朗姿股份：衣美+醫美的資本想象有多大？

文 / 零度

出品 / 節點財經

近一年半朗姿股份的股價頗不平靜，急漲急跌。先是從2020年10月底的9.2狂漲至71.15，而後峯迴路轉，一路狂跌至如今的27左右。市值在翻了7後後跌掉了三分之二。

朗姿股份的基本面變了嗎？似乎也沒有，各板塊依然在有序推進，財務數據也十分可觀（見後文）。這波大幅下跌大概是市場情緒、醫美板塊調整、超漲共同作用。那麼當下朗姿股份有沒有跌出性價比？

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一看估值水平

相對底部，升值可期

跌了大半年，朗姿股份市盈率竟然還在50左右，可想而知前期有多受資本青睞。橫向對比，無論是比之服裝行業龍頭雅戈爾、海瀾之家，還是比之高端女裝龍頭地素時尚、歌力思，朗姿股份均估值溢價明顯。

但由於朗姿股份的重心已經逐漸向醫美行業偏離，故而其估值與服裝行業不完全適配，從走勢圖可見，醫美行業影響更大。因朗姿醫美業務同時涉及到技術與服務，我們將其分別同保健護理設施及生物科技行業平均值對比，50倍的估值便合理起來。加之醫美龍頭地位，理應享有龍頭溢價，如此這般，朗姿股份似乎已具性價比。

縱向比較，朗姿股份的估值位於歷史底部。在基本面向好的情況下，隨着市場風險釋放，醫美悲觀情緒消化、疫情好轉，可以期待估值回升。

圖片來源：Wind

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二看財務狀況

基本面向好，利潤高成長

下面，我們來看看朗姿股份的基本面。

1）盈利能力優秀

營收保持增長趨勢，營業利潤及歸母淨利潤在2019年有所下降，但近三年又迴歸向好，值得注意的是，即便2020年疫情肆虐，朗姿股份似乎也沒受到太大影響，可見其公司治理能力優異。

2）總體毛利率較穩定，醫美具有比較優勢，嬰童進步明顯

由於朗姿股份的業務涉及到多個時尚領域，故而我們分業務來比較（可比公司數據為大概範圍，可能有誤差）。

從服裝行業看，朗姿股份毛利率基本穩定在60%左右，2020年受疫情影響有所下降。雖然毛利率較高，但沒有比較優勢。醫美方面，其毛利率近三年穩定在55%左右，較前些年略有下降，但數值及趨勢均優於可比公司，其在醫美方面具有比較優勢。嬰童方面，朗姿股份毛利率有明顯升勢，2020年已趕上金髮拉比。

3）營收增速趨於穩定，利潤高速成長

除卻疫情影響，朗姿股份在服裝方面的成長性趨於穩定；醫美方面近三年較之前增速下降，但由於之前是從0-1的過程，故而現階段增速增長態勢尚可。嬰童方面，波動較大。

雖然營收增速沒有明顯加快，但朗姿股份在歸母淨利潤方面表現十分可觀，遠超可比公司。

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三看戰略演進

從衣美到醫美，打造泛時尚生態圈

大多數人知道朗姿，是因其知名女裝的地位。但如今的朗姿股份的時尚版圖早已擴展至以時尚女裝、醫療美容、綠色嬰童三大業務為主的多產業互聯、協同發展的泛時尚生態圈。朗姿股份是怎麼“步步為營”鑄就如今的“時尚帝國”呢？

對於起初的探索，朗姿股份還是選在高協同、有經驗的服裝賽道，2014年收購以嬰童服裝為主的韓國上市公司阿卡邦。這也是朗姿股份開始多元化探索的分水嶺。

對童裝的成功布局之後，朗姿股份又瞄上了那時還遠不似今時火爆的醫美賽道。從服裝行業邁向醫美行業，步伐實在不小，但也並非毫無邏輯，醫美是服裝在顏上的展現，是時尚領域的延伸，醫美隨即成為了朗姿股份時尚藍圖、時尚生態的重要組成部分。

看準了，就大步流星往前走。朗姿股份對醫美的探索開始於2015年，屆時朗姿股份參股韓國醫療美容服務集團DMG；在之後的2016年又出重手，收購了米蘭柏羽與晶肽兩大醫美品牌，這算是朗姿股份宣告正式進軍醫美行業，從此一發不可收拾。

在女裝方面，朗姿股份定位在中高端市場，通過“自主創立”“代理運營”“品牌收購”三種商業模式形成多品牌佈局。值得一提的是，雖然品牌定位均為中高端，但其賽道劃分極其精細，針對不同年齡層，不同職業特徵、表達訴求，打造了差異化風格的幾個品牌，可以看出朗姿股份試圖把高端女裝打通打透的決心。

比如定位於經典、優雅的LɅNCY，以25-45歲，兼具魅力、閲歷與影響力的都市精英女性為目標客户。定位於時尚、精緻的LIME FLARE，以28-35歲，具有較強時尚感及文化的都市精英女性等為目標客户。從下圖幾個品牌大片中，我們可以明顯感受到各品牌的風格異同。

朗姿股份試圖在細分賽道將多點打擊、精準定位進行到底。這一點不僅僅體現在女裝，嬰童以及醫美品牌也有異曲同工之妙，是成功的差異化戰略在精細賽道的移植。

嬰童品牌方面，阿卡邦共有10多個系列品牌。比如主打“法式浪漫可愛風”的Agabang；主打“休閒北歐風”的Dear Baby。並以嬰童服裝為支點發展嬰童周邊用品，從美國引進的世界級孕婦裝品牌Maternity；兒童護膚品牌Putto；以及家居服、玩具、兒童創意傢俱等。

醫美方面，三大品牌針對細分人羣定位清晰。專注高端綜合性醫美的“米蘭柏羽”；醫美年輕化連鎖品牌“晶膚醫美”；專業技術領先的區域性標杆型高端醫美品牌“高一生”。

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四看發展趨勢

市場總量提升疊加時代主題，戰略擴張醫美業務

朗姿股份在時尚領域佈局深廣，那麼其多元化業務的行業空間如何呢？

女裝方面，首先從政策面，國家出台了諸如中國服裝行業十四五規劃的一系列政策鼓勵和規範女裝行業可持續發展。然後是市場規模，女裝早已步入成熟行業，2014-2020，中國服裝產量整體呈下降趨勢。疊加疫情影響，女裝市場規模更是在2020年跌破萬億。

但與此同時，因為人們生活水平提高、消費升級，高端女裝在崛起；因為自我意識的覺醒、人們更加註重個性化、差異化；因為文化自信、國潮崛起的時代主題，國產品牌有望去擠佔更多的國際品牌市場份額。故而雖然行業趨於飽和，但高端女裝行業尚處於成長階段。高端化、品牌化，將是女裝市場未來的走向。

童裝行業是服裝業中增速最快的賽道之一，受益於消費升級，2015-2020年國內童裝市場年複合增長為10.4%；疊加三胎政策，嬰童市場的規模也將有大體量提升，歐睿諮詢統計及預測數據，2025年中國童裝市場規模預計將突破4700億元。

醫美更是不必多説。受益於消費升級+國產替代+顏值經濟+觀念轉變等多重影響，醫美市場迎來了巨大的空間。根據弗若斯特沙利文的資料，中國醫療美容服務市場預計由2021年的人民幣1,353億元增長至2025年的人民幣2,781億元，複合增長率為19.7%。我國雖然是第二大醫療美容服務市場，但滲透率明顯低於發達國家，尚在早期階段，行業尚比較混亂，中小機構居多。所以國家開始出手規範行業亂象，醫美將逐漸走向規範化。而這將促使醫美市場向龍頭企業集中，規模化、規範化，將成為致勝的關鍵。

前景都不錯，那麼朗姿股份有什麼側重點呢？

從2016年開始，服裝業務對朗姿股份的營收貢獻度便大體呈現出明顯的下降趨勢，但仍然穩定在45%以上；與此同時，醫療美容業務佔比顯著增加，保持強勁增長態勢，2016~2020年複合增長率為34.66%；綠色嬰童業務相對穩定在25%左右，沒有明顯的提升。毛利貢獻比與營收貢獻如出一轍。可見各業務毛利率區別不大；賺錢程度相當。

從主營業務構成比例可以很明顯的看出，醫美業務的營收自2016年以來貢獻度增勢明顯，增速最快，是朗姿股份未來的業務重點，這一點，從朗姿醫美戰略擴張腳步也可佐證。

一是產業基金的擴充。截至2022-1-11，朗姿股份已經參股設立了5只醫美產業基金，通過基金的專業化收購來孵化醫美標的，迅速擴張業務規模。

二是連鎖店的加速設立。截至2021-6-30，已經擁有22家醫美機構，立足西安、成都兩大城市，輻射西南部區域，未來會向全國持續擴充。在醫美行業內“戰局”尚未明晰之時，加速搶佔市場份額。

三是加大渠道營銷力度並提升效率。朗姿醫美的獲客渠道主要有分享類（如分享家）、電商類（如天貓、新氧）、信息流（如抖音、快手）、搜索引擎類（如百度）、自媒體類（如微信公眾號、小紅書）等。據朗姿股份表示，公司每個月都會對各渠道的獲客成本、投入產出比進行定量分析，並提供營銷推廣建議。

四是持續對醫美業務加大研發投入和產品創新迭代的速度。其中研發主要集中在服務及相關技術上。朗姿股份會基於客户面部提升、整容效果和整容技術的創新需要，開展研發項目和相關課題研究，比如一種雙側耳軟骨取骨術後固定裝置。截至2020年末，朗姿股份包含醫美業務的全業務板塊研發投入合計9313.73萬元，佔營收比為3.24%。

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五看智能製造

數字轉型打開差距，助力綠色發展

隨着“東數西算”的提出，數字經濟再次被推至風口浪尖，但其實數字經濟早已上位為國家戰略。對於微觀主體來説，數字經濟也是企業未來勝敗的重要支持力量，可以説是在小範圍內的要素資源重組、重塑企業經濟結構、提升生產力的關鍵力量。

對此，朗姿股份也在積極踐行。女裝方面，積極開展信息化建設，通過打造“智慧零售”模式，運用大數據分析對客户進行精準畫像和個性化服務，推進全品牌供應鏈端的快翻、柔性生產模式、對全鏈路的包含商品、服務在內的各種資源打通。既響應了國家數字經濟的號召，也極大的提升了生產效率、資源配置效率。

在醫美領域的數字化探索可能適用性並不那麼高，現階段我國頭部醫美佔比並不高，而中小醫美可能並沒有足夠的實力進行數字化轉型，長久以來效率及成本與頭部醫美會差距拉開。頭部+連鎖正是朗姿醫美的優勢所在，使其得以藉助成功的信息化探索優勢，整合上下游產業鏈，形成業務財務一體的雲平台。

這有助於與客户的高緊密度鏈接和提升服務質量與效率、也能夠為運營提供更強有力的支持、在無形中提升了朗姿股份在醫美方面的競爭優勢。未來，朗姿醫美還將逐步完成對諮詢、治療、客户回訪的多智能模型的搭建，進一步拉開同中小醫美的差距。

除了數字化，近些年時代主題離不開綠色環保。乍聽起來，好像離能源行業很近、離服裝行業很遠。但社會責任感使得朗姿股份多年來積極踐行綠色發展理念，試圖探究碳素新型綠色環保材料在服裝領域的應用。

綜合來看，朗姿股份基本盤很穩，醫美作為第二增長曲線發展態勢良好，估值位於歷史低位，已具安全邊際，未來可期。

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