95後已經25歲了，工作兩三年了，有了工資就會想想怎麼投資理財了。
後浪們已經成為全球資本市場的一股中堅力量。大洋彼岸，特斯拉股價突破1000元、赫茲申請破產後暴漲710%、航空股史詩級的暴漲暴跌中都有他們的身影。他們又被稱為“TikTok Trader”——指喜歡玩TikTok的Z世代開始進入股市，這些年輕人給在線交易app、監管方、傳統華爾街投資人都帶來了或正或負的衝擊。
大洋此岸，95後卻展現出完全不同的場景——他們正以自己的方式融入資本市場的大變革中。你可以在B站、抖音和豆瓣裏找到年輕人分享各種各樣基金投資的心得——沒錯是基金而不是股票，在目睹了父輩滿血殺入股市被割的一乾二淨之後，他們不再以忽上忽下的波動為樂趣，而是認真交流、分析各個基金的持倉和管理人，買入以後長期持有。
中國股市在移動互聯網的幫助下走向機構化投資，而美國互聯網喊着“民主化金融”的口號帶領無數散户衝入本是專業性機構的領域。
上：美國後浪篇 TikTok Trader
從2020年1月開始，美國領先的散户交易軟件Robinhood開始在TikTok上投放廣告，這個曾經以青少年為絕對主力的娛樂產品逐漸打開了投資內容的大門。2020年2月帶有投資標籤的視頻才7600萬播放，到了6月8日已經有2.3億播放量，到6月21日已有3.2億播放量。甚至在Reddi上都有調侃：《Robinhood開始在TikTok上打廣告了，這可是14歲的人用的APP，末日要來了》。
但是美國法律規定至少要18歲以後才能交易股票。Robinhood在TikTok上投放廣告，一方面是充分利用TikTok的智能機制，畢竟TikTok的用户圈層已經擴展到青少年之外；另一方面是培養青少年用户的認知，等他們長大了自然就會用上Robinhood。
Robinhood的增速有多可怕？光是今年一季度就增加了300萬用户，是行業其他幾家龍頭新增用户的綜合的2倍：Charles Schwab新增61萬，TD Ameritrade新增61萬，E*Trade新增36萬，三家總計新增158萬。
Robinhood是怎麼俘獲美國的年輕人的？
我總結Robinhood的三大法寶是民主理念、免佣金和切割投資。
民主理念反映在兩個方面。一是主動淡化證券交易的概念，在Robinhood中你完全找不到任何券商的痕跡，沒有在某個特定券商開户、下單之後由Robinhood幫你找到最優價格成交。
二是Robinhood一貫的宣傳方式——“Democratize America's Financial System”，意思是將投資的權力賦予每一個人，因為一直以來美國股市的都是一個機構主導的市場。但是Robinhood的民主化金融的本質，是移動互聯網化下的投資散户化。
其實這中間存在利益衝突，經紀商可能會把訂單交給返點最高的做市商成交，而不是成交價格最好的做市商，但是由於所有華爾街公司都在實行，很長時間內持有反對意見的NYSE在2009年也採用了這個操作。
為什麼做市商會給返點呢？因為散户的訂單比機構的大訂單更容易成交，而且大型機構信息優勢更明顯，做市商拿到這些散户的訂單去和手上的大機構訂單撮合時遭受損失的風險更小。
Robinhood們有多少訂單會採取這種“返點”模式？答案是100%。現在你在美國幾乎任何交易軟件上下單交易股票，訂單都是默認並且只能是“非指定型訂單”，也就是交給經紀商自己選擇成交的地點、對象。
Robinhood具體能拿到多少返點？根據Alphacution的測算，2018年Robinhood訂單流返點收入為6900萬美元，2019年預測為1.34億美元。
會員、借貸利息收入：足以覆蓋免佣金的損失？
會員服務在2016年9月上線，基礎版會員是6美元/月，提供更高級的行情顯示、更快速的入金出金、借貸功能。
保證金賬户要求最低資產額2000美元，每借1000美元每月支付6美元的利息，最多支持借50%資產餘額。對於借貸超過50000美元的部分再額外徵收5%的年利息。借貸的利息其實是很高的，首先需要支付6美元的會員費，然後每1000美元月息6元，相當於年利率7.2%。
還有一個未成氣候的板塊：存款，在Robinhood首頁第二個tab就是年利率為2.05%的存款。Robinhood何以支付如此之高的年利率？仍然是通過返點——當客户存錢的時候，Robinhood找到一家返點最高的銀行存起來。
從這裏也可以看出Robinhood一致的產品思路、或者説商業模式——一方面依靠全新的理念吸引用户、然後靠着快速增長的用户量倒逼傳統金融機構給出較高的返點；另一方面依靠傳統金融機構削減自身的營銷成本，然後像大眾宣傳自己的產品創新。
為什麼我説會員費和利息收入足以覆蓋佣金？根據Alphacution的測算，只要TD Ameritrade的用户每月訂閲10刀不到的會員費就可以抵消免佣金交易帶來的損失，平均每賬户交易量更小的Schwab甚至更低只要4刀。
雖然Robinhood散户構成比例更大、平均每賬户交易量也更大，免佣金帶來的損失肯定更大，需要更多的會員付費才能彌補，但是如果加上PFOF的返點，或許可以打平免佣金帶來的虧損。
這讓我不禁想到了同行業另一家以“會員付費”支撐起700億市值的中國公司——同花順，2019年年報增值電信服務收入佔比51%，是不是其付費程度也足以支撐免佣金的模式？當然考慮到各方面因素，同花順不能做、也沒有必要做免佣金。