東方財富：維持復星醫藥(600196.SH)“增持”評級 業績穩健增長 基本符合預期

智通財經APP獲悉，東方財富發佈研究報告稱，維持復星醫藥(600196.SH)“增持”評級，業績基本符合預期，維持2021-23年營業收入為352.79/417.45/504.55億元，歸母淨利潤為41.34/49.68/61.07億元，EPS為1.61/1.94/2.38,PE為31/26/21倍。

東方財富主要觀點如下：

公司業績穩健增長，基本符合預期。

2021年10月27日，公司發佈三季報。前三季度實現營收270.48億元，同比上升43.8%;歸母淨利潤同比大幅上升43.80%至35.65億元;扣非淨利潤為24.75億元，同比上升20.19%。公司Q3實現營收100.96億元，同比上升25.03%;單季度歸母淨利潤同比大幅上升41.62%至10.82億元，業績實現穩健增長。漢利康、漢曲優、蘇可欣等新品繼續放量。產品結構持續優化，推動營收高增長。公司堅持創新、國際化、整合、智能化的“4IN”戰略，存量品種集採降價壓力得以緩解。

研發費用持續提高，毛利率有所下降。

公司Q3的研發投入共計31.51億元，同比增長15.46%，其中，研發費用24.14億元，同比增長28.54%。公司前三季度毛利率為50.53%，同比下降5.3pct。毛利率下降的主要原因為：當期mRNA新冠疫苗復必泰毛利率低於其他產品的整體毛利率，以及集採中選品種優立通(非布司他片)、邦之(匹伐他汀鈣片)等毛利率下降。其中，復必泰營業成本中包含

1)採購成本;

2)按照《許可協議》需向BioNTech支付的毛利分享;

3)相應的銷售里程碑(《許可協議》約定，當區域內銷售額首次超過5億美元時，共需支付總額7,000萬美元的銷售里程碑。前三季度計提了相應的銷售里程碑。

復必泰及CAR-T等藥品商業化不斷推進。

復必泰已於9月下旬啓動中國台灣地區的疫苗供應和接種。截至10月24日，復必泰於中國港澳台地區累計接種超過970萬劑;復星凱特的CAR-T產品已被納入長沙、蘇州等多個城市的“惠民保”支付範圍，有望增加產品的可及性，且其第二個適應症於2021年8月被CDE納入突破性治療藥物程序;PD-1單抗徐匯基地生產線於今年9月通過GMP現場檢查，其第二個適應症於同月獲CDE受理;漢曲優獲批新增60mg規格，進一步豐富臨牀用藥選擇。

收購成都安特金，疫苗板塊深度佈局整合。

復星醫藥在已有的病毒性疫苗產品基礎上，拓展細菌性疫苗產品儲備。大連雅立峯系病毒性疫苗研發生產企業，收購成都安特金後，有望增強公司在細菌疫苗領域的深度佈局。此外，與BioNTech公司的合作，有望鍛鍊並提升復星醫藥疫苗銷售團隊的能力。未來，公司將結合雅立峯持續加強的生產製造能力以及安特金研發組織能力，打造從生產、研發及銷售為一體的疫苗平台。

公司醫藥產業鏈佈局合理，創新及合作雙驅動。製藥板塊發展快速，生物類似物及創新藥逐漸進入收穫期，CAR-T、mRNA新冠疫苗等重磅品種商業化積極推進。