據港交所2月8日披露,母嬰DHA產品零售商紐曼思健康食品控股有限公司(下稱“紐曼思”)申請在港交所主板上市,新華匯富為其獨家保薦人。值得注意的是,本次為該公司自2019年4月以來,第四次向港交所遞表。
紐曼思作為一家在熱門的“大健康”賽道擁有“腦黃金”概念的公司,其業績高成長、高毛利的財務數據也給人眼前一亮之感。但即便是這樣一家公司,上市之路依然“屢敗屢戰”。箇中緣由值得一探。
中國DHA產品銷售頭部企業
根據紐曼思招股書,公司主要在中國從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷,產品共23款,大致分為五大類,即DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣。其營收主要來自俗稱“腦黃金”的DHA產品。目前,紐曼思在中國擁有多渠道銷售網絡,包括合計54名地區分銷商、40個網上銷售渠道、5間寄售店及37間零售門店。
據弗若斯特沙利文報告,2019年,國內品牌中,以進口成品DHA(藻油)原材料製造的DHA(藻油)產品銷售額計算,紐曼思市場份額位列第一,約為17.3%。
業績方面,2016年以來,紐曼思營收和淨利潤保持快速增長,其中收益由2016年的9639.1萬元人民幣(單位下同)增長至2020年的2.35億元,複合年增長率達到約25%。淨利潤由2016年的1477萬元增長至2020年的7430.3萬元,複合年增長率達到約49.8%。
此外,紐曼思過往銷售毛利率呈上升趨勢。毛利率由2016年的64.3%提升至2020年的70.8%。
華麗外表下亦有“隱憂”
值得注意的是,紐曼思業績數據表現良好之下,尚存一些需要長期跟蹤的因素。
智通財經APP注意到,2016年至2018年公司產品毛利率增長,主要依靠產品售價提升拉動。以主打產品DHA為例,進口成品DHA售價由2016年的208.2元/單位,提升至2018年的353元/單位,國內加工DHA售價由2016年的104元/單位提升至2018年的155.8元/單位。
時至2019年,公司產品漲價趨勢有所減緩,其中進口成品DHA售價下滑至241.6元/單位,益生菌產品售價由2018年的145.9元/單位,下滑至140.6元/單位。不過由於產品銷量大幅提升,公司產品銷售毛利率仍繼續提升。2020年,除了進口成品DHA售價有所回暖之外,國內加工DHA、益生菌、維生素、藻蓋等產品單位售價出現不同程度下滑。
這意味着,紐曼思未來的業績增長可能更多的要依靠銷量驅動。這也意味着,公司為了滿足銷售需求,需要配備更多的存貨。
招股書顯示,紐曼思包括原材料及製成品在內的存貨由2016年的1393.2萬元,增長至2020年的4116.9萬元,複合增長率達到31.1%高於同期收入增速。同時,公司平均存貨週轉天數在2020年達到177天,高出2016年41天。
此外,紐曼思還存在對少數供應商和少數客户依賴度提升的狀況。截至2020年,公司向5大供應商採購佔到公司總採購額的98.5%,其中向最大供應商採購佔到總採購額的66.4%。
在銷售端,2020年,公司來自五大客户的收益佔總收益約59.3%,同比提升8.7個百分點,來自最大客户的收益佔總收益的21.6%,同比提升7.8個百分點。
智通財經APP注意到,自2016年至2020年,紐曼思貿易應收款項從206萬元增長至2769.3萬元,複合年增長率達到約91.5%。同期預付款項、按金及其他應收款項由1382.5萬元增長至2731.9萬元,複合年增長率為約18.6%。截至2020年,公司存貨、貿易應收款項、預付款項、按金及其他應收款項的金額達到0.96億元,佔比超過流動資產50%。
中國保健品行業將維持快速增長
上述數據或許是紐曼思未來業績增長,由“以價驅動”向“以量驅動”轉變的真實寫照。好的一方面是,中國保健品市場長期將維持良性增長,給業內公司較為廣闊的成長空間。
據弗若斯特沙利文報告,零售銷售價值而言,中國保健品市場規模由2014年的1101億元增加至2019年的1740億元,複合年增長率為9.6%。過去,大多數保健品均通過線下代理或分銷商銷售,由於產品將通過多層佣金代理轉移,因此效率甚低。受益於過去幾年物流系統及電子商務平台的快速發展,保健品的在線滲透率由2014年的9.5%上升至2019年的25.4%,預計將於2023年增加至34.8%。
其中母嬰DHA作為保健品市場主要賽道之一保持了長期快速發展勢頭。零售銷售價值由2014年的31.93億元增加至2019年的65.86億元,複合年增長率為15.6%。預計市場規模於2023年達到109.84億元,2019年至2023年期間的複合年增長率為13.6%。面對消費升級,於中國市場購買的母嬰DHA(藻油)產品的平均價格估計將相應地增加。弗若斯特沙利文認為,從需求端開始,攝取DHA的益處於中國市場逐步培養,增加產品的滲透率,尤其是滲透至較低級別城市,顯示未來有上升需求。
因為公司所處行業發展前景良好,紐曼思也在招股書中透露出希望藉助資本市場的力量,捕捉市場機會以擴展公司業務,通過集資以擴大產品組合,同時提高品牌知名度、地位及市場版圖。不過,紐曼思同時表示,進入資本市場的目的之一是為了豐富股東基礎及增加股份流通性。公司董事認為公司進入資本市場將提高股份的流通性,股份將於聯交所自由買賣,而上市前私人持有的股份流通性有限。
基於上述種種原因,紐曼思上市動機還需投資者見仁見智。