“最牛A股”英科醫療乘勢衝擊港股IPO，瘋狂擴產恐盲目自信
作者：潘妍
出品：洞察IPO
1月29日，A股上市公司英科醫療向港交所遞交招股書，正式開啓H股上市的進程，高盛、招銀國際為聯合保薦人。
“手套王者”英科醫療股價自疫情初便持續暴漲，年度漲幅超過14倍，為2020年度漲幅最強A股。同時，其可轉債價格也漲了近30倍，被稱為債中茅台。
2019年末收盤，英科醫療股價僅為11元/股，總市值剛過20億。截至2月9日，公司市值達819億，上月英科醫療市值還曾一度突破千億大口，增長迅猛。
受益疫情成最牛A股
業績低於預期值？
資料顯示，英科醫療於2017年7月作為個人防護裝備供應商在A股創業板上市，主要從事一次性手套的研發、製造與銷售，以及提供多種個人防護裝備及康復護理設備。
圖片來源：英科醫療招股書
公司收入主要來源於個人防護裝備類產品，主要包括丁腈手套和PVC手套。
圖片來源：英科醫療招股書
2020年初新冠疫情爆發以來，一次性手套的需求顯著增加，並已超出全球所能供應量。Frost&Sullivan;預測全球一次性手套市場將由2019年的87億美元增長至2025年的249億美元，複合年增長率為19.1%。
圖片來源：英科醫療招股書
按2019年銷量計算，PVC手套的市場份額最大，為37.5%，其次是丁腈手套及乳膠手套，市場份額分別為32.7%及22.7%。
在此背景下，英科醫療股價在2020年實現強勢上漲。2020年，公司股價年漲幅達1428.06%，位居A股漲幅之首。
進入2021年，英科醫療股價仍持續飆升，於1月22日總市值突破千億大關。
圖片來源：Wind
值得一提的是，2021年1月24日晚間，英科醫療發佈2020年年度業績預告。預計2020年實現淨利潤68億元-73億元，同比上漲3713.45%-3993.85%。
圖片來源：英科醫療公告
受此消息影響，1月25日英科醫療和英科轉債雙雙創新高，正股最高達299.99元/股，轉債3618.188元/張。
只不過，英科醫療股價陷入波動，低開5.74%後一路震盪，曾一度漲至52周最高價299.99元/股，最終收於298.50元/股。全天振幅高達11.70%，總成交金額51.99億元。
隨後，自25日起12個交易日內，7個交易日呈下跌趨勢。
圖片來源：Wind
此前有業內人士預測，2020年英科醫療淨利潤將達75.3億元，2021年一季度有望成為全球最大的非天然橡膠手套供應商，3年產能有望突破1500億隻。故有不少投資者認為其業績低於預期。
英科醫療在業績預告中稱，報告期內原材料價格上漲和人民幣兑美元匯率的升值對公司業績有一定抑制作用，這或是讓英科醫療業績低於預期的原因之一。
截至今日截稿，英科醫療報收232.61元/股，相較於2020年初，股價期間漲幅高達1943.75%，市盈率（TTM）為18.5倍，總市值達819億元，
疫情扭轉業績下滑趨勢
瘋狂擴產是否是盲目自信？
業績方面，2018年-2019年，英科醫療分別實現營業收入18.93億元、20.83億元，同比增長10.04%；同期淨利潤分別為1.79億元、1.78億元，同比增長-0.50%。
受新冠疫情影響，2020年三季度，英科醫療產品需求大幅提升。截至2020年9月30日，公司實現營業收入87.71億元，同比增加47.70%；淨利潤為42.95億元，同比增加3363.71%。
期間，公司毛利率也得到大幅上漲。
圖片來源：英科醫療招股書
截至2020年9月30日，英科醫療毛利率同比增長45.5個百分點至66.7%，淨利率同比增長40.8個百分點至49.0%。
值得一提的是，根據此前英科醫療披露的2020年半年報顯示，截至2020年6月30日，英科醫療涉及8家主要境外子公司。
其中，有4家為虧損狀態，1家為未盈利狀態。而在此次英科醫療赴港招股書中，並未對這幾家境外子公司進行詳細披露。
此外，在2020年之前，英科醫療的資產負債率也較高，並呈上升趨勢。2017年-2019年，公司資產負債率分別為34.42%、47.49%、49.81%。
英科醫療當時對此的解釋為，由於公司持續擴大生產規模，加大了銀行借款，併發行債券等。
圖片來源：英科醫療招股書
進入2020年後，隨着部分英科轉債完成轉股，公司的淨資產規模上升，致使公司資產負債率出現明顯下滑。截至2020年9月30日，英科醫療資產負債率降至29.99%，較上一年同期減少17.48個百分點。
但值得注意的是，隨着英科醫療擴產項目的進行，公司後續負債水平仍存在上升壓力。
招股書顯示，本次發行募資將用於九江及安慶建設生產基地；越南及其他東南亞國家建設海外生產基地；投資建立海外物流中心；透過潛在收購或投資機會進行行業價值鏈垂直整合；為產品銷售及營銷以及銷售網絡擴充提供資金以及其他一般公司用途，具體募集金額並未披露。
圖片來源：英科醫療招股書
值得一提的是，2月5日，英科醫療發佈公告稱，公司全資子公司江西英科醫療有限公司擬與彭澤縣人民政府共同簽訂《投資協議書》，建設年產457.5億隻(4575萬箱)高端醫用手套項目，投資金額為50億元。
《洞察IPO》發現，近幾年，英科醫療一直密集實施多項擴產計劃，涉及淮北、九江、安慶、臨湘、青州、商丘及越南等多個地區。
英科醫療生產擴展計劃詳情
圖片來源：盈科醫療招股書
截至2020年12月31日，英科醫療建有216條生產線，總年產能約為360億隻一次性非乳膠手套。
招股書中，英科醫療預計，未來12-15個月，公司一次性非乳膠手套的年產能將增加至約1200億隻。
值得注意的是，英科醫療的擴產計劃項目大部分都是在2023年-2025年才能完工。若上述項目全部完成，公司一次性非乳膠手套的年產將遠超2000億隻。
《洞察IPO》不免產生疑問，英科醫療如此大規模的進行擴產，好似完全不怕未來出現產能過剩的情況。
根據《2020年中國一次性防護手套行業市場前景及投資研究報告》顯示，從全球一次性手套市場格局來看，馬來西亞主導乳膠手套、丁腈手套，中國主導PVC手套。
目前一次性手套行業集中度較低，主要玩家為馬來西亞和國內企業。國內規模生產一次性手套的公司主要包括英科醫療、藍帆醫療、石家莊鴻鋭集團、中紅普林等，四家企業的市場份額合計約12%。