東吳證券：給予華泰證券買入評級
2022-04-01東吳證券股份有限公司胡翔,朱潔羽對華泰證券進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：多業務條線高效增長，科技賦能財富管理》，本報告對華泰證券給出買入評級，當前股價為15.03元。
華泰證券(601688)
事件：公司發佈2021年年報，實現收入379億元，同比增長21%；歸母淨利潤133億元，同比增長23%，對應EPS為1.47元/股；歸母淨資產1484億元，對應BVPS為16.35元/股。
投資要點
衍生工具帶動自營投資，兩融利息收入穩步提升。1）2021年公司實現營業收入379億元，同比+21%，主要系自營業務（113億元，同比+11%）和經紀業務（79億元，同比+22%）帶動提升；公司歸母淨利潤同比+23%至133億元，業績符合我們預期。2）2021年公司實現自營投資同比+11%至113億元，是公司最主要的收入來源（佔比30%），系公司藉助大數據和人工智能等技術手段的研究應用，完善宏觀對沖交易模式，推動交易規模和盈利水平的提升，衍生金融工具浮盈大幅增加，致公允價值變動收益增加31億元，扭虧為盈（去年同期-27億元）。3）2021年公司持續優化證券借貸行業數字化運營新模式，資本中介業務發展態勢良好，利息淨收入同比+44%至38億元，系公司兩融利息收入同比+48%至91億元，兩融利率較去年同期提升0.51pct至6.94%。
科技賦能財富管理和機構服務，雙輪驅動發展戰略實現新進階。1）2021年公司財富管理業務營業收入同比+31%至163億元，佔比總收入43.0%（去年同期39.7%）。財富管理業務增長主要受益於股市交投活躍、融資規模持續擴大、證券經紀業務佣金和兩融利息收入增長。公司股基交易額同比+23.7%至42.3萬億元（市場排名第一），證券經紀業務淨收入同比+19.4%至72.2億元，期貨經紀業務淨收入同比+60.3%至6.6億元。公司基於先進數字化財富管理平台的交易服務優勢，以運營為核心的架構體系，驅動財富管理業務高質量發展，為各類客户提供多元化財富管理服務。截至2021年末，“漲樂財富通”累計下載量達6531.9萬，2021年12月底月活數達1101.8萬（位居證券公司類APP第一名），移動終端客户開户數為260.0萬（佔比全部開户數99.4%）。2）2021年公司機構服務業務營業收入同比+23.0%至93.2億元（佔比總收入24.6%）。機構服務業務增長主要來源於投行業務和投資交易業務的良好表現。投行業務淨收入43.4億元（同比+19.2%）；據Wind統計，公司IPO承銷規模同比+49.0%至358億元，市佔率提升至行業前三6.60%（去年同期5.11%）；債承金額同比+63.5%至8962億元，市佔率7.89%（去年同期5.45%）。投資交易業務的業績驅動因素主要包括權益、FICC及場外衍生品交易。
持續強化海外佈局，跨境抓手聚焦券商本源。公司國際業務佈局發展迅猛，2021年公司國際業務收入63.1億元（同比+60.2%），佔比公司總收入16.6%（同比+4.1pct）。公司國際業務業績上漲受益於華泰金控（香港）和AssetMark的業績提升。1）2021年子公司華泰金控（香港）託管資產總量港幣720.8億元，股票交易總量港幣3284.5億元。2）2021年子公司AssetMark資產規模同比+25.5%至934.9億美元，在美國TAMP行業市佔率達11%，排名第三；平台服務終端賬户覆蓋21萬家庭（同比+12.3%）。3）子公司華泰證券（美國）於2019年獲得美國經紀交易商牌照，2020年獲得自營牌照，2021年獲得在加拿大與機構投資者開展證券交易的業務資格。
盈利預測與投資評級：公司2021年業績保持穩健增長，科技賦能財富管理轉型持續推進，平台化、生態化發展打磨全業務鏈服務體系，海外佈局迅猛發展凸顯競爭優勢，長期看好發展前景，我們預測2022-2024年歸母淨利潤為154/182/207億元，對應2022-2024年EPS為1.70/2.01/2.28元，當前市值對應2022-2024年P/B0.89/0.82/0.75倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場成交活躍度下降；2）股市波動衝擊自營投資收益；3）疫情控制不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券薛姣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.34%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利150.65億，根據現價換算的預測PE為9.05。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.05。證券之星估值分析工具顯示，華泰證券（601688）好公司評級為3星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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