良品鋪子在賽道內比拼的核心競爭力優勢明顯

近日，高瓴資本宣佈要對休閒零食巨頭良品鋪子(行情603719)進行減持計劃，很多人都特別關心：良品鋪子值不值得長期持有？

瑞·達利歐在他的《原則》中提到，影響合理決策的兩個最大的障礙是你的自我意識和思維盲點。即人難以接受自己的錯誤和弱點，以及人的思維方式有時會阻礙你準確看待事物。先剝洋葱的邏輯去思考，投資者認購一家企業，基礎認知無非是一看賽道，二看企業，三看增長空間。用這個邏輯再剝一層套在良品鋪子上，我們再看看可以挖掘什麼信息點。

休閒零食進入下半場

全渠道能力突出、經營穩健且極具產品力的企業有望實現突圍

國盛證券在去年發佈研報中表示，休閒零食萬億市場規模仍穩健增長，線上滲透率提升。基於龐大消費人羣及高頻購買，我國休閒零食行業整體市場空間大，並且仍處於成長階段。預計2019年-2022年行業仍保持11%左右的增速，至2022年達到1.3萬億。

從上圖能發現，隨着互聯網流量瓶頸的凸顯，自2016年起，休閒零食行業的線上銷售規模基本成逐漸下滑並穩定的趨勢，而線下銷售規模仍保持穩定的增長且是主流。這點趨勢判斷上，與招商證券(行情600999)不謀而合：隨着休閒零食進入下半場，產品＞品牌＞流量，全渠道能力突出、經營穩健且極具產品力的企業有望實現突圍。

全面認識良品鋪子

一個極具潛力的投資標的

如果到現在還只是把良品鋪子認知為傳統的零食品牌商，你可能會錯失一個極具潛力的投資標的。

第一，從經營模式上看，現在的良品鋪子早已經呈現出“平台化”的發展模式，在提供休閒零食產品的同時，也能看到其在品牌運營、產品運營、供應鏈管理、渠道運營等領域下功夫。更為重要的是，在2020年啓動“門店＋數字化”模式後，良品鋪子從經營渠道和經營商品向經營用户轉型，圍繞門店開展外賣運營、店圈社區團購、在線直播、會員在線服務四個新業務，探索顧客店外線上運營模式。

這一佈局的亮點在於良品鋪子已經成為了一個以“零食”為切入口的數字化的平台型企業，在此基礎上能夠反向為上游製造業提供支撐，同時又貼近消費需求，又賦能上游升級。

據瞭解，去年7月，武漢大學質量發展戰略研究院對良品鋪子質量模式進行研究，總結為：“V+123”平台化高質量發展模式。其中，V指價值觀，1指產品，2指雙邊管理，是平台面向供應商、零售端的協同，3指三類治理機制，包括食品質量安全治理、數字化治理和利益治理。

2020年數據顯示，良品鋪子有國內供應商有海內外260多家供應商，2006年至今，公司帶動109家供應商獲得跨越式成長。每年供應商產品工藝升級案例超過50餘例，產品配方升級案例40餘次，帶動供應商年銷售增長30%以上。

第二，從全渠道佈局來看，根據良品鋪子公佈的2020年三季度報告顯示，前三季度，新增門店420家。截至2020年年底，良品鋪子門店數量達到2700家，新開拓青島、濟南、昆明、貴陽等城市，覆蓋19省、2直轄市162個城市。此外，良品鋪子還重點加大了廣東和深圳的開店步伐。

如果從物流的角度來看，門店數的增加意味着“前置倉”的點分佈更密集，更利於良品鋪子觸達消費者更近、配送效率提升。而且，隨着消費者對高端零食需求的提升，良品鋪子的開店半徑已經加速向全國擴張。

此外，作為以門店起家的零食品牌，良品鋪子自2012年起便開始佈局線上渠道。雖然其他線上零食品牌如三隻松鼠(行情300783)、百草味等企業在2018年之後逐漸受互聯網紅利消失影響同時佈局線下，但目前為止，良品鋪子是業內渠道最全且線下根基最深最穩的一家企業。

而且，2020年受疫情影響，佈局直播電商給良品鋪子帶來了較強的抗風險能力，截至2020年，良品鋪子與超150位頭部明星達人主播深度合作，超3000場達人直播，專場最高GMV2200w，破行業記錄。據官方信息，目前，良品鋪子正在佈局自建直播基地，打造直播領域零食品牌供給平台。未來還將在杭州等城市打造直播基地，加速邁入直播業態系統化打造和精細化運營的深水區。

第三，從業績表現來看，華安證券(行情600909)發佈報告數據顯示，良品鋪子營收從2015年的31.5億元增長至2019年的77.1億元，歸屬母公司淨利潤從0.5億元增長至3.4億元。

良品鋪子的未來增長點

綜合分析來看，良品鋪子的基本面在一個具有潛力的萬億市場中向好的方向發展。在企業的基本面上再挖一層，我們會發現良品鋪子在未來還有幾個重要的增長點：

第一，堅持高端零食戰略，用技術打破同質化僵局。戰略定位的實質就是選擇與競爭對手不同的活動。在企業的戰略管理上，良品鋪子既重視技術經濟方面的環境因素，也重視企業自身內部結構條件的變化可能產生的影響，將高端零食戰略實現了動態管理。而在激活組織方面，良品鋪子也正在摸索出一條激活內部上萬員工的發展利器。

良品鋪子2020年三季度報告顯示，為了繼續提升產品的創新能力，加大了研發方面的投入，研發費用同比增長了29.48%。去年3月，良品鋪子還成立營養研究院和產品研發事業部，搭建了一支由高等知名院校食品科學、食品營養、生物工程等專業人才隊伍。

以良品飛揚系列為例，“良品飛揚”主推新品“蛋白代餐奶昔”最大賣點在“三重控糖”獨家技術和21種營養元素配方，解決了市面上大多數產品的短板。此外，國內首款具有低GI認證標示，並納入低GI食品中國數據庫的餅乾，中温滅菌技術、有獨家“良品風味研發複合調味料”專利的低脂雞胸肉，率先採用膳食纖維（益生元）賦形黏合工藝的穀物能量棒……多項獨家研發技術申報國家專利中。

甚至可以説，研發端構建的壁壘，是良品鋪子在未來同業內比拼的核心點之一。

第二，細分市場建品牌矩陣，研發平台推進跨界整合。2020年，良品鋪子聚焦做高端零食後，明確了未來將針對孕婦、產婦、兒童、銀髮族、健身族等細分人羣不同需求，定製健康營養、具有功能性零食。針對個性且差異化的需求，良品鋪子從市場端轉向消費者端，基於消費需求和消費場景推出多個子品牌，建立品牌矩陣。

例如，去年5月，針對兒童羣體，良品鋪子推出了首個子品牌“良品小食仙”，參與並推送了《兒童零食通用要求》，這也是國內兒童零食標團體標準。該子品牌陸續升級40餘款兒童零食產品，上市以來，全渠道累計銷售額超過2.8億，行業領先；另外，針對健身輕零食子品牌“良品飛揚”，上市3個月，月度複合增長率高達256.73%。

諸如此類的子品牌還有基於下午茶消費場景的“良品茶歇”，主攻鮮滷市場的“醬滷大叔”。此外，基於團購業務面向企業端推出的“良品購”子公司，通過一年的運轉，年銷售額同比增長176%。從這也能看出，良品鋪子也在佈局To B的業務。

鑑於文章篇幅的限制，對於良品鋪子公司細節的深挖就不一一介紹。就像開篇格雷厄姆所説的，真正的投資者幾乎從不被迫出售其股份，也不會天天關心股票行情。有更多的時間和精力，應該多花點時間去研究你所判斷的企業是不是值得你認購的企業。

至少從我個人角度來看，從2016年開始觀察研究良品鋪子至今，對其未來的表現還是相當有信心的，就像我們去吃良品鋪子的零食，雖然小貴一點，但總感覺它比其他的要好吃一點，但又説不出哪裏好吃。關於這點，懂食品配方的朋友，可以去看看他們家的成分用料。在此就不多贅述。