東興證券：智飛生物(300122.SZ)母牛分枝桿菌疫苗獲批，給予“推薦”評級

智通財經APP獲悉，東興證券發佈研究報告稱，智飛生物（300122.SZ）母牛分枝桿菌疫苗獲批，結核矩陣產品放量可期。預計公司2021年至2023年實現營業收入分別為204.5億元、250.9億、293.8億元；歸母淨利潤分別為45.6億元、59.4億元和75.5億元；EPS分別為2.86元、3.71元和4.72元，對應PE分別為64.09、49.26和38.74，給予“推薦”評級。

東興證券指出，6月10日，國家藥品監督管理局網站公示，公司母牛分枝桿菌疫苗（結核感染人羣用）藥品批准證明文件待領取。

東興證券主要觀點如下：

簡介：母牛分枝桿菌疫苗（結核感染人羣用）（下稱預防用微卡）為公司結核矩陣系列重磅產品之一，結合EC診斷試劑使用，作用於結核潛伏感染者的診斷和預防干預。我國結核高負擔和防控力度提升背景下市場空間可期。

我國為結核病高負擔國家，結核防控重視程度提升。當前全球每年約1000萬人患結核病，約150萬人因結核病死亡，中國結核病病例數位列全球第三。WHO結核病防控目標為2035年發病率下降90%，死亡人數減少95%。我國對結核防控的重視程度近年大幅提升，2019年八部門聯合發佈《遏制結核病行動計劃（2019-2022年）》，政府防控決心彰顯。2017-2020年，我國國家結核病防控項目預算年均複合增速達23%。

高危潛伏感染者干預是實現防控目標的必備途徑，結核潛伏感染干預人羣存在大幅擴張空間。我國潛伏性結核感染（LTBI）人數約為3.5億人。潛伏感染者中平均約5%-10%的人會發病。2015年WHO提出要在高危人羣中系統性開展LTBI監測和預防性干預，並指出如果LTBI問題不解決，終止結核病目標不可能實現。當前僅約有36%的艾滋病新感染者和23%的5歲及以下密切接觸者進行了結核病預防性治療，結核潛伏感染干預人羣存在大幅擴張空間。

EC和預防用微卡為結核矩陣兩大重磅品種，作用於潛伏感染者的診斷和干預，市場規模有望達49億元。1）EC為潛伏感染者篩查提供優化方案：我國當前結核篩查多采用TST檢測，EC診斷試劑解決現有篩查工具TST的假陽性問題，應用較IGRA便捷，為潛伏感染者篩查提供優化方案，測算市場規模有望達11億元。2）預防用微卡為全球首個潛伏感染者預防用疫苗，當前結核預防性干預主要措施為結核病預防性用藥，由於預防性用藥給藥方案的時長、成本和毒性（副作用），帶來實際操作的問題，應用擴展慢，預防微卡提供優化干預方法，測算市場規模有望達38億元。

自主在研產品步入收穫期。公司重磅在研產品逐步推進，有望支撐自主產品業績大幅提升。1）公司重組蛋白新冠疫苗當前處於臨牀三期階段，已於3月獲批緊急使用，當前已於大部分省份展開接種，判斷Q2新冠疫苗有望大幅貢獻業績。2）公司15價肺炎球菌結合疫苗已於2020年12月進入三期臨牀試驗，當前受試者招募穩步推進。3）四價流感疫苗和人二倍體狂犬疫苗已完成臨牀試驗工作，有望於2021年報產。

風險提示：產品銷售不達預期風險，新品研發風險，疫苗行業政策風險。