下行週期，誰能讓市場多看一眼？
“埃及將有七個豐年，隨後迎來七個荒年。”在聖經故事“創世紀”裏，約瑟為法老解夢，如此説道。
在現代金融學理論也有一個約瑟效應（Joseph Effect）。它描述了股票價格的週期趨勢：某個趨勢會連續，然後反轉，接着再持續一段時間。
週期如潮漲潮落。
2022年國際局勢可謂瞬息萬變，新冠疫情繼續肆虐。一季度以來，國內多個經濟重鎮因疫情階段性停擺，各行業受到不同程度影響。
4月，全國社會消費品零售總額下降11.1%，創下2020年疫情爆發以來有統計的增速新低。
根據通信院發佈數據，2022年一季度，國內市場手機出貨量同比下滑29.2%，單3月份的出貨量就同比驟降40.5%。宏觀因素，疊加核心零部件持續供應緊張，智能手機行業遭遇前所未有的困境。
下行週期裏，投資者更希望找到抗風險能力強的公司。這樣的公司長什麼樣？
01 小米值得多看一眼
以手機行業為例，小米的抗風險能力以及估值的安全邊際，都要顯著優於其它手機廠商。
5月19日，小米集團（01810.HK）發佈2022年一季度財報：報告期內，小米實現收入733.5億元，經調整淨利潤28.6億元。
儘管收入利潤雙降，但從數據來看，小米的智能手機出貨量降幅小於可比友商和行業平均值。
此外，根據Canalys的統計，2022年一季度，小米繼續保持全球智能手機銷量的第三名，僅次於國際巨頭三星和蘋果，市佔率達到13%，也是唯一市佔率超過10%的國產品牌手機廠商。
在全球智能手機出貨量ToP5國產手機廠商中，小米的市場份額同比也是降幅最小的。
來源：Canalys
從用户端看，截至2022年3月，全球MIUI月活用户達5.29億，同比增長1.04億，增幅達24%。
龐大且不斷增長的“米粉”，是多年口碑累積出的品牌價值體現，可謂基礎型安全墊。在此之上，藉助小米生態鏈中的眾多明星產品，用户價值可被進一步挖掘。
2月8日，小米創始人、董事長兼首席執行官雷軍發佈內部信，宣佈小米正式組建高端化戰略工作組，確立"三年手機銷量全球第一"的品牌戰略，產品質量和體驗要全面對標業界標杆iPhone。
雖然終端業務銷量階段性承壓，2022年第一季度，小米全球智能手機的ASP（平均售價）卻同比增長14.1%，達到1189元。
來源：小米財報，阿爾法工場研究院整理
ASP逐年提升，也從另一個角度説明了小米高端化正穩步推進。根據第三方數據，2022年第一季度，在國內4000-6000元價格段的安卓智能手機陣營，小米位列第一。
小米12 Pro，來源：小米官網
針對市場普遍擔憂的上游關鍵部件產能不足導致的交付量問題，基於全球各大晶圓廠的擴產保供計劃，在不久的將來，大概率會得到緩解，甚至完全解決。
業績説明會上，小米合夥人、總裁王翔判斷，2022年半導體芯片的供應不會有問題，預計第二季度後期供應會逐步改善，“這對我們（小米）的業績將起到正面效應”。
"三年手機銷量全球第一"的目標，目前仍未改變。
除了基本盤確保穩健之外，企業抗風險能力的另一個評價標準，就是它的“第二曲線”——既能夠對核心業務形成助推和呼應，也能夠自主長大的一條業務線。
對於小米而言，就是看AIoT（智能物聯網）的表現。從2014年，小米開始佈局IoT設備以來，手機和AIoT始終保持着共生共榮的關係。
2022年一季度，在手機業務承壓之時，小米的AIoT與生活消費品業務令人意外的逆勢增長，收入195億元，同比增長6.8%，而且毛利率達到15.6%，創下單季歷史新高，獨立走出了一波反週期的行情。
財報顯示，小米的若干AIoT單品都有不俗的表現，其中，智能電視的數據尤其亮眼。在全球智能電視出貨量同比下滑的大環境下，小米智能電視卻逆勢增長超過15%，達到300萬台。
根據奧維雲網的統計，小米連續13個季度蟬聯國內電視出貨量第一名，穩居全球前五。其餘品類，大到冰箱、洗衣機等白電，小到TWS耳機，小米均有不錯的成績。
截至2022年3月底，小米AIoT平台連接的IoT設備（不包括手機、平板和筆電）數量超過4.78億，同比增長36.2%。配合上面提到的龐大智能手機用户，AIoT業務已進入增長慣性之中。
來源：小米官網
另外，未來全新的小米汽車業務也有很大的想象空間，2022年一季度，包含汽車業務在內的創新業務費用就達到了4.25億元。
作為下一代的核心智能終端，小米汽車與小米手機和AIoT在不同場景下的互相協同，1+1+1>3的化學反應值得期待。
未來的汽車業務，將為小米提供新的安全邊際，從而不受消費電子單一賽道的影響。
截至5月24日，小米TTM市盈率只有20X，估值重新回到具有吸引力的區間。
隨着小米的高安全邊際逐漸被資本市場認可，短期利空出盡，公司的市值還有進一步提升的空間。
總結起來，手機業務抗外部風險強、AIoT繼續增長、海外市場勢頭不錯、汽車業務值得期待、估值進入合理區間，都是下行週期裏，小米值得投資者高看一眼的邏輯所在。
02 新零售帶來新護城河
任何一家企業的價值，都要通過銷售來實現。抗風險能力，亦是如此。
小米對多使用場景的認知迭代、技術開發、互聯網營銷思維和銷售渠道，均跑在了科技賽道的前面。
線上銷售一直是小米的亮點。根據第三方數據，2022年第一季度，小米在線上渠道的中國大陸智能手機出貨量排名第一，市佔率為32.3%。
而線上線下聯動是新零售的核心要義。截至2022年3月底，小米在大陸的線下零售店已經超過10500家。
小米之家，來源：小米官網
線下店為小米帶來新的機遇，更完美匹配其高端化戰略。
比如，對於價格較高的單品，現場體驗非常重要，是其價值的集中體現。
根據第三方數據，小米高端智能手機有超過一半的比例是在線下店場景實現的。可以預見，未來將有更多的高端智能手機成交於線下體驗店。
線下市場不僅有利於高端智能手機的銷售，更是新增用户的重要來源，同時可以拉動體驗型智能家居的銷量。
“步入式”消費場景，提供“沉浸式”體驗，令消費者“欲罷不能”——這一閉環是線下AIoT產品銷售的邏輯，因為逛街本身，就是一種“精神享受剛需”。
類似宜家和無印良品的開放型集合店模式，逛一逛小米之家，除了原本想買的，還能有新發現。
新零售還能融合跨行業優勢，為消費者提供更精細化的服務，以及打造品牌辨識度。2021年10月，小米和美團合作，將線上零售和跑腿外賣相結合。
“最快30分鐘送到家”的即時購，縮短配送時長，無論是“充電線突然壞了”、“無線藍牙耳機丟一隻”的燃眉之急，還是“不想等快遞，我今天就要，但不想動”的Z世代消費風格，都能精確滿足。
03 更穩的供應鏈——“有米下鍋”
新冠疫情以來，全球格局進入“大重置“時代。供應鏈不穩，成為所有制造業企業的心頭大患。誰能率先在亂局中穩住自己的供應鏈，誰就能在風暴中掌握主動。
換句話説，這也是考驗企業安全墊厚度的尺。
王翔在一季度財報説明會上坦陳：“第一季度我們（小米）150美金以下產品所需的低端芯片因為有超過1000萬台的供貨缺口，這給我們造成比較大的困擾。”
1000萬台，恰好是小米2022年一季度智能手機出貨量與去年的差值。供應鏈對企業業績安全的威力可見一斑。
小米的辦法是參與供應商的智能化改造，強化互動和粘性，從終端需求出發，協同上游進行先進技術共研。
例如，藍思科技（300433.SZ）通過與小米打造聯合研發中心的方式，學習小米亦莊智能工廠的新材料、新工藝、先進製造技術，打造出全球領先的消費電子智能工廠。
根據公開資料，藍思科技是小米高端旗艦機小米12的主要零部件供應商之一，並獲得小米頒發的“優秀交付獎”。
此外，小米已佈局眾多關鍵核心技術和零部件，維護供應的安全性與先進性，力保下一代核心技術不被“卡脖子”。
小米長江產業投資基金於2017年成立，目前已經投資超過100家國內企業，覆蓋5G射頻、AI、第三代半導體化合物等行業領先技術。
在電子產業界，小米長江產業投資基金與華為哈勃投資成為"雙子星"，雙方涉投領域，幾乎都可見到未來的重點科技發展方向。
業界甚至流傳有“長江出品，必屬精品”的評價。
即便有多年深厚的佈局，全行業系統性的供應短缺仍然讓小米過去相當長一段時間，都要面對銷路廣闊、生產上卻無米下鍋。
所幸，隨着從去年初開始上馬的半導體芯片產能逐步釋放，小米手機整體銷量恢復到去年水平，應該不會需要等太久。
04 企業終極抵抗力——技術創新
正如布萊恩·阿瑟在《技術的本質》裏説的：技術有自己的進化方向，它不受人類社會高潮低谷的影響。經濟可以是週期性的，技術則需要累進式投入方能瓜熟蒂落。
只有持續投入產出過硬的技術，才能提高消費者的用户體驗——在這個信念下，小米喊出了"5年1000億"的研發投入計劃。
2021年，小米研發支出達人民幣132億元，同比增長42.3%。2022年第一季度，研發支出人民幣35億元，同比增長16%。
3月24日，雷軍表示，繼去年招募5000名工程師後，今年將繼續維持這一招聘規模，再招募5000名優秀的工程師。
並且，小米宣佈了上市以來針對員工的最大一次激勵計劃（向4391位員工授予1.749億股小米股票）。
以兩位數的幅度持續增長的研發投入為企業築牢了技術高牆。小米的夜梟算法在被譽為“影像算法奧林匹克”的CVPR NTIRE2022 夜景渲染賽道中，以巨大優勢獲得大眾評審和攝影師評審兩項世界冠軍。
在充電領域小米也一直領跑行業。有線充電功率已經做到200W，充滿僅需8分鐘，引領手機充電進入分鐘時代。
2021年，小米首次突破手機無線充電的百瓦大關，推出120W無線充電，15分鐘充滿一部手機。
穩定持久安全的充電能力背後，需要芯片作為支撐，2021年小米還推出了自研的充電芯片澎湃P1，填補行業空白。
小米的智能化生產也在推進中。將技術研發與生產環節有機結合在一起，更有利於先進技術的落地，從而轉化為更高端的產品。
計劃產能1000萬台高端智能手機的小米智能工廠二期，預計2023年建成投產。高度自動化的生產線更有利於品控，也可彈性應對未知的停產停工風險。