中泰證券：給予洋河股份買入評級

2022-05-07中泰證券股份有限公司範勁松,何長天對洋河股份進行研究併發布了研究報告《洋河股份：全國化進程順利，渠道改革不斷精進》，本報告對洋河股份給出買入評級，當前股價為154.15元。

洋河股份(002304)

投資要點

事件：公司發佈 2021 年年報及 2022 年一季報：2021 年全年實現收入 253.5 億元，同比+20.14%；歸母淨利潤 75.08 億元，同比+0.34%；扣非淨利潤 73.73 億元，同比+30.44%。22Q1 實現收入 130.26 億元，同比+23.82%；歸母淨利潤 49.85 億元，同比+29.07%；扣非淨利潤 48.98 億元，同比+28.53%。

21Q4 毛利率 77.85%，銷售費用率 39.37%，毛銷差 38.48%，同比-3.0pct。22Q1 毛利率77.3%，銷售費用率 6.6%，毛銷差 70.7%，同比+0.01pct。21Q4、22Q1 管理費用率分別為 13.9%/4.1%，同比-0.19/0.12pct。21 年扣除公允價值變動損益的影響扣非歸母淨利率達 29.08%，21Q4、22Q1 扣非淨利率分別為 15.3%/37.6%，同比+17.9/+0.04pct。合同負債部分，2022Q1 末合同負債為 97.7 億同比增 59.4%增幅明顯，終端經銷商打款意願強烈，銷售情況較為樂觀。

全國化進程順利，省外佔比不斷提高。21 全年省內、省外收入分別為 118/135.5 億元省外佔比 53.1%、分別同比+18.12%/21.95%；經銷商數量變化主要由於公司圍繞親商安商扶商富商原則，側重戰略性主導產品的打造，對經銷商結構和佈局進行優化。省外增長超預期主要原因為提檔升級。

渠道改革不斷精進。當前渠道策略仍保持“一商為主、多商配稱”梳理渠道結構和價格；目前正在逐步弱化“天網工程”,21 年末經銷商數量減少 909 家,發展以會員聯盟店的形式開展工作。

盈利預測及投資建議：22 年公司經營目標實現營業收入同比增長 15%以上，有望超額實現；看好公司夢 6+不斷承接 600 元以上省內消費升級的需求，看好中端產品改版後利潤率的提升和增量貢獻；根據公司年報及一季報，考慮到產品升級換代後加快利潤提升和利潤率增厚，我們調整盈利預測，預計 2022-2024 年營收分別 294.1/344.1/402.6 億元，同增 16%/17%/17%，歸母淨利潤分別為 93.9/117.3/146.6 億元，同增 25%/25%/25%，EPS 分別為 6.23/7.78/9.73 元（前次 2022-2023 年為 6.16/7.27 元） ，當前股價對應 PE 為 23x、19x、15x，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟不確定性，市場競爭加劇，疫情反覆的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券徐爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.86%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利101.96億，根據現價換算的預測PE為22.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為189.11。證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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