2022-04-28華金證券股份有限公司劉荊對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《2022Q1業績同比高增，鋰電業務放量將助力業績提升》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為78.37元。
華友鈷業(603799)
2022Q1業績同比高增：公司2022Q1實現營收132.12億元，同比增加105.66%，環比增加5.53%；歸母淨利潤12.06億元，同比增加84.40%，環比下降21.12%。銷售毛利率18.47%，同比下降2.79pct，環比下降2.23pct。
金屬價格高位運行、鋰電業務逐漸放量助力業績提升：
銅、鈷產品方面，2022Q1銅價7.18萬元/噸，同比增加14.18%，鈷價53.57萬元/噸，同比增加55.28%。2021年銅和鈷產品貢獻的毛利佔比超過70%，是公司的主要盈利來源，故金屬價格的上漲是導致2022Q1業績同比提升的主要原因。
鋰電正極材料方面，巴莫科技於2021Q3並表，故2022Q1公司營收同比增加了巴莫並表的正極材料業務。此外，巴莫三期5萬噸三元正極新增產能逐漸釋放，也進一步助力公司2022Q1營收的提升，預計其2022年上半年產能將達到9.3萬噸/年。前驅體方面，華友新能源衢州定增5萬噸高鎳三元前驅體項目2022年1月投入試生產，帶來新的增量。印尼鎳礦方面，華越6萬噸金屬量的濕法冶煉項目預計2022年6月達產，華科4.5萬噸金屬量的火法冶煉項目預計2022下半年達產，預計印尼鎳鈷冶煉項目的業績增量將在後續幾個季度體現。預計公司2022年起，鎳鈷冶煉、前驅體、正極材料等鋰電業務在營收和毛利的佔比將有顯着提升，不斷緩解金屬價格週期波動對於公司業績的影響。
鎳期貨套期保值浮虧對業績影響有限。由於公司在印尼鎳礦冶煉規模不斷擴大，使用套期保值是合理的防範風險的方法。2022Q1鎳價大幅上漲，公司套期保值業務產生的衍生金融負債增加了14.63億元。因其未被強制平倉，後續若俄烏局勢緩和，疊加印尼鎳礦產能釋放，鎳價格逐步回落，會使得虧損收窄。此外，現貨價格的上升可以抵消一部分期貨虧損。
合作擴大濕法冶煉規模，強化鋰電原料保障：公司4月28日公告，與淡水河谷印尼簽署合作框架協議，採用濕法冶煉加工淡水河谷印尼的褐鐵礦，規劃產能為年產不超過12萬噸鎳金屬量的氫氧化鎳鈷產品。此舉將進一步提高公司三元前驅體原材料的自供比例，從而降低前驅體生產成本，加大鋰電材料一體化產業鏈的優勢。
投資建議：我們預測公司2022年-2024年歸母淨利潤分別為60.73、78.72和94.47億元，同比增加55.8%、29.6%和20.0%，當前股價對應2022-2024年的PE值分別為16、12和10倍，維持“買入-B”的投資評級。
風險提示：產品價格大幅下降、新能源車產銷量不及預期、印尼鎳礦冶煉產能釋放不及預期、其他突發事件的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券郭中偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.44%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利36.07億，根據現價換算的預測PE為26.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為124.47。證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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