於左側，沒有取得預期的效果。”蕭楠説。

他也增加了對汽車零部件公司的投資強度，重點增加了在行業格局變遷中重要性、稀缺性上升的公司。

儘管汽車板塊中整車的表現遠好於零部件，但蕭楠更多地考慮公司內生的變化而不是景氣週期變化，加之對估值水平的擔憂，並沒有增加配置整車。

在食品飲料行業，他繼續增加已經被市場驗證過的“次新”品類的配置，同時降低了基本面低於預期的公司的配置。

最後，蕭楠還增加了家居行業的相關配置。

在新消費領域，蕭楠認為其認知仍需要加深，未來會將更多的研究精力放在這些領域，希望能夠找到更加本質的認知工具，做出更好的投資決策。

蕭楠管理的另一隻產品——易方達消費精選上半年除了增持養殖板塊和國產汽車品牌，還加大了對運動品牌的投資力度。

另外，基於對行業擴容的樂觀預期，蕭楠還加大了對次高端白酒的配置力度，替代了原先啤酒、家電的部分倉位。

蕭楠旗下的易方達科順則在增加養殖板塊的配置力度的基礎上，大幅度增持了銀行板塊，主要的考慮是相關標的具有穩健的負債業務，並且是國內財富管理行業的優秀代表，同時也減持了部分基本面低於預期的個股。

蕭楠在半年報中反思道，隨着易方達科順臨近開放期，其調倉都相對保守，導致上半年沒能充分把握消費、汽車板塊的一些機會；“同時，去年底佈局的一些低估值板塊，也沒能起到平衡組合風險的作用，導致上半年業績不理想。”

新增光伏投資，增配互聯網板塊

蕭楠掌舵的另外兩隻產品——易方達瑞恆和易方達高質量嚴選三年持有持倉風格較上述產品則有較大不同。

具體看，易方達瑞恆上半年大幅度調整了持倉結構。首先，蕭楠新增加了對光伏板塊的投資。

同期，蕭楠增加了對養殖板塊和次高端白酒的配置力度。“但對於一些短期銷售暴增而品牌力無法長期支撐的酒類品種，我們採取了一貫的迴避態度。”

最後，他也減持了一些基本面低於預期的個股，同時也在估值較高的時候適當減持了化工板塊，兑現了部分收益。

上半年完成建倉的新基金——高質量嚴選三年持有也新增加了對光伏板塊的投資，並加大了對運動品牌的投資力度。

同時，蕭楠配置了一些內生競爭力已經發生改變的行業龍頭，例如安防、次高端白酒等。

消費進入“休整期”，調整佈局好時機

在經歷過較長時間的優異表現後，消費板塊整體上進入一段“休整期”。當前市場對消費板塊的樂觀情緒正逐漸消散。一方面，市場對居民消費增速存在一定擔憂；另一方面，消費板塊的估值也需要時間消化。

“>對於我們來説，目前卻恰好是加強研究、調整佈局的好時機。”

蕭楠認為消費板塊“休整期”一方面源於市場投資者對未來的宏觀經濟增速預期在下降，另一方面是行業整體的估值也需要時間消化。

這個過程中，他表示，投資者需要時間甄別過往給到很多公司的溢價中，哪些是公司本身的優秀能力帶來的，哪些僅僅是短期景氣帶來的。這個過程可能會導致很多公司的估值發生調整。

蕭楠稱自己並不太糾結估值的問題，而是努力思考未來十年中國的優質消費品企業該是什麼樣子。

從宏觀層面，中國很多消費品早已過了滲透率爬升的時代，所以消費者收入增長快慢往往已經不是決定子行業景氣度的重要指標，而消費者的分層、分段、偏好演變成了蕭楠研究的出發點。

從微觀層面，什麼是好的生意模式，也逐漸隨着宏觀背景的變化而變化。早期企業家“抓生產、鋪渠道、做營銷”的傳統藝能在新環境下，已經力不從心，三十年前這些企業家級別的能力，如今已經擴散成為職業經理人級別的能力。相反，產品能力越來越成為消費品企業的核心能力，而渠道、營銷等能力，可以從職業經理人市場購買或者通過高效的電商渠道短時間達到市場滲透。

面對這種挑戰，蕭楠稱自己唯有迎頭趕上，不斷迭代認知，方能吐故納新，為投資者帶來更好的回報。

不拒絕追逐景氣週期，但要區別理解景氣

在蕭楠看來，市場的表現並非沿着“估值分化——均值迴歸”的方向演進，而是順着基本面高景氣、投資邏輯對流動性寬鬆更敏感的方向前進。

因此，蕭楠一方面看到有些高估值板塊持續調整，而另一些高估值板塊卻繼續股價擴張。並且，由於投資者普遍調低了對未來經濟週期的預期，因此絕大多數“不景氣”的低估值價值股的估值還在持續收縮。

“今年上半年，景氣的板塊較為稀缺，市場比以往更追逐景氣——這是當下的宏觀環境和投資者結構所決定的。”

對於後者，他表示要保持定力和耐心，對於前者，也依然要在保持定力和耐心的同時全身心投入研究。

蕭楠坦言，自己已經隱隱約約看到很多未來會成為世界級公司的投資標的，並且對其中有些已經有所佈局。之後也會逐步將投資主線放到這類公司上面，希望通過它們的成長，給投資人帶來長期穩健的回報。