隨着2022年逐漸迎來尾聲，今年各類資產的整體收益率也逐漸明朗。回顧過去一年大類資產的表現，債券資產整體延續了牛市格局，中證全債指數續創歷史新高。但這並不意味着今年的債券市場是風平浪靜的。在海外，全球債券市場齊鳴通脹警告，長期債券收益率持續上行，瑞士信貸公司的違約風險歷歷在目。在國內，銀行理財、債券基金在近期普遍出現了淨值回調，民營地產信用債券違約也此起彼伏，造成了投資者大面積虧損。
今年是困難的一年，也是各路投資大佬紛紛“折戟沉沙”的一年。但復熙資產仍然逆勢前進，取得了符合預期的成績。其中復熙資產的純債類產品年內超額收益顯著，偏股混合類產品也能做到穩中有進，這是非常難得的成績。因此，復熙資產也榮獲證券之星“資本力量”年度最佳私募管理人(50-100億規模)”及“年度最具潛力私募管理人(50-100億規模)”獎項。
吳林峯，復旦大學本碩，經濟學碩士。2014年至今，歷任上海復熙資產管理有限公司交易員、研究員、投資總監。對城投債、可轉債、公募基金、股票有深入研究，擅長挖掘價值投資機會，負責債券信用研究和信用評價模型構建，參與宏觀市場及債券市場研究，負責偏債混合策略和偏股混合策略產品投資。
近日，證券之星有幸邀請到復熙資產投資總監吳林峯進行對話，吳林峯先後分享了公司的投資理念、債券市場波動下的觀點及來年市場展望。筆者在與吳林峯交流時，其豐富的投資經驗和過硬的專業知識，以及對債券市場深度的認知，都給筆者留下了深刻的印象，相信這次對話的內容值得所有關注固收領域的投資者們細細品味。
以下為對話全文：
證券之星：能否介紹下復熙資產整體的投研理念？
吳林峯：上海復熙資產管理有限公司成立於2014年，是國內最早專注固定收益類投資及大類資產配置的私募機構，公司於2015年取得投資顧問資格，目前為中國證券投資基金業協會觀察會員，上海市基金同業公會會員。公司多年以來深耕固收及大類資產配置，投研團隊具備多年城投債、可轉債、股票、公募基金的投資經驗。公司秉承着“保守、穩健、可持續，追求絕對收益”的投資理念，旨在為機構投資者和高淨值客户獲取低風險、長期穩定的投資收益，致力於成為一家運營規範、風格穩健、業績卓著且在業界有重要影響力的陽光私募基金。今年以來，復熙資產主要策略是通過嚴控資質和久期的方式來控制產品的回撤和波動，以優質城投債券為底倉，再挑選一些上漲空間可能會比較大，但向下又有一定保護的高性價比資產來構建分散的投資組合來賺取超額收益。復熙資產不會一味追求高收益率而忽視債券的信用資質，在風險可控的情況下，努力為投資人獲取超額收益。
證券之星：您認為債券基金管理人的競爭優勢應該有哪些？
吳林峯：首先，債券投資者和權益投資者在投資時的出發點就不一樣。權益投資者對於投資標的更多會從利潤亮點的角度來考量，而債券投資者更多的會考慮投資標的的風險點在哪裏，更注重安全邊際的追求。對於債券基金管理人的第一個優勢就在於我們並不追求一個特別高的收益率，所以能夠以一個比較低的波動和回撤來滿足一些中低風險偏好投資人的投資需求。
其次，債券的投資策略十分豐富，只要每家債券管理人能夠深入自己所投資的領域，也能為投資人取得比較滿意的收益。復熙資產成立後一直專注於城投債市場，在經歷了幾輪的城投債券週期後，積累了豐富的投資經驗，能夠在市場非常樂觀時，提前感知到併為相應的風險做好準備。所以在今年的投資過程中，我們能夠合理的控制倉位，以一個短久期的投資組合降低甚至避免產品淨值的波動。這也是復熙資產的第二個優勢——深耕城投債。
證券之星：今年的固收類產品發行火爆，如何評價當下的固收市場？
吳林峯：當下固收火爆的原因主要是因為權益市場的表現不佳。今年債券市場除了11月中旬出現的短期大幅波動外，其餘時間都是牛市行情，所以今年的債券市場整體表現比較好，給投資人的持有體驗也比較好。但是隨着資金的持續流入，目前國內債券市場整體收益率都被買到了較低的位置，不管是長端利率債收益還是中高等級信用債的信用利差都處於歷史的低位水平。所以站在當下來看，配置長久期的債券可能會面臨估值波動的風險，現在配置的話性價比可能比較一般。
證券之星：對於最近債券市場的波動您怎麼看？
吳林峯：最近債券市場的波動主要在於在普遍低利率的市場環境下，管理人的投資難度增加。而在收益率太低以後，許多投資機構可能會通過增加槓桿和提升久期的方式來提升產品的綜合收益率，但這也會加大債券市場的波動性。
另外，今年是資管新規過渡期結束的第一年，對於投資人來説，他們過去投資的產品都是攤餘成本法計價的產品，但是隨着產品逐漸轉向了市值法估值，導致了投資者因為忍受不了產品淨值波動而在短期內出現了集中贖回的操作，進而影響到一些資管類產品通過折價出售資產的方式來應對產品贖回的流動性，形成了負反饋效應，導致債券市場的短期進一步下跌。對於復熙資產來説，我們一直擔心市場會有比較大的回調，所以保持着比較合理的倉位，又沒有加槓桿，所以這一輪債券市場的波動對我們的影響是相對較小的。
證券之星：復熙資產在11月中旬的債券市場波動中應對的非常好，您是如何在債券市場做出超額收益的?
吳林峯：我們主要深耕於城投債券市場，對於地產債我們是不會投資的，所以我們對外的產品在歷史上是沒有踩過雷的。今年我們嚴控城投債債項評級，沒有通過拉長久期和加槓桿的方式來提高產品收益率。而是通過短久期、持倉分散的原則來構建投資組合。今年我們主要是在二級市場擇機配置了許多折價的高性價比城投債才做出了相對不錯的超額收益。
證券之星：債券投資應該如何平衡收益率和風險？
吳林峯：這一點也是我們一直強調的一點，想要取得高收益率就要有承受風險的能力。高收益率的債券不代表它不好，在垃圾債市場也有很多投資機會。但是作為資產管理人需要做到的是配置的資產要和自己投資人的風險偏好儘可能的匹配。從投資人的角度，如果他們的風險偏好屬於中低風險，期望的是低波動率和低迴撤，那麼管理人就不必冒風險去買那些收益率太高的債券標的。
例如今年某隻美元債基金跌的比較多，就是因為買了一些民營地產美元債，但這不代表民營地產債一定不好。這些債券完全有可能繼續下跌持續折價，也有可能因為出現一些利好，一天就漲很多。雖然背後的潛在收益率很高，但也有可能會面臨本金的損失。對於這些債券可能更適合高風險偏好的投資人。
所以，對於投資者來説，最重要的還是預期收益率和風險承受能力的匹配。
證券之星：在權益投資這部分未來有何考慮？
吳林峯：我們也有一些股債混合的產品今年做的也比較不錯，例如今年權益市場的主要指數跌幅都在15%~25%左右，我們偏債混合產品中的權益敞口在今年還是正收益。在權益投資上我們也在持續佈局，今年我們引進了可轉債的量化團隊，也引進了專門研究產業和股票的投研人員，後續權益投資這部分應該會有相應的發力。
證券之星：過去一年的市場發生了許多事情，能否挑一件對您影響最大的事情談談您在這件事情上的收穫？
吳林峯：今年發生了一件事情給我留下了很深的印象。在資產荒的背景下，我們在今年5月末的時候發現沿海地區發行的一隻資質一般的城投債券的投標倍數竟然超過了50倍。這讓我們想起了16年的債券牛市，當時債券市場也非常火爆，投資者對城投債非常認可，所有機構對城投債的配置熱情都很高，當時中部地區有一隻地級市發行的公司債，最後的投標倍數竟然超過了100倍，聽説把主承銷商的傳真機給燒壞了，那件事情發生幾個月後，就出現了16年四季度的債券大熊市。
今年也是如此，當我們發現超高倍數的投標現象出現後，我們對市場還是比較謹慎和擔心的。所以謹慎的控制了債券的久期和倉位分佈，也沒有為了追求高收益率而降低我們的投資標準。所以在過去11月中旬的波動中，復熙資產的主要產品沒有受到很大的影響。
證券之星：對於明年的債券市場有什麼樣的研判？
吳林峯：明年的債券市場可能還是維持一個震盪的走勢不同品種走勢可能會分化，但我們對於預期收益率目標的實現還是比較樂觀的。只要能夠做到控好資質和久期，還是有機會實現預期的收益率。對於整體的環境，我們對於疫情要防住，經濟要穩住，發展要安全目標的實現還是非常有信心的。儘管，短期可能還是會有波動和曲折，但未來肯定還是向上向好的。