當今世界正經歷百年未有之大變局，新冠疫情全球大流行使得這個變局變得更加複雜，全球經濟遭遇了深度衰退，在此背景下，全球主要經濟體財政政策和貨幣政策大幅擴張，股票市場、債券市場、商品市場、匯率市場等波動加大；中國經濟在一季度遭遇快速下行後逐季恢復到相對正常的經濟增長水平，十四五規劃將描繪中國經濟新的藍圖，中國經濟正在加速形成“以國內大循環為主，國內國際雙循環相互促進”的新發展格局！
在此背景下，十四五規劃有哪些看點，會帶來什麼樣的投資機會？如何構建“國內大循環為主，國內國際雙循環”的發展格局？美國大選後的中美關係走向何方？2021年國內經濟、流動性、政策如何演繹？國內資本市場如何演繹，股票市場投資機會在哪？備受廣大投資者關注。
本文收集了方正證券研究所23位首席分析師精心出品的2021年度策略報告， 從專業的角度對市場進行預判，誠邀品鑑。
周君芝
當潮水退去——2021年宏觀經濟展望（20201117）
政策退出及海外需求修復，這是理解2021年最重要的兩條線索。我們認為財政和貨幣政策從2020年的擴張迴歸到2021年的正常運行，政策退出對總需求影響不大，2021年主導因素在於出口回升和全球產業鏈共振。
展望2021年不同領域具體表現，最看好出口和製造業投資回升。2021年基建投資和房地產投資大致持平於過去兩年水平。社零增速因汽車消費修復而有持續改善。物價方面，“超級豬週期”擾動逐漸消退，2021年物價關注變量從豬肉價格重新切換至石油價格。我們相對看好2021年出口表現以及製造業投資，尤其新興製造業和醫藥板塊投資，2021年或將迎來較快增長。我們認為出口修復和製造業投資回升是近三年宏觀經濟最值得關注的變化。
風險提示：疫苗研發或投產進度不及預期；海外需求修復不及預期；國內逆週期調控政策超預期。
策略首席分析師
胡國鵬
爬坡換擋 因時而變——2021年度策略報告（20201101）
全球經濟進入後疫情時代，經濟恢復方向確定，過程曲折。流動性環境小幅收縮，結構性政策是關注重點。股票市場觀點：引擎切換，因時而變。隨着經濟逐漸恢復到潛在增長水平附近，逆週期調整政策框架演變為跨週期調節，總量政策在2021年繼續放鬆的概率較小，估值進一步提升的空間受限。業績驅動將成為市場的主導因素，此次業績回升力度介於09-10年及16-17年之間，關注PPI回升及PMI修復的邏輯，順週期的可選消費、中游週期、強週期都有改善的契機，科技和高技術景氣維持。市場節奏看，N型走勢概率偏大，明年一季度前還是找機會為主，一二季度之交市場存在調整的壓力。“雙週期”配置框架：順週期+科技。市場核心驅動換擋，EPS邏輯下交易景氣確定性是明年的主要投資思想，基於“雙週期”配置框架，我們梳理了傳統經濟週期以及數字經濟週期兩條線索。傳統經濟週期下包含經濟復甦週期（推薦金融、有色）、地產後週期（家電、輕工、汽車）、補庫存週期（機械、化工、建材），數字經濟週期下包含新基建週期（5G、新能源）、產業升級週期（高端製造、國防軍工、醫藥生物）、平台發展週期（物聯網、雲計算）。
風險提示：政策收緊、中美關係惡化、地緣政治風險、經濟二次探底、通脹超預期回升等。
固收首席分析師
齊晟
探尋2021年債市的主線（20201108）
1、2020年債市先甜後苦，21年基本面高點與走勢幾乎形成一致預期，報告將探尋影響債市的主線。2、2021年經濟增長將呈現出前高後低的節奏。除基數原因外，上半年經濟動能更為確定。錯綜複雜的國際形勢下潛在風險值得關注。3、受今年上半年國際原油價格暴跌影響，明年原油價格決定PPI呈現衝高回落走勢。在一季度末轉正後迅速衝高至近年來高位，隨後逐漸回落，整體中樞水平在2%左右。由於PPI難以持續維持高位，CPI整體温和，通貨膨脹壓力不構成2021年貨幣政策主要擔憂。4、貨幣政策框架的重點可以粗略總結為三個階段：調節通脹為主——穩定經濟為主——防範金融風險為主。關注外匯佔款重新轉向流入的可能性，對基礎貨幣創造模式有根本性改變。5、今年政策寬鬆疊加寬信用週期下，掩蓋了部分企業流動性緊張的問題，明年貨幣政策緊平衡的環境下，需關注弱資質主體的信用風險暴露：對於自身基本面較差的弱資質國企，應謹慎評估其信用風險，不應該盲目的“國企信仰”，特別是地區財力弱、政府態度不積極的情況；對於永續債投資，需關注永續債的具體條款設置，分析主體的基本面，自身償債壓力大、現金流緊張的主體所發行的永續債存在不贖回、真永續的風險。6、轉債從四季度開始，在一級市場延續發行熱情且優質個券不斷浮現的情況下，應當繼續重視新券的配置機會。
風險提示：海外市場波動；信用風險加速暴露；銀行理財或資管產品監管超預期變化。
非銀首席分析師
左欣然
三因素共振，保險步入高增新週期（20201108）
保費增速、長端利率、權益市場三因素共振，保險步入高增新週期。負債端：行業開啓渠道轉型改革，當前改革業績向好；隨着復工復產推進，保費持續回暖。投資端：貨幣政策合理充裕，長端利率有望上行；宏觀經濟復甦顯著，權益市場回暖。行業投資收益率有望提升。需求端：市場需求發生新變化，分收入階層、分地域以及分年齡的消費習慣的保險需求呈現差異化，帶動保險供給側增長進入新階段。保險行業短期將迎來戴維斯雙擊。投資建議：主要上市險企仍處估值低位（0.7-1.2倍PEV），維持行業“推薦”評級。建議關注改革成果已現、當前新單與NBV表現領先的中國人壽，中長期推薦改革推進、堅持長期價值增長的中國平安、中國太保。
風險提示：宏觀經濟下行、保費增長不及預期、市場交投情緒反覆、長端利率大幅下滑。
銀行研究團隊負責人
餘金鑫
銀行2021年度策略：業績拐點，恰似16年（20201201）
當前恰如16年。成長-銀行的估值比(PE)再次來到2016年2月時的水平；21H2營收或觸底回升，淨利潤增速則有近15pct的回升空間；經濟良性修復中、流動性中性趨緊；種種跡象，猶如16年行情重演。
中收多掙點錢。因疫情原因，信用卡業務20Q2近乎停擺，21年做滿四個正常季度，對營收的支撐或較顯著；因20年過渡期整改、且為理財子開業首年，理財中收年內表現或較一般，21年有望顯著提升。
息收以價補量。金融機構20Q3新發放貸款利率環比提升6BP到5.12%；貸款佔比仍有提升空間；新發行債券利率上行；網絡小貸受到監管，銀行的信用卡消費貸佔比有望提升，共同利好淨息差回升。
資本補充有方。股份行、城商行核心一級資本局部不足，但上市銀行的二級資本普遍較為充裕，其中主要是超額撥備；當核心一級資本約束較緊張時，更應該動用存量撥備處置不良，以保留更多留存利潤。
資產質量無恙。能延期到21年的那一批小微，資質相對更為優異；本輪信用暴雷與18年上半年有根本區別，且永煤違約事件目前以得到妥善處理，21年弱國企信用問題集中暴露的概率較小。主推股份銀行。中收佔比高，零售擴張恢復，營收下降較慢，資本約束，釋放業績的能力和動力兼備。兼顧大行成長。
風險提示：疫情影響導致資產質量惡化；區域經濟惡化導致經營承壓；淨息差下行超預期；監管政策趨嚴等。
房地產首席分析師
夏亦豐
房企的“道與術”和行業的“常與變” ——2021年房地產行業策略報告（20201117）
在經濟換擋、產業升級、疫情反覆等多重因素下，我們預計明年房地產銷售和投資增速均放緩。當前貫穿房地產行業的核心要素有四：1）利潤率進入下行通道。2）三四線城市市場熱度下降。3）集中度進一步提升。4）房企融資“一企一策”精準調控。
房企在現階段需要把握合適的“道與術”。1）為應對行業利潤率下滑，增加多元拿地方式，降低土地成本。2）提升自有資金週轉率及開發運營效率。3）選擇合適的省份和城市下沉，兼顧自身管理半徑。4）增強營銷，適當降價促銷，加速回款。5）積極拓展多元融資渠道。6）合理運用無息槓桿，對上下游供應商的佔款大幅增長。7）增強運營資金，加強對現金流的主動管理。8）靈活運用企業內的非房業務載體。9）盤活存量資產，打開新的利潤增長點。
未來行業將面臨“常與變”，整體來看長中短期仍能繼續維持穩定增長。1）短期看，ROIC將成為評價房企價值的重要方式。2）中期看，未來10年內中國住房需求仍有13.8億平/年的需求支撐。3）長期看，存量市場將迎來藍海。
投資建議:我們認為地產板塊應當關注以下三條主線：
1）各方面優勢較為突出的龍頭房企更具有長期成長的潛力:金地集團，萬科A，保利地產。
2）銷售加速、報表修復的二線房企:金科股份，中南建設，中國金茂，世茂集團。
3)房地產後週期的物管公司:招商積餘、保利物業、碧桂園服務。
風險提示：房地產調控持續升級；銷售超預期下行；融資持續收緊。
電子首席分析師
陳杭
電子年度策略報告：否極泰來（20201108）
三大因素疊加，七月以來半導體板塊大幅調整：1、科創板迎來解禁潮，產業資本減持；
2、上半年板塊大幅上漲，處於當年估值的中位數之上；
3、中美關係進入反覆盤整摩擦階段，戰略競爭的新常態還未形成。但以上三大因素已經逐步消化，本輪調整是半導體週期持續向上過程中三大短期不利因素集中疊加帶來的中繼。
我們認為隨着板塊回調，三大因素逐漸被市場認知、接受，半導體Q3業績高漲，行業景氣度延續，板塊蓄力有望迎來轉折。具體而言，我們關注到以下四大變化，半導體行情否極泰來：
1、解禁壓力降低，負面效應遞減；
2、估值逐步修復，貨幣趨於中性；
3、中美關係趨緊，走向戰略新常態；
4、行業高景氣度延續，高成長業績仍在。
本文作為電子年度策略報告，旨在結合行業競爭格局和未來發展趨勢，通過橫向對比和個股的估值對比，來探尋當下各個子領域未來潛在的投資機會。
風險提示：宏觀環境惡化；業績增長不及預期；國產替代進程不及預期。
計算機研究團隊負責人
方聞千
計算機行業2021年度策略：景氣與成長共振（20201113）
計算機全年走勢先揚後抑，回調中藴育新機會。2020至今計算機行業漲幅達16.7%，滬深300收益率為16.1%，計算機行業領先市場個0.6百分點，漲跌幅位於所有行業第7名。從計算機板塊全年走勢來看，隨着Q1末疫情的逐漸緩解，市場的整體風險偏好開始上行，從Q1到Q2計算機板塊經歷了兩輪上漲，最高漲幅達55%，上漲板塊也從年初的網絡安全、金融IT切換到雲計算、信創。從Q3開始，由於市場對整體經濟增長及對政府IT支出存在擔憂，整體風險偏好有所下降，板塊開始回調。從基本面來看，計算機行業增速正呈現逐月修復趨勢，且結合當前的估值水平，我們認為目前板塊具備較高的配置價值。2020年前三季度軟件行業收入及利潤增速逐月回升，基本面持續向好。目前計算機板塊估值水平已接近歷史均值。目前計算機板塊相對於滬深300估值溢價率約為5倍，2015年至今平均水平為4.9倍，可以看出，計算機板塊無論絕對估值還是相對估值都已接近歷史均值水平。計算機行業公募持倉佔比處於歷史底部區域。
風險提示：經濟下行導致政府及相關行業IT支出不達預期；系統性風險導致計算機板塊整體估值中樞下移；網絡安全、雲計算、醫療信息化、金融IT等行業政策落地不達預期；網絡安全、雲計算、醫療信息化、金融IT等行業競爭持續加劇；公司的業績波動的風險。
通信研究團隊負責人
唐航
2021年通信行業投資策略：聯動萬物 雲動未來（20201108）
1、至暗時刻即將過去，“新基建”東風至，驅動通信行業邁向新徵程。受新冠疫情影響，全球2020年經濟不確定性加大，通信行業需求端整體有所放緩，國內在“新基建”政策帶動下，投資端得到釋放，未來，5G、雲計算、工業互聯網、衞星通信將成為重點投資方向。
2、危險與機遇並存，積極擁抱雲計算與物聯網，5G新應用鑄就下一個黃金十年。未來，隨着5G建設全面推進，通信行業仍存在較大機遇。雲服務商繼續擴大資本開支，雲計算仍是未來幾年，通信行業增速最快，增長確定性最強的賽道，同時疫情將加速雲計算等相關產業的發展，整個雲計算行業有望迎來新一輪增長期。
3、外部風險逐步釋放，通信行業投資價值迴歸。隨着外部環境干擾影響的逐步釋放，全球5G項目逐漸落地，疊加雲廠商資本開支不斷加大，全球設備商、數通市場以及雲計算領域仍將是未來幾年確定性最強的投資機會。
投資建議：
建議重點關注①5G領域：無線側主設備龍頭中興通訊；②雲計算領域：IDC核心供應商數據港、交換機核心供應商星網鋭捷，雲計算產業鏈IDC服務商光環新網、雲視頻服務商億聯網絡，光模塊龍頭中際旭創、新易盛；③物聯網領域：模組龍頭移遠通信、廣和通、終端龍頭移為通信、智能控制器龍頭和而泰、國內智慧城市入口華體科技。
風險提示：5G 和數據中心建設進度不及預期；中美貿易摩擦的不確定性；物聯網及下游應用發展不及預期；國內疫情復發、全球疫情持續等。
汽車首席分析師
於特
2021年度汽車策略報告：電動趨勢，智領未來（20201110）
全球汽車產業格局大演變，特斯拉市值全球第一。2019年豐田全球銷量第一，為969.9萬輛，特斯拉雖僅為36.8萬輛，但市值超過豐田，成為全球市值最高的汽車企業；與傳統車企相比，以特斯拉為代表製造汽車的科技公司，擁有雄厚的智能汽車技術，發展強勁。
特斯拉引領全球電動化浪潮，產業電動化趨勢毋庸置疑。2020年7-9月，中國新能源汽車銷量同比增速分別為19.3%、25.8%、67.7%，重回高增長。
特斯拉、新勢力鑄就智能駕駛商業之路。特斯拉，引領了智能駕駛在汽車產業應用和商業化價值實現，從產品技術迭代、消費者認知度推廣和產品收費模式上，均對汽車產業產生深遠影響。華為入局汽車智能網聯，重磅級企業或將重塑產業鏈。
建議關注：乘用車整車民營自主品牌長城、吉利、比亞迪，國企廣汽集團、上汽集團、長安汽車。客車宇通客車，重卡濰柴動力。特斯拉產業鏈：拓普集團、銀輪股份、常熟汽飾、旭升股份、均勝電子、新泉股份等。汽車智能化：星宇股份、伯特利、科博達、中科創達、德賽西威、均勝電子。優質零部件企業：福耀玻璃、華域汽車、精鍛科技。燃料電池：億華通、騰龍股份。
風險提示：汽車產業復甦不及預期；汽車智能網聯化發展不及預期；汽車電動化發展不及預期。
醫藥首席分析師
周小剛
2021年醫藥行業策略報告：後疫情時代，錨定硬資產、着重把握“長期受益”+“復甦”（20201116）
理解支付行為：患者自付 >醫院or藥企的市場化採購 >創新藥醫保買單 >仿製藥醫保買單。
長期而言，我們認為需要錨定以下六類核心資產：醫藥服務、醫藥消費品、CXO、醫療器械、創新藥、原料藥。
考慮長期成長的確定性、兼顧估值，我們認為疫情長期受益標的+部分疫情受損標的或將成為2021年度優選配置方向。
2021年度，繼續錨定硬資產，着重把握“疫情長期受益”+“疫情受損”。結合長期基本面&短期催化劑，我們重點推薦如下標的投資機會：我武生物、安圖生物、南微醫學、康龍化成、凱萊英、普洛藥業。
風險提示：1、醫保控費、帶量採購等行業政策進一步加碼，導致化藥仿製藥、高值耗材等降價壓力進一步加大。2、經濟下行導致患者自付能力顯著下滑，從而壓制高端醫療服務、高端醫藥消費品的需求。3、創新藥研發失敗的風險。4、新冠疫情或有反覆，有可能會使得國內醫院管控政策進一步趨嚴。
農業首席分析師
程一勝
2021年度策略報告：後周期時代，主抓確定性和成長性（20201115）
一、生豬：看好高成長、低成本確定性標的產能結構性恢復，非瘟疫情仍為最大的不確定性因素頭部企業加快速度跑馬圈地
二、禽：輕週期重成長，看好具有成長基因標的供給邊際變化或減弱雞價底部徘徊，種雞去化逐步接近
三、動保：關注板塊景氣β，挖掘優質企業α確定性：動保板塊未來格局演繹的“量價”邏輯成長性：“三要素法”挖掘優質企業α基因
四、種植：糧食景氣度向上，轉基因商業化推廣可期糧食庫存處於低位，行業拐點已現轉基因商業化推廣有望加速
五、飼料：基本面持續修復產銷量恢復增長原料漲價帶動飼料持續上漲
六、寵物：板塊高關注度料將延續，國潮品牌有望全面爆發國內寵物行業仍處快速發展階段，未來有巨大增長空間國潮品牌快速成長，21年有望成為國內寵企全面爆發之年
風險提示：突發事件導致市場行情大幅波動的風險，養殖行業疾病的風險，政策不確定的風險，農產品價格波動的風險，極端天氣的風險等。
社服首席分析師
蘆冠宇
社會服務行業2021年度策略：堅守高景氣龍頭，把握行業變革機遇（20201109）
堅守高景氣龍頭，把握行業變革機遇。
2020年是社會服務行業充滿挑戰與機遇的一年，在外部環境的壓力下，行業內優質龍頭企業仍然表現出色。
展望2021年，建議關注免税、化妝品、人力資源等高景氣度行業，以及受益於疫情持續恢復的酒店、餐飲、景區、出境遊等行業。建議關注中國中免、華熙生物、珀萊雅、科鋭國際、人瑞人才、錦江酒店、宋城演藝、廣州酒家等各行業變革中引領發展、把握機遇的優質龍頭企業。
風險提示：宏觀經濟波動影響消費活力，利好政策釋放不及預期，國內疫情存在反覆風險，行業競爭加劇等。
家電研究團隊負責人
周衍峯
2021年方正家電策略報告：走出疫情，迎接增長（20201112）
1、行業回顧：疫情催生家電新風向。在經受住疫情的考驗之後，家電行業正邁向全新的產業格局。我們堅定看好明年家電板塊的成長活力及中長期的成長空間。
2、投資策略：盈利持續改善，把握估值切換的投資機會。家電行業最難時刻已過，當前處於盈利改善階段，板塊估值仍有上行空間。截至20Q3家電行業的公募基金重倉比例處於近三年的底部區域，在基本面加速改善的預期下，公募及外資（含北向資金）配置家電行業的意願增強。
展望明年，我們建議沿三條投資邏輯進行佈局：一是空調產業鏈盈利修復有望超預期；二是廚電產業擴品類帶動零售回暖；三是明年上半年家電出口或將延續高增。
風險提示：經濟大幅下滑、家電需求疲軟、地產增速不及預期、產業轉型受阻、海外需求萎縮。
化工首席分析師
李永磊
2021化工策略報告：景氣適度回升，堅守有護城河的標的（20201111）
景氣適度回升國內疫情控制得當，海外疫情仍在蔓延，全球釋放流動性，一些偏剛需的終端需求向中國轉移，化工作為中游行業，我們預計2021年中國化工產品的需求量有望適度回升，一些產能擴張較少的行業景氣將回升，各細分行業迎來佈局良機。堅守有護城河的公司疫情對化工行業的嚴酷考驗會放緩小企業和國外企業發展速度，加速中國龍頭企業市佔率的提升，疫情衝擊對行業競爭格局將帶來中長期的影響，在整體估值不貴的情況下，堅守持續為股東創造價值、護城河較深的公司，優選未來三年成長路徑清晰，動態估值低的龍頭企業。
風險提示：原材料（石油、煤炭、天然氣、天然橡膠等）價格大幅波動風險；全球疫情反覆發酵影響下游需求；行業大幅擴張；對化工行業的環保要求放鬆；相關標的的安全環保風險；化工企業不可抗力風險；項目建設進度不及預期。
電新首席分析師
申建國
光伏行業2021年投資策略：平價已來，星辰大海（20201206）
兼具經濟性與成長性，光伏引領全球能源變革。光伏行業的週期性弱化，成長性凸顯，預計2020-2022年全球光伏裝機量有望達到117/160/185GW（國內37/50/60GW）。
產業鏈景氣程度提升，龍頭有望持續受益。
硅料：明年幾無新增產能，需求強勁、供給有限。
硅片：一體化企業補齊硅片產能，依靠大尺寸等產品升級，龍頭企業盈利韌性強。
電池：新技術加速研發，大尺寸非硅成本低，盈利能力強。
組件：渠道與品牌是核心，成本做助力，龍頭集中度加速提升。
光伏玻璃：受益於裝機增長和雙玻滲透加速，玻璃需求高增長，短期有效產能增量有限，價格有望維持高位。
膠膜：“一超多強”格局延續，龍頭憑藉POE等需求結構性變化增強盈利。
逆變器：憑藉高性價比，全球化佈局龍頭廠商將充分受益海外市場份額增長和高毛利紅利。BIPV開啓新增市場，多項技術降本增效。
HJT：工藝精簡、降本空間大，有望成未來發展方向。
BIPV：兼具發電、建材、投資功能，潛在空間廣闊。
大尺寸：可提高組件功率，降低非硅成本，是行業發展趨勢。
投資建議：
1）主輔材龍頭：推薦福萊特、通威股份、金博股份，關注信義光能、福斯特；
2）一體化製造龍頭，推薦隆基股份，晶澳科技；
3）HJT設備：關注邁為股份、捷佳偉創；
4）逆變器：關注陽光電源、錦浪科技、固德威。
風險提示：光伏裝機增長低於預期，成本下降低於預期，行業競爭大幅加劇，海外市場拓展不及預期等。
建材首席分析師
盛昌盛
開局之年抓趨勢，堅定不移守龍頭（20201108）
建材板塊表現較好，子版塊表現分化明顯；水泥行業區域分化長期存在，看好核心區域基本面；玻璃行業格局改善，盈利能力優異；玻璃纖維行業漲價通道開啓，景氣向上有望延續；成長建材行業看好地產後端需求，龍頭企業繼續提升集中度。
申萬行業中建材股相對錶現靠前。2020年1-10月，SW建築材料上漲21.70%，跑贏上證綜指（5.72%）、上證50（6.62%）。建材子板塊中，水泥板塊（ -4.08% ），耐材（20.19%）、管材（21.11%）、玻璃製造（+63.81%）、玻璃纖維（+28.14%），其它建材（+62.97%）。
可以看到，玻璃製造、其它建材、玻璃纖維板塊表現優異。玻璃行業盈利能力大幅回暖；它建材中的龍頭企業成長性獲得市場認可；玻璃纖維板塊年中顯現行業經營拐點。
風險提示：房地產、基建需求不及預期風險、市場大幅波動風險、產品價格大幅下降風險、環保及安全生產風險、同行業競爭加劇風險。
交運首席分析師
許可
交通運輸行業2021年度策略：新陳代謝，生生不息（20201106）
1、交通運輸行業的第一性原理：人和物藉助交通設施進行移動，以完成價值創造過程。2、機場&航空：機場航空可期待需求修復行情，需要持續跟蹤疫苗推出之後的恢復情況。3、快遞：行業格局演變，可能出現長期拐點。4、港口&航運：歐美因為疫情“生產弱、需求旺”，催生對集裝箱運輸需求持續。5、新互聯網交運企業加速發展。
風險提示：快遞：在線辦公滲透率的快速提升，減少商務快遞需求，格局惡化風險。機場：線上渠道或對機場形成分流。航空：低價鉅額增發導致航空股股份被動大幅稀釋。宏觀層面，面臨經濟大幅波動、地緣政治衝突、油價與匯率大幅波動、大規模自然災害、新一輪疫情爆發、疫苗及相關藥物研發受阻等風險。行業層面，面臨政策大幅變動、行業競爭加劇、發生航空事故，或者其它類型的難以預測的風險。
軍工首席分析師
孟祥傑
軍工行業投資：核心資產，增量時代，業績為王（20201108）
1、軍工基石穩：加快國防和軍隊現代化，實現富國和強軍相統一，全面加強練兵備戰2、“3+3”尋找軍工優質標的，核心資產、業績為王、變中尋優；3、兩視角精選優質賽道：歸元製造業固有成長屬性“技術+成本”，確定改善，增量時代有望到來；在有“標的”長大的賽道尋找龍頭潛力股4、優質標的特徵一：技術為本，實現高技術→低成本→先發優勢→搶佔市場→更高技術→搶佔更大市場的循環；優質標的特徵二：渠道為輔，享受資源優勢進而奠定客户壁壘，優質管理層增色；優質標的特徵三：業績為王，剔除軍工板塊β屬性的影響，好的賽道龍頭標的，一樣可以十年10-20倍5、投資建議：航天裝備領域推薦鴻遠電子、睿創微納、航天發展、紫光國微，航空裝備領域推薦中航高科、中航光電、西部超導、航發動力。與此同時，我們也建議關注中航沈飛、航天電器、洪都航空、中簡科技等
風險提示：下游需求不及預期，重大政策變化風險，重點公司產能受限等。
鋼鐵煤炭首席分析師
武珣
普鋼趨勢行情難現（20201113）
鋼鐵股票出現趨勢性行情往往需要行業PE（預期），EPS（盈利水平）持續性好轉才能出現，單一驅動下行業難有趨勢性行情。目前整體產能仍然處於過剩狀態、產能置換下成材產能不降反升、企業總體自發性去產能有難度，短期行政性去產能可能性較小、電弧爐存在有彈性，逐漸增加對高爐形成補充，在政策和週期壓力下，地產景氣中樞下移，21年普鋼板塊難覓大機會，特鋼或是未來的關注焦點。
建議關注低估值普鋼板塊隨鋼價變化存在的波段性機會及龍頭特鋼板塊走勢。
風險提示：邊際供需變化不及預期；地產週期下行過快；二次疫情。
機械研究團隊負責人
張小郭
機械行業2021年度策略：行業復甦持續，精選優質龍頭（20201109）
展望2021年，我們重點看好工程機械、檢測服務、新能源設備、通用設備板塊以及消費升級所帶來的設備投資機會：
1、工程機械：行業景氣度持續，龍頭價值進一步顯現。持續推薦三一重工、恆立液壓、中聯重科、建設機械、浙江鼎力、徐工機械、艾迪精密等。
2、檢測服務：千億級規模且穩健增長的優質賽道。持續強烈推薦國內第三方檢測龍頭華測檢測，推薦廣電計量、多倫科技、譜尼測試，建議關注安車檢測、國檢集團、蘇試試驗等。
3、新能源設備：持續成長性優勢賽道。A.光伏設備：降本增效持續推進，HJT設備訂單放量在即。強烈推薦捷佳偉創，推薦邁為股份，建議關注帝爾激光、晶盛機電等。B.鋰電設備：全球化浪潮勢不可擋，精選優質鋰電設備龍頭。推薦先導智能、杭可科技等。
4、通用設備：短期看行業復甦，中長期受益於製造升級、國產替代。強烈推薦克來機電、柏楚電子，推薦埃斯頓、拓斯達、伊之密、江蘇神通等，建議關注凌霄泵業、國茂股份等。
5、消費升級：持續關注消費升級帶來的設備投資機會。A.掃地機器人優質賽道，競爭格局已穩固，持續看好行業頭部企業。強烈推薦掃地機器人行業龍頭科沃斯，建議關注石頭科技。B.智慧辦公持續受益於消費升級和健康辦公理念的滲透, 強烈推薦捷昌驅動。C.電踏車賽道：歐洲市場需求持續旺盛，美國和中國市場貢獻需求增量。建議關注電踏車電機龍頭八方股份。
風險提示：宏觀經濟波動風險、行業競爭加劇、政策變動風險、產能擴張低預期。
環保研究團隊負責人
王寧
環保行業2021年度策略：百轉千回，涅槃在即（20201110）
1、十年覆盤：治污需求高企推動行業成長，PPP助力下加速發展，歷經調整重回正軌1）2010年-2014年9月：治污需求高企，環保投資快速上行；
2）2014年9月-2017年5月：PPP投資火熱，上市公司PPP項目數量爆發式增長，部分公司營收、淨利潤翻倍；
3）2017年5月-2019年6月：去槓桿&嚴控入庫PPP項目質量，行業迴歸理性發展；
4）2019年6月-至今：深度調整後，重回正軌。
2、聚焦當下：央企國企加速進場，項目趨於綜合化，子行業界限愈發模糊1）民營環保企業去槓桿壓力大，主動/被動擁抱國企，國企央企加速入場；國企具有更強競爭力；國企進場重塑產業競爭格局，行業集中度趨於提升；
2）環保項目趨於綜合化，固廢領域尤其明顯，子版塊界限越來越模糊。
3、展望未來：政策利好頻出，內部變革深化，專項債&REITs;助力1）環衞市場化進程加速，市場化率持續提升；京津冀地區極度缺水，南水北調調水量超上限，污水資源化勢在必行；五大總成流通放開，報廢汽車拆解迎來黃金髮展期；尾氣排放“國六”標準接軌國際水平，催生60億尾氣治理市場空間。
2）兼併重組加劇，一體化趨勢明顯：大部分細細分領域進入發展期和成熟期，產業整合將加速。
3）地方政府專項債投入加大，生態環保類佔比顯著提高；公募REITs持續推進，有助於盤活環保存量資產。
風險提示：政策推進進度不及預期；市場需求釋放進度不及預期；疫情反覆風險。
有色研究團隊負責人
孫宇翔
有色行業2021年度策略：疫後經濟復甦曙光漸顯，板塊戰略配置價值已現（20201115）
年初至今疫情在全球範圍內擴散蔓延，經濟和社會壓力倒逼各國實施寬鬆的貨幣政策，弱美元、零利率甚至負利率的貨幣環境對以有色金屬為代表的大宗商品的價格構成支撐。
隨着疫苗研發不斷取得進展，疫情有望逐步得到控制，全球經濟疫後復甦拐點或已臨近，需求預期向好及通脹預期升温將進一步支撐大宗商品價格，有色金屬板塊將進入戰略配置機遇期。
基本金屬板塊建議關注基本面較好的銅鋁，看好疫情受控後全球經濟同步復甦帶來的需求共振，價格上行空間有望進一步打開；貴金屬板塊仍看好金銀價格長週期牛市格局不改；小金屬板塊建議關注新能源汽車上游資源鈷鋰等。
風險提示：全球疫情進一步加深，導致需求超預期萎縮，進而引致通縮情境；美國大選之後可能出現的社會不穩定；預期之外的地緣政治風險；全球刺激政策受預期外事件中斷，進而導致貨幣的流動性風險。