中泰證券：給予安琪酵母買入評級

2022-04-20中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,羅頔影,晏詩雨對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《短期經營承壓，期待後續改善》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為40.96元。

安琪酵母(600298)

投資要點

事件：公司 2022Q1 實現收入 30.32 億元，同比增長 14.14%；實現歸母淨利潤 3.13 億元，同比增長-29.30%；實現扣非後歸母淨利潤 2.65 億元，同比增長-36.09%。一季度利潤下滑明顯，主要系糖蜜及主要原材料成本上升，期間費用增加。

提價影響短期銷量，積極應對俄烏局勢。2022Q1 公司實現主業收入 30.02 億元，同比增長 14.08%。分產品看， 2022Q1 酵母及深加工產品實現收入 22.07 億元， 同比增長 4.16%，主要系國內產品提價後對短期銷量形成一定影響。公司緊盯工業大客户，加大應用技術服務力度，微生物營養、植物營養等領域實現超過 20%的增長。製糖、包裝、奶製品、其他主業收入分別為 3.63、 1.07、 0.16、 3.09 億元， 同比分別增長 160.76%、 8.85%、23.87%、17.96%。分渠道看，2022Q1 線下和線上渠道分別實現收入 19.65、10.37 億元，同比分別增長 18.32%、6.84%。分地區看，2022Q1 國內和國外分別實現收入 21.67、8.34 億元，同比分別增長 13.23%、16.38%。公司充分發揮六個海外事業部當地員工的作用，深度融入各區域市場，積極應對俄烏緊張局勢。2022Q1 公司經銷商淨增加 175 個至 20380 個，其中國內、國外分別增加 13、162 個。

原材料上漲毛利率承壓，疊加費用率上升影響利潤。2022Q1 公司毛利率同比下降 6.56 個 pct 至 26.68%，主要系：（1）糖蜜及主要原材料成本上升；（2）當期毛利率較低的製糖業務收入佔比上升明顯。2022Q1 公司銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.50、+0.23、+0.06、+0.72 個 pct 至 6.68%、3.21%、3.95%、0.99%。其中財務費用率上升主要系利息費用、匯兑損失增加所致。綜合來看，2022Q1 公司淨利率同比下降6.46 個 pct 至 10.45%。

盈利預測： 面臨原材料成本大幅上漲的壓力，公司及時調整市場策略，有計劃有步驟的調整產品價格。 提價短期對公司產品銷量有一定負面影響，隨着終端逐步完成消化傳導後影響邊際減弱。同時一季度使用的糖蜜成本較高，對毛利率影響較大，後續隨着糖蜜成本逐步回落利潤有望向好。 公司作為國內酵母龍頭，份額有望繼續提升，同時海外業務快速擴張，積極應對俄烏局勢，海外收入保持了良好的增長趨勢。 我們預計公司 2022-2024 年收入分別為 126.20、144.89、165.69 億元，歸母淨利潤分別為 13.80、17.44、22.17 億元，EPS 分別為 1.66、2.09、2.66 元，對應 PE 為 24 倍、19 倍、15 倍，維持“買入”評級。

風險提示事件： 全球疫情反覆及經濟增速放緩；食品安全風險；糖蜜價格波動；出口海運運費價格波動

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券吳文德研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.81%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.28億，根據現價換算的預測PE為23.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為52.9。證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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