本文來源：時代商學院 作者：黃祐芊
來源 | 時代商學院
作者 | 黃祐芊
編輯 | 孫一鳴
編者按：2月1日，證監會宣佈，A股全面實行股票發行註冊制改革正式啓動。這標誌着中國資本市場全面深化改革邁入了新階段。
上交所表示，主板改革是全面實行註冊制的重中之重。全面實行註冊制下，主板定位突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。
在主板註冊制來臨之際，時代商學院推出“資本市場改革新藍圖之主板註冊制”系列報道，持續跟蹤A股主板IPO企業，助力推進中國特色現代資本市場建設新徵程。
導語
火熱的新能源汽車賽道又有一家公司衝擊A股，郭正平家族能否迎來財富盛宴？
1月13日，主營精密衝壓產品的江陰華新精密科技股份有限公司（以下簡稱“華新精科”）向上交所提交IPO申報材料，計劃在主板上市。該公司下游領域包括新能源汽車、工業工控、家用電器等。
據招股書，華新精科本次IPO計劃募資7.12億元，用於新能源汽車驅動電機鐵芯擴建項目、精密衝壓及模具研發中心項目、補充流動資金等。保薦機構為華泰聯合證券，保薦代表人為王欣欣、藍博靖。
應收賬款激增
資料顯示，華新精科成立於2002年8月，法定代表人為郭正平，其與郭雲蓉、郭婉容通過直接或間接方式合計持有華新精科68.97%的股權，為該公司實際控制人。
自設立以來，華新精科專注於精密衝壓領域產品的研發、生產和銷售，產品主要為各類精密衝壓鐵芯及鐵芯生產相關的精密衝壓模具。經過20餘年的發展，目前該公司已成為國內新能源汽車驅動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯等產品的供應商，客户包括法雷奧、台達電子、博世集團、比亞迪（002594.SZ）等。
據招股書，2019—2022年上半年（以下簡稱“報告期內”），華新精科的營業收入分別為3.68億元、4.22億元、8.46億元、5.72億元。其中，2020年、2021年的營業收入同比增速分別為14.78%、100.64%。
同期，華新精科的淨利潤分別為3610.87萬元、4790.62萬元、7262.62萬元、5627.17萬元。其中，2020年、2021年的淨利潤同比增速分別為32.7%、51.6%。
不過，伴隨華新精科業績增長的，還有激增的應收賬款。
報告期各期末，華新精科的應收賬款賬面價值分別為1.15億元、1.63億元、3.21億元、3.75億元。其中，2020年末、2021年末的應收賬款賬面價值同比增速分別為41.54%、96.4%。
對比之下，2020年，該公司的應收賬款同比增速遠超同期營業收入同比增速，差距約為2.8倍。
經計算，報告期各期，華新精科應收賬款佔當期營業收入的比重分別為31.43%、38.76%、37.94%、64.48%，整體呈上升趨勢。
此外，2019—2021年，華新精科營業收入複合增長率為52%，而應收賬款複合增長率高出營業收入複合增長率近15個百分點，達67%。
若應收賬款無法及時收回，企業將發生大量壞賬，從而影響該公司的營運資金週轉。那麼，華新精科的應收賬款回收情況如何？
招股書披露，報告期內，華新精科的應收賬款週轉率分別為2.82次/年、2.66次/年、3.18次/年、1.53次/年；同行可比上市公司如震裕科技（300953.SZ）、信質集團（002664.SZ）、神力股份（603819.SH）、通達動力（002576.SZ）、隆盛科技（300680.SZ）的應收賬款週轉率均值則一直高於華新精科，分別為4.04次/年、4次/年、4.82次/年、2.24次/年。
一般而言，應收賬款逐年快速增長，且週轉率處於行業中下游水平，企業需適當提升各期的應收賬款壞賬準備計提比例。但報告期各期末，華新精科應收賬款壞賬準備計提比例卻逐年下滑，分別為13.3%、10.99%、8.08%、6.52%。
值得一提的是，華新精科在招股書的“風險因素”章節中表示，如果宏觀經濟形勢發生不利變化，對下游行業產生負面影響，或主要客户經營狀況發生不利變化，均可能導致公司不能及時收回款項，進而對公司的經營業績造成一定影響。
毛利率持續下滑
除應收賬款激增、回款情況不及同行外，報告期內，華新精科的毛利率持續下跌，面臨盈利能力逐步弱化的風險。
報告期內，華新精科的綜合毛利率分別為21.88%、21.62%、17.73%、16.81%，呈逐年下滑態勢。其中，精密衝壓鐵芯業務的毛利佔比超九成，但毛利率跌幅較大，從2019年的24.95%跌至2021年的19.66%，下跌超5個百分點。2022年上半年，該業務的毛利率為18.73%，延續下跌趨勢。
細分至產品類別，華新精科精密衝壓鐵芯產品包括新能源汽車驅動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯、點火線圈鐵芯、其他鐵芯等。
其中，報告期內，新能源汽車驅動電機鐵芯業務的毛利佔比快速增長，從2019年的6.83%漲至2022年上半年的46.22%。不過，該業務的毛利率波動較大，分別為23.54%、28.05%、21.17%、17.08%，呈先升後降趨勢。
華新精科電氣設備鐵芯、點火線圈鐵芯的毛利佔比分別從2019年的26.43%、39.99%下滑至2022年上半年的12.8%、19.05%，但上述兩項業務的毛利率整體均呈下滑趨勢，分別從2019年的16.77%、39.99%降至2022年上半年的14.63%、28.92%。
另外，微特電機鐵芯的毛利佔比則基本保持在20%左右，毛利率基本維持在19%～20%。
精密衝壓模具為華新精科第二大業務，報告期內，該業務的毛利率則較為波動，分別為29.44%、29.54%、27.04%、32.76%。2022年上半年，其毛利率較2019年上漲約3個百分點，但毛利佔比不足五成，貢獻度較低，因此未能明顯改善華新精科整體毛利率下跌的頹勢。
對此，華新精科表示，公司精密衝壓鐵芯產品一般採取行業通行的成本加成定價模式，綜合毛利率水平主要受原材料價格、細分產品結構、人工成本、市場競爭水平等因素的影響。假設其他因素不變，如原材料價格上漲，原材料成本佔產品價格的比例上升，將導致公司毛利率水平下降。
此外，如果出現人工成本上升、行業競爭加劇、與客户簽訂價格年降條款等情形，將導致公司對主要客户的產品銷售價格下降較快，抑或公司產品價格調整仍無法完全覆蓋原材料價格上漲、人工成本上升等情形，進一步導致公司毛利率出現下降的風險。
參考資料
《江陰華新精密科技股份有限公司首次公開發行股票招股説明書》（申報稿）.證監會
（全文2320字）