內蒙新華IPO：控股股東頻變引監管層問詢 資產負債率大幅上升

內蒙新華主營業務毛利率持續下滑，資產負債率大幅上升，並且其因多次變更控股股東引發監管層問詢。

2021年12月24日，內蒙古新華髮行集團股份有限公司（以下簡稱：內蒙新華）正式登錄上交所掛牌上市，股票代碼為603230。

招股書披露，內蒙新華此次公開發行股票為8838.10萬股，佔本次發行後公司總股本的25%。募集資金為9.13億元，分別用於智慧書城網點體系升級項目、智慧供應鏈一體化建設項目、智慧教育服務體系建設項目和智慧運營管理體系升級項目。

不過，通過查詢招股書發現，內蒙新華的毛利率呈下滑趨勢，且享受國家税收優惠金額佔比較大，同時資產負債率大幅上升，並且其因多次變更控股股東引發監管層問詢。針對上述問題，發現網向內蒙新華公開郵箱發送採訪函請求釋疑，內蒙新華回覆表示以招股説明書內容為準。

主營業務毛利率下滑且税收優惠佔比較高

公開資料顯示，內蒙新華的主營業務為出版物的批發、零售，包括一般圖書、教材、教育裝備以及文體用品等。

近四年來，內蒙新華的盈利能力整體不錯，公司歸母淨利潤持續上升。招股書顯示，2018年-2020年以及2021年上半年，內蒙新華的營業收入為10.93億元、12.05億元、12.70億元和7.13億元，其中2018年-2020年的營收同比增長率分別為11.89%、10.24%和5.40%；同期歸母淨利潤分別為1.57億元、1.83億元、2.01億元和1.06億元，2018年-2020年的歸母淨利潤同比增長率分別為6.39%、15.96%和9.99%。

圖源：招股書（內蒙新華）

但值得注意的是，內蒙新華的主營業務毛利率在持續下降。2018年-2020年以及2021年上半年，內蒙新華的主營業務毛利率分別為43.03%、42.70%、39.78%和38.45%。其主營業務毛利率由43.03%下滑到38.45%，下滑幅度較大。

發現網記者注意到，內蒙新華主營業務毛利率下降或是受其核心業務教材圖書的毛利率的影響。2018年-2020年以及2021年上半年，公司教材圖書業務毛利率分別為52.29%、50.04%、42.05%和38.75%，呈下滑趨勢。內蒙新華在招股書中表示主要系內蒙新華義務教育階段免費教材業務結算模式轉變所致。

圖源：招股書（內蒙新華）

招股書披露，2020年秋季學期起，教育廳將除內蒙古教育出版社之外的其他出版社的義務教育階段免費教材由原分開結算模式，調整為與內蒙新華全額結算模式，相對應的成本費用上升，從而導致義務教育階段免費教材業務的毛利率大幅下滑，由2018年、2019年的95.11%和87.08%下滑至2020年與2021年上半年的62.77%和50.21%。

圖源：招股書（內蒙新華）

此外，內蒙新華還具有税收優惠佔比較大的問題。2018年-2020年以及2021年，內蒙新華的利潤總額分別為1.58億元、1.79億元、2.01億元和1.06億元；同期內蒙新華所得税免税額分別為3856.05萬元、5504.06萬元、5391.21萬元和2877.01萬元；內蒙新華所享受的增值税免税額分別為3187.37萬元、3129.32萬元、3185.51萬元和1755.08萬元，兩者合計佔利潤總額的比例分別為44.64%、48.32%、42.62%和43.6%。

圖源：招股書（內蒙新華）

業內人士表示，內蒙新華所享受的税收優惠金額佔比較高，若是未來以上税收優惠政策到期不再延續，或税收優惠力度下降，將對內蒙新華的盈利水平造成一定的不利影響。

資產負債率攀升，控股股東多次變更

與此同時，內蒙新華的資產負債率攀升。招股書顯示，2018年-2020年以及2021年上半年，內蒙新華負債合計為12.06億元、18.97億元、14.24億元和13.96億元；合併資產負債率分別為46.58%、69.68%、60.58%和57.47%；流動比率分別為2.37倍、1.34倍、1.35倍和1.44倍。

而同行可比公司的資產負債率平均值分別為31.33%、32.66%、34.23%和35.72%；流動比率均值分別為2.59倍、2.46倍、2.23倍和2.15倍。相較之下，內蒙新華的資產負債率偏高，流動比率偏低，尤其2019年之後，與同行可比公司的數值均相差較大。

圖源：招股書（內蒙新華）

通過查詢招股書發現，內蒙新華的資產負債率以及流動比率之所以在2019年發生較大變化，主要是由於2019年內蒙新華髮生了一大筆關聯交易，其向新華控股計提應付股利5.98億元以及應付華博項目管理1499.36萬元，導致流動負債大幅增加。

圖源：招股書（內蒙新華）

另外，招股書顯示，截止招股説明書發行日，內蒙新華總共發生了3次控股股東變更情況。

2010年9月，內蒙新華第一次變更控股股東，實際控制人由內蒙古自治區新聞出版局變更為內蒙古自治區財政廳，持股比例為98.87%。2018年1月，內蒙新華第二次變更控股股東，內蒙古自治區國資委成為實際控制人，持股比例為99.62%。2019年12月，內蒙新華第三次股權變更，新華控股成為實際控制人，持股比例為99.62%。

值得一提的是，2009年12月，內蒙新華第一次增加註冊資本，百川華郵和科文劍橋各認購100萬股成為內蒙新華的股東。然而，此次增資存在程序瑕疵，當年百川華郵與科文劍橋的增資，內蒙新華並未聘請會計事務所進行驗資。因此2017年11月，內蒙新華以1元/股的價格回購了百川華郵和科文劍橋分別持有的0.374%的股份。

不過，時隔11年，也就是2020年內蒙新華引進戰略投資者。此次，新華控股分別向皖新傳媒、內蒙古鹽業公司轉讓7%、4%的股份，每股價格為7.9元，皖新傳媒和內蒙古鹽業公司成為內蒙新華的股東。

圖源：招股書（內蒙新華）

業內人士表示，股權變動會對公司控股權的穩定性和持續經營能力造成不利影響，股權問題一直是上市審核關注的重點。因此，內蒙新華股權的屢次變化也引來了監管層的問詢，監管層要求內蒙新華説明多次變更控股股東的原因和背景。或許是有百川華郵和科文劍橋入股時並未經過法定程序的前車之鑑，監管層同樣問詢到內蒙新華引入戰略投資者是否經過法定程序、以及百川華郵和科文劍橋的退出是否經過法定程序。

（發現網記者羅雪峯 實習記者騰會言）