恆太照明將在11月7日發行，與曙光數創衝突。恆太照明是傳統行業，但發行估值低，曙光數創是新興產業，但發行價格高。魚與熊掌，到底選哪個？
恆太照明2021年7月曾有過驚人之舉，股本10送58.513股。發行前總股本即1.98億股。估計是發行前想把股價打下來，不想弄成高價股。如今6.28 元發行，確實看着不那麼扎眼了。要不然，一個led照明公司發行價近40元，估計會比較困難。
恆太照明是一家專注於綠色環保、智能照明燈具的高新技術企業，主要從事工業照明和商業照明產品研發、製造、銷售及服務。公司陸續在工業和商業領域推出 LED 照明產品，並獲得 了市場的一定認可。根據中國照明電器協會信息顯示，2021 年前三季度工礦燈產品出口企 業中，恆太照明排名第一，在美國單一市場中，恆太照明佔有 1/4 的市場份額。
根據中國照明電器協會發布的《2021 前三季度重點大功率燈具出口情況（路燈、工礦 燈、泛光燈、植物燈）》顯示：在 2021 年前三季度工礦燈出口企業排名中，出口企業中，恆 太照明排名第一，同時以聯域光電、艾格斯特等為代表的深圳企業表現突出，囊括前十中的七席。
公司已經設立了南通市工程技術研究中心（市級研發中心）和江蘇省高聚光節能防爆照 明設備工程技術研究中心（省級工程技術研究中心），並建立了獨立的檢測中心。截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有技術人員 51 人。公司已建立了一支以總經理李彭晴為首的，始終專 注於 LED 照明行業，擁有豐富從業經驗的穩定管理團隊和優秀技術人才隊伍。
報告期內，公司以境外銷售為主，報告期各期，公司主營業務收入中境外銷售收入佔比 分別為 95.66%、95.54%、96.11%及 97.23%。公司境外銷售收入佔比較高。自 2018 年中美貿易摩擦以來，受美國 301 關税政策變化的影響，公 司的 LED 照明燈具出口美國市場被加徵高額關税，主要適用税率為 25%。上述加徵的關税 由客户來承擔，將會提高客户的產品採購成本，降低公司產品的競爭能力。
LED 照明已逐漸成為目前主要的通用照明品類，預計將由 2018 年的 530.66 億美元增至 2025 年的 1,251.50 億美元， 年複合增長率為 13.04%，遠高於全球照明整體市場的增速水平，2025 年將佔據全球整體照明市場 83.80%的份額。
報告期內公司主營業務毛利率分別為 26.46%、25.83%、24.07%和 28.18%，2019 年度至 2021 年度發行人毛利率略有下降。2022 年 1-6 月，公司主營業務毛利率較 2021 年度增加 4.11%，主要系原材料採購價格下跌，美元兑人民幣匯率上漲，且發行人對部分產品進行價格調整所致。
公司 2019 年 12 月 31 日、2020 年 12 月 31 日、2021 年 12 月 31 日的在冊員工人數分別為 301 人、325 人和 374 人。
恆太照明的業績曾在2019年、2020年出現驟降。2019年-2021年，恆太照明營業收入分別為5.11億元、4.96億元、7.67億元，近兩年複合增長率為22.48%。歸母淨利潤分別7210.66萬元、4844.68萬元、7985.1萬元，近兩年複合增長率為5.23%。2019年-2021年營業收入增長率分別為-29.74%、-2.9%及54.52%；扣非歸母淨利潤增長率為-37.87%、-32.72%及107.05%。
2022 年 1-6 月，公司營業收入為 35,148.27 萬元，較上年同期增長 6.66%。公司受疫情封控影響，公司 3、4 月份出現停工停產情形，供應鏈受阻。 2022 年 1-6 月，公司營業利潤、扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者淨利潤為 8,003.10 萬元、6,503.86 萬元，較上年同期增長 143.80%、128.62%，公司扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者淨利潤增長較快主要系由於美元對人民幣匯率提升導致營業收入增長率高於營業成本增長率、匯兑收益增加所致。
2020 年度，受疫情影響，公司營 業收入有較小下滑，人民幣對美元持續升值增加了公司匯兑損失，本年度公司營業利潤下滑較大； 2021 年度全球貿易逐步恢復，公司加強業務拓展，提升研發能力和生產能力，隨着與客户合作逐 步加深公司，淨利潤水平不斷提高。公司營業外收入和營業外支出金額較小，淨利潤主要來源於主 營業務，主營業務市場競爭力顯著。2022 年 1-6 月，原材料價格下跌，價格調整滯後性使公司毛 利率較高。此外，美元兑人民幣升值較多，財務費費用降低，淨利潤較高。
今年三季報顯示，年初至報告期末歸屬公司股東的淨利潤及扣非淨利潤同比增長 57.57%和 54.41%，主要系原材料價格下跌導致公司毛利增加，疊加人民幣貶值匯兑收益增加所致。
本報告期內營業收入減少 29.16%，主要系 4-5 月份由於華東地區疫情影響導致二季度末、三季 度初新接訂單下降較多，相應三季度出貨較去年同期減少所致。最值得注意的是，今年第三季度營收下滑29%，扣非淨利潤下滑0.78%。
國外行業內的主要企業包括昕諾飛、歐司朗，國內主要行業內主要企業包括立達信、陽光照明、得邦照明、三雄極光、佛山照明，上述企業主要從事的 LED 照明業務領域如下：
1、陽光照明：浙江陽光照明電器集團股份有限公司 創建於 1975 年，於 2000 年 7 月在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼 600261。陽光照明的主營業務為照明電器的研發、生產和銷售，主要產品為普通照明用的綠色照明產品。陽光照明以外銷為主，通過為 境外照明批發商、境外連鎖型終端超市等客户代工和自營方式銷售照明產品，國內市場銷售 模式為經銷模式。
陽光照明於 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分別實現營業收 入為 531,619.70 萬元、482,089.43 萬元、426,410.61 萬元和 199,488.28 萬元，淨利潤 49,960.36 萬元、48,489.63 萬元、31,451.85 萬元和 9,708.85 萬元。
總市值45億，扣非動態市盈率28倍。
2、三雄極光：廣東三雄極光照明股份有限公司創建於 2010 年，於 2017 年 3 月 17 日在深圳證券交易所創業板掛牌上市，股票代碼 300625。三雄極光的主要產品包 括 LED 照明產品、傳統照明產品和照明控制及其他產品等三大類產品。三雄極光的照明產 品主要通過經銷商銷售給終端用户，廣泛應用於商業、辦公、工業、家居和户外等眾多領域。
三雄極光於 2019 年、2020 年、2021 和 2022 年 1-6 月年分別實現營業收入為 250,392.16 萬 元、234,182.14 萬元、270,864.20 萬元和 110,121.84 萬元，淨利潤 24,523.91 萬元、23,469.05 萬元、2,635.63 萬元和 6,533.90 萬元。
總市值31億，動態市盈率26倍，扣非動態市盈率40倍。
3、立達信：立達信物聯科技股份有限公司創建於 2015 年，於 2021 年 7 月 20 日在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼 605365。立達信的主營業務是 LED 照明產 品、智能家居和智慧建築等物聯網領域產品的研發、製造、銷售及服務。立達信的銷售模式 主要包括 ODM 和自主品牌兩種模式。ODM 模式是主要的銷售模式，主要客户包括朗德萬 斯/歐司朗、昕諾飛（原飛利浦照明）、庫珀照明等國際品牌廠商和家得寶、宜家等國際一流 家居渠道廠商等。立達信的自主品牌包括“立達信”、“海德信”、“朗睿”和“LINKIND”，上述品牌採用直銷或經銷方式銷售產品。
立達信於 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月 分別實現營業收入為 505,321.85 萬元、541,788.99 萬元、647,722.76 萬元、391,121.30 萬元， 淨利潤 36,739.34 萬元、44,423.61 萬元、30,079.72 萬元和 28,606.57 萬元。
總市值87億，扣非動態市盈率12.5倍。靜態扣非市盈率43倍。
4、得邦照明：橫店集團得邦照明股份有限公司創建於 1996 年，於 2017 年 3 月 30 日在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼 603303。得邦照明主要從事綠色照明產 品的研發、生產、銷售，目前已形成了節能燈、LED 燈泡和 LED 室內應用燈具、照明電子 產品、户外照明燈具四大類綠色照明產品，廣泛應用於民用、商業照明領域。得邦照明為主 要綠色照明產品供應商生產製造綠色照明產品，主要採取直接銷售的模式進行銷售。
得邦照 明於 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分別實現營業收入為 424,363.56 萬元、 450,752.56 萬元、527,308.10 萬元、244,518.05 萬元，淨利潤 31,135.35 萬元、34,350.73 萬元、 32,787.21 萬元和 15,561.34 萬元。
總市值86億，扣非動態市盈率27倍。靜態扣非市盈率37倍。
5、佛山照明：佛山電器照明股份有限公司創建於 1992 年，於1993 年 11 月 23 日深圳證券 交易所上市 ，股票代碼 000541。佛山照明主要從事自有品牌的傳統照明產品和 LED 照明產品的生產、研發和銷售，是照明行業內產品規格最多的企業，產品廣泛應用於室內外照明、觀景照明、機動車燈照明燈領域。佛山照明主要採用代理商的銷售模式， 擁有流通批發渠道、專賣店渠道、電商零售渠道、工程商照渠道四大銷售渠道，形成了覆蓋全國的營銷網絡佈局。
佛山照明於 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分別實現營 業收入 333,757.67 萬元、374,491.45 萬元、477,269.05 萬元、434,826.90 萬元，淨利潤 30,345.25 萬元、32,216.86 萬元、26,729.74 萬、23,031.07 萬元。
總市值72億，扣非動態市盈率24倍。靜態扣非市盈率48倍。
6、聯域光電：聯域光電股份有限公司創建於 2012 年，主要專注於中、大功 率 LED 照明產品的研發、生產與銷售，產品主要應用於户外、工業照明領域，並持續向植 物照明、體育照明、防爆照明等特種照明領域拓展。聯域光電產品銷售以外銷為主，採用直 接銷售的方式，主要以 ODM 模式為國際品牌商或區域品牌商提供差異化、定製化 LED 照 明產品。經過十餘年發展，聯域光電已成為北美市場領先的户外、工業 LED 照明產品製造商。
聯域光電於 2019 年、2020 年和 2021 年分別實現營業收入 52,392.82 萬元、63,237.97 萬元、122,542.63 萬元，淨利潤 3,579.51 萬元、5,904.60 萬元、10,584.97 萬元。
7、民爆光電：民爆光電股份有限公司創建於 2010 年，是一家專注於綠色照明業務領域的高新技術企業，主要從事 LED 照明產品的研發、設計、製造、銷售及服務， 致力於成為行業內一流的綠色照明產品製造商。民爆光電 ODM 銷售模式分為國內直銷和境 外直銷，以境外銷售為主；OBM 銷售模式均為通過國內電商銷售平台，直接向終端用户進行買斷式銷售。
民爆光電於 2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月分別實現營業收入 108,162.74 萬元、105,857.59 萬元、149,714.19 萬元和 74,514.89 萬元，淨利潤 19,997.66 萬 元、17,428.96 萬元、16,793.32 萬元和 11,561.46 萬元。
可見，大部分照明公司估值不算低。過去印象中照明公司估值都不高。仔細一看，led公司估值還可以。扣非動態市盈率平均在26倍。
四、募投項目年產 500 萬套 LED 照明燈具項目：總投資 15,705.50 萬元，項目建設期 24 個月，通過建設生產廠房及智能立體倉庫，購置 裝配輸送線、防靜電工作台、智能檢測老化線、半自動螺絲機等生產設備，以及智能立體倉庫所需 貨架、堆垛機、輸送機、移載機等設備。項目建成後將新增年產 500 萬套 LED 照明燈具，項目的實 施將擴大公司的生產規模，有利於提高公司產品的生產效率，提升公司倉儲供應鏈能力，進而增強 公司的綜合競爭力。
智能化生產設備技改項目 ：總投資 2,114.30 萬元，項目建設期 12 個月，對沖制車間生產線進行設備技術改造，購 置衝牀、折彎機、壓彎機、機械手、送料平台、伺服送料機等生產設備。項目的實施將進一步提升 公司的生產設備技術水平，提高生產效率，降低人工成本，進而增強公司的綜合競爭力。
募投項目建設還早，1、2年後才能有產能擴大。
公司所處行業為“電氣機械和器材製造業”（行業代碼：“C38”），最近一個月平均靜態 市盈率為 32.41 倍。同行業可比公司2021年靜態市盈率均值為39.62 倍。
這些估值都偏高，我們還是採用自己統計的可比公司2022年動態扣非市盈率26倍。
公司發行新股2220萬股，發行後總股本為 220,203,800 股，發行價格 6.28 元/股，對應發行後總市值13.8287986億，發行後流通市值3.778048億。2021年扣非淨利潤9215.5萬，對應發行市盈率15.01倍。公司停牌價為7.17元。
我們還是再細看一下公司今年三季報業績。2022年前三季度，恆太照明實現營收5.34億元，同比減少9.04%；歸屬掛牌公司股東淨利潤1.06億元，同比增長57.57%。其中，2022年第三季度，恆太照明實現營收1.82億元，同比減少29.16%；歸屬掛牌公司股東淨利潤0.38億元，同比減少0.14%。
對於業績變動原因，恆太照明表示，報告期內，營業收入減少29.16%主要系4—5月份華東地區受疫情影響，導致恆太照明二季度末、三季度初新接訂單下降較多，相應三季度出貨較去年同期減少所致；淨利潤增長原因，主要系原材料價格下跌導致公司毛利增加，疊加人民幣貶值匯兑收益增加所致。
公司今年總體業績是營收下滑，而淨利潤增加。淨利潤增加主要是原材料下跌、匯兑收益。營收下滑，表明有隱患，明年業績很難持續。
公司今年前三季度扣非淨利潤1.03億，對應10.1倍市盈率。
就新股申購來説，可比公司2022年動態扣非市盈率26倍，恆太照明10倍。即使在北交所，這個估值也有一定安全墊，可以放心申購。就長期投資來説，公司今年營收下滑是問題，需要注意業績增長的持續性。
本輪北交所新股，激進投資者可以申購曙光數創，穩健投資者可以申購恆太照明，也可以一家公司申購一半。
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