1.整體：大級別市值風格切換往往持續3年左右
近期隨着小盤股指數走強，市場對中小市值風格的關注度升温，如何理解背後邏輯和持續時間？
回顧過去20年，大小盤風格經歷了多輪切換，且大級別市值風格切換往往持續3年左右。
如果以申萬大盤指數和申萬小盤指數為基準去觀察，可以明顯看到大小盤輪動的時間區間，具體來看：
大盤跑贏小盤的主要時間區間分別是：2001.7-2007.10,2016.11-2021.1；
小盤跑贏大盤的主要時間區間分別是：2007.11-2010.9,2013.2-2015.6,2021.2至今。
2.框架：產業輪動是大小盤的關鍵驅動
我們在2021年10月曾發佈報告《為何今年以來小盤股佔優？覆盤和展望》，分析了大小盤風格輪動背後的宏觀背景和產業更迭，可以發現，產業繁榮是風格背後最核心的驅動因素。
具體來看，每一輪小盤股風格背後，往往對應新興產業崛起，如2007年至2010年的消費電子產業，2013年至2015年的互聯網+繁榮，再到本輪國產替代和5G應用驅動下的半導體和2B端崛起。與此同時，每一輪大盤股風格背後，往往對應傳統產業復甦，也即宏觀經濟向好。
3. 2007.11-2010.9小盤股行情：產業週期和政策驅動
從產業週期的角度來看，當時進入到智能手機上升週期中，同時國家層面出台支持政策。智能手機也在2010年開始嶄露頭角，iphone4在2010年推出加速了智能手機的普及和運用，全球智能手機的出貨量增速在2010年達到75.6％，帶動消費電子行業的企業盈利和估值戴維斯雙擊。與此同時，相關產業政策也不斷出台。2009年《國務院關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》文件出台，並確定將戰略新興產業納入到“十二五”規劃編制中。
貨幣政策先緊後松，對小盤股風格影響相對較弱。2008年金融危機之前，國內經濟高速增長，貨幣政策不斷收緊。金融危機後，國內政策大幅寬鬆，降準降息疊加財政刺激，整體市場的流動性較為寬裕。整體來看，流動性變化對這一輪大級別市值風格切換並沒有起到決定性影響。
4.2007.11-2010.9小盤股行情：盈利預期不斷改善
受益於智能手機的產業浪潮，電子行業業績上升，盈利預期不斷改善。2009-2010年，電子行業盈利增速從負增長大幅上升至500％以上，電子行業也逐漸出現漲幅居前的牛股。
具體來看，Iphone剛剛普及之時，觸摸屏技術成為關注焦點。觸摸屏行業的龍頭個股萊寶高科在2010年業績大幅增長，股價當年的漲幅超過250％。此外，2010年開始，歌爾股份的電聲元器件、有線耳機等產品先後打進蘋果供應鏈，經營業績由此也開始取得了大幅增長，歌爾股份在2010年漲幅達到了近200％。
5. 2013.2-2015.6小盤股行情：產業週期和政策驅動
從產業週期的角度來看，4G驅動移動互聯網發展，娛樂消費新需求快速增長。在線上領域，移動互聯網的崛起為手機遊戲、移動營銷等新興行業開闢成長空間，在智能手機終端的滲透率迅速提升下帶來移動互聯網相關行業的發展。在線下領域，電影市場受益於大眾文娛消費需求快速提升和渠道擴張紅利，電影票房也快速增長。
經濟下行貨幣政策寬鬆，流動性也為中小盤拔估值提供了良好的環境。在這段時間內，整體宏觀經濟承壓，貨幣政策寬鬆（降息降準），整體流動性充裕。在寬鬆的流動性驅動之下，中小盤股的估值相對大盤股有明顯的提升。
6. 2013.2-2015.6小盤股行情：盈利預期不斷改善
以新興產業為主的創業板業績增速維持快速增長。2013-2015年，創業板業績增速穩步上升至20％以上，傳媒互聯網公司（如中青寶、掌趣科技、華誼兄弟）的業績也呈現快速增長。
此外，“互聯網+”相關政策不斷出台，併購重組放鬆打開業績增長預期。併購重組於2013年迎來邊際放鬆，《上市公司重大資產重組管理辦法（徵求意見稿）》等鼓勵政策陸續出台。在此背景下，披露重大併購重組的A股上市公司數量顯著提升，外延併購打開業績增長預期。此外，“互聯網+”概念不斷深化，2015年國務院出台積極推進“互聯網+”行動指導意見，明確了十一個互聯網+融合領域及主要舉措。
7. 展望：重視科創板，關注新變化
“無產業，不牛市”，我們認為，展望未來，以半導體、新能源、國防裝備、數字經濟、專精特新為代表的硬科技產業崛起，將為中小企業帶來新的盈利增長點，繼而帶來小盤股的趨勢性風格優勢。
具體到板塊，重視近三年上市新股，科創板是引領性板塊。次新板塊是各階段產業更迭在權益市場的映射，往往能代表每個階段最具時代感的產業風口。我們建議，重視近三年次新股，綜合硬科技的產業定位，科創板將是引領性板塊。
具體到產業，新風口關注智能化，老風口關注新變化。新風口關注智能化，以汽車智能化和工業智能化為代表，關注汽車零部件、激光雷達、機器人、工業軟件等子領域。老風口關注新變化，如儲能，新技術，半導體和國防子領域。
摘要
宏觀流動性：
1. 上週逆回購淨回籠60億元，MLF投放回籠相抵；
2. 市場利率方面，DR007下降至1.30％，R007下降至1.44％；
3. 十年期國債收益率小幅下降至2.74％；
4. 美元兑人民幣維持在6.74；
5. 理財產品預期收益率（3個月）維持在1.75％。
A股市場資金面和情緒面：
1. 上週A股成交額和換手率均小幅上升；
2. 兩融餘額維持在1.62萬億；
3. 北上資金淨流出12億元；
4. 上週A股小幅淨增持、回購規模大幅上升，本週限售解禁規模上升；
5. 風格來看，上週中盤股、高PE、高價股、績優股表現最好。
A股和全球估值：
從PB-ROE的角度來看，上週估值水平遠低於盈利能力的行業分別為銀行、煤炭、建築裝飾、鋼鐵、基礎化工、非銀金融、家用電器、紡織服飾、有色金屬、交通運輸。
正文
目錄
宏觀流動性
量指標：公開市場操作
上週貨幣總計淨回籠60億元。上週貨幣投放量100億元，貨幣回籠量160億元。
上週逆回購淨投放60億元。上週逆回購投放量為100億元，逆回購回籠量為160億元。
上週MLF淨投放0億元。上週MLF投放量為0億元，回籠量0億元。
量指標：新型貨幣工具
7月PSL新增0億元。7月PSL期末餘額為25682億元，當月減少521億元。
7月SLF操作4.98億元，當月減少9.2億元
量指標：信用貨幣派生
2022年Q2貨幣乘數為7.72，上升0.3。基礎貨幣餘額同比減少1.5％。
2022年6月M1同比增長5.8％，較上個月上升1.2個百分點。M2同比增長11.4％，較上個月上升0.3個百分點。
2022年7月存款準備金率不變。7月大型金融機構人民幣存款準備金率為11.25％，中小型金融機構為8.25％。
價指標：貨幣市場利率
上週SHIBOR隔夜/一週/一月利率分別為1.02％（-0.18％）、1.38％（-0.25％）、1.59％（-0.16％）。上週DR007/R007分別為1.3％（-0.34％）、1.44％（-0.27％）。同業存單（AAA+）1個月到期收益率為1.17％（-0.36％），同業存單（AAA+）3個月到期收益率為1.48％（-0.21％）。
價指標：債券市場利率
上週國債期限利差擴大。上週國債1年到期收益率為1.8％（-0.12％），10年到期收益率為2.7％（-0.05％）。上週期限利差為0.98％（+0.07％）。
上週企業債到期收益率下降。上週企業債到期收益率（AAA）5年為2.96％（-0.07％）。
價指標：理財及貸款市場利率
上週理財產品預期年收益率不變。上週理財產品預期年收益率（3個月）為1.75％（+0％）。
本月貸款市場報價利率不變。本月一年期LPR為3.7％（+0％），五年期LPR為4.45％（+0％）。
價指標：外匯市場
上週美元指數上升，人民幣對美元升值。上週美元指數為106.57（+0.7）。美元兑人民幣即期匯率為6.75（+0.012）。
A股市場資金面和情緒面
資金面：股票供給
上週IPO上市家數不變，定增家數減少，併購重組家數增加。上週IPO上市有9家（+0家），金額94.9億（-6.3億元）。定增有3家（-10家），金額20.8億元（-384.4）億元。併購重組有386家（+29家），金額735.5億元（+116.2億元）。
資金面：成交量和換手率
上週全A日均成交額增加。上週全A日均成交量為801億股（+67.8億股），成交額為10370.1億元（+1194.4億元）。
上週全A換手率上升。上週全A換手率為2.8％（+0.33％）。
上週A股淨主動賣出。上週A股淨主動賣出1129.5億元（-182.7億元）
資金面：新增投資者和基金
6月新增投資者數量增加。6月新增投資者中自然人為132.75萬（+12.76萬），非自然人為0.29萬（+0.02萬）。
上週股票型和混合型基金髮行數量為34只，較前周減少1只。
資金面：產業資本
上週產業資本淨減持。上週產業資本增持50.4億元（+21.8億元），減持78.2億元（-51.4億元），淨減持27.9億元（+73.1億元）。
本週限售解禁家數減少。本週限售解禁家數為37家（-1家），金額為1057.9億元（+316.4億元）。
上週股票回購家數增加。上週股票回購家數為203家（+145家），金額為209.2億元（+188.4億元）。
資金面：槓桿資金
上週兩融餘額下降。上週槓桿資金兩融餘額為16198.2億元（-76.5億元），市值佔比為1.8％（+0％）。融資買入額3362.7億元（+1543.8億元），佔成交額比重為6.5％（-0.1％）。
資金面：海外資金
上週北上資金淨流出。上週北上資金淨流出12.3億元，較前一週流入減少23.8億元。
上週北上資金淨流入前十大個股分別為中國中免（5.89億元）、五糧液（5.36億元）、伊利股份（3.9億元）、恆瑞醫藥（3.23億元）、立訊精密（3.18億元）、山西汾酒（2.2億元）、盛新鋰能（2.14億元）、璞泰來（2.02億元）、藥明康德（1.87億元）、歌爾股份（1.8億元）。
上週北上資金淨流出前十大個股分別為三花智控（-13.02億元）、陽光電源（-7.74億元）、招商銀行（-6.24億元）、寶鋼股份（-4.9億元）、比亞迪（-4.28億元）、特變電工（-3.76億元）、貴州茅台（-3.09億元）、紫金礦業（-3.05億元）、大族激光（-2.56億元）、華友鑽業（-2.17億元）。
情緒面：股票質押
上週股票質押佔總市值的比例下降。上週質押市值為415.3億元（-165.6億元），質押市值佔總市值的比例為1.02％（-0.15％）。
情緒面：市場風格變換
上週中盤指數、高PE指數、高價股指數、績優股指數表現相對佔優。上週市值風格中，大盤/中盤/小盤指數漲跌幅分別為-0.64％、-0.24％、-0.83％。PE風格中，高PE/中PE/低PE指數漲跌幅分別為1.5％、-0.31％、-2.35％。股價風格中，高價股/中價股/低價股指數的漲跌幅分別為0.64％、-1.23％、-2.95％。盈利風格中，虧損股/微利股/績優股指數的漲跌幅分別為-2.42％、-1.47％、1.06％。
主要A股市場指數市盈率
上週上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指的市盈率分別為9.9、12.06、20.28、12.57、27.31、43.75、52.21。過去十年分位數分別為46.8％、46.3％、9.5％、37.5％、58.7％、12.3％、47.6％。
主要A股市場指數市淨率
上週上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指的市淨率分別為1.31、1.46、1.76、1.38、2.95、5.1、6.2。過去十年分位數分別為55.8％、32.6％、7.4％、19.1％、56.6％、14.1％、64.3％。
年初以來主要A股市場指數的驅動因素拆分
今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為-2.43％、-2.1％、-14.15％、-1.89％、-12.35％、23.93％、-2.02％，受無風險利率影響的比例分別為 -0.61％、-0.51％、-0.31％、-0.49％、-0.24％、-0.15％、-0.13％，受風險溢價影響的比例分別為-12.23％ 、-13.25％、-0.33％、-8.96％、-4.84％、-41％、-17.08％。
申萬一級行業市盈率
上週市盈率分位數（十年）較低的行業有基礎化工（0％）、交通運輸（0.6％）、醫藥生物（1.5％）、有色金屬（2.3％）、紡織服飾（5.1％），市盈率分位數（十年）較高的行業有汽車（99.7％）、農林牧漁（99.3％）、社會服務（90.9％）、公用事業 （90.1％）、綜合（79.8％）。
申萬一級行業市淨率
上週市淨率分位數（十年）較低的行業有基礎化工 （0％）、銀行 （0％）、房地產 （0.2％）、非銀金融 （0.2％）、傳媒 （4.4％），市淨率分位數（十年）較高的行業有美容護理 （90.6％）、煤炭 （90.6％）、電力設備 （89.1％）、汽車 （87.9％）、食品飲料 （80.5％）。
申萬一級行業PB-ROE
全球股票市場的市盈率
上週道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數、日經225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恆生指數的市盈率分別為21.59、20.37、31.17、13.43、16.29、12.37、16.21、10.31、19.11、3.92、22.59、9.13。過去十年分位數分別為71.1％、39.8％、42.3％、7.5％、22.4％、6.8％、7％、3.8％、38.9％、1.6％、34.8％、17.9％。
全球股票市場的市淨率
上週道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數、日經225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恆生指數的市淨率分別為6.27、4.09、4.68、1.68、1.51、2.12、0.95、0.95、1.69、0.73、3.33、0.91。過去十年分位數分別為86.2％、87.7％、75.7％、81.5％、12.1％、21.9％、66.6％、30.6％、56.6％、18.3％、83.3％、1.5％。
風險提示
1.流動性出現較大的波動
2.歷史估值不具備參考意義
本文源自金融界