一個推動A股上漲的重要因素
滬指收盤站上近六年新高，源於以無風險利率下行為代表的分母端驅動。
無風險利率有望繼續下行。無風險利率是指投資者在其他市場上能夠獲取的無風險收益，是股票投資的機會成本，心中無風險利率的下行會推動資金向股票流動。
2021年7月下旬至今，A股市場連續38個交易日錄得萬億成交，既反映了存量資金的博弈，表現為換手率的提升(0.61%→1.49%)；更反映了新的增量資金持續入場，推升A股走向新高。
從時間維度來看，無風險利率的下行經歷了多個階段。
2014年之前無風險利率的錨定物為信託產品收益率，而在2014年打破剛兑之後錨定物逐步轉換成為城投債收益率，在2018年去槓桿+資管新規啓動之下，逐步轉化為理財產品收益率。
以起點計算，2000年以來共有5輪顯著的無風險利率下行期：分別開啓於2008年、2011年、2014年、2018年和2020年。
在2008年和2011年，市場在無風險利率下行開啓後一個月達到經濟底。而2014和2018年，市場在經濟仍處正向增長時即進行指引，從後續經濟走勢看，市場往往在寬鬆週期開啓後三個季度才迎來負增長。
在五輪無風險利率下行階段，300個交易日內Wind全A指數上漲概率為80%。
以歷次寬鬆的起點為界，往前100日至首次寬鬆政策落地日之內，指數多數下跌，其中除了2020年之外，2008/2011/2014/2018年對應區間分別下跌39%/17%/2%/10%。
而首次寬鬆政策落地後300日內，指數漲多跌少，其中2008/2011/2014/2020年對應區間分別上漲83%/3%/113%/22%。
此外，2018年儘管在統計時段內未有明顯表現，但隨着寬鬆的逐步推進，2018/10/19~2019/4/17區間內指數上漲41%，寬鬆效果可見一斑。
無風險利率下行大概率上演拔估值行情，且估值開始持續拔升普遍在50-100個交易日之間。
從歷次寬鬆週期前和後50個交易日，市場整體呈現估值壓制，而自50個交易日後開始，估值大概率開始上行，且具備較長的持續性。
同時市場在250個交易日後保持相對平穩。在歷次寬鬆週期中，2014年的拔估值現象更為明顯，2008年次之，2020年再次之，而這與市場流動性寬鬆程度緊密相關。
此外，2018年流動性釋放並未帶來拔估值行情，這更可能源於去槓桿和毛衣戰背景下風險偏好的大幅下行。
再從市場角度看，本輪與2015年和2018年更為相似。
以中證1000的表現來看，2015年中證1000指數2月8日以後大漲131%，2018年整體處在熊市區間的中證1000，2月8日在滬深300指數大跌期間實現了15%的最大反彈幅度，今年2月8日以來已經上漲了32%。
為何會出現這種棄300買1000的風格轉換，是否棄300核心的變量在於“新增社融增速”，當社融增速觸頂回落，轉為負增長的階段，投資者對經濟的預期轉為悲觀，而滬深300的主要成分板塊，金融、可選消費、週期大白馬的業績趨勢都或多或少都與基建和房地產相關。
因此，市場預期這些板塊業績趨勢回落。
做出的決策是，至少不買300。不只是2015年和2018年，2013年、2010年也出現過類似的情況，基本符合信貸週期的三年半左右的規律。
所以，A股有一句老話，“社融穩、白馬升；社融興，搞核心”。