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【長話短説】
康龍化成(300759)2022年全年營收102.66億，同比增長37.92%。淨利潤13.75億元，同比減少17.24%，系2022年非經常性損益大幅減少。各業務板塊增長可圈可點。
公司主營業務毛利率36.73%。報告期約90%的收入來自包括全球前20大製藥企業客户，佔公司總營收的14.60%。
2022年新增客户約800家。來自北美客户的收入佔64.72%，來自歐洲客户（含英國）的收入佔14.45%，來自中國客户的收入佔18.32%。
值得注意的是，康龍化成此次披露在手訂單增長數據，較2021年增長約30%，相對還行吧。
康龍化成（按3月31日收盤價計）A股比H股溢價69.77%，較之於溢價約48%的泰格醫藥(300347)，康龍化成是否被低估？
實控人及一致行動人和重要股東減持對公司股價影響較大。
【詳細全文】
1、國內臨牀業務發力，但毛利率不高
2022年，康龍化成臨牀研究業務收入13.94億元，同比增長45.72%；佔公司總營收比重從2021年的12.85%增至13.57%。
其中，來自北美客户的收入佔公司臨牀研究服務收入的25.66%，來自歐洲客户（含英國） 的收入佔12.26%，來自中國客户的收入佔58.69%。其中，中國臨牀業務報告期內實現快速成長，收入增速達65.48%。
總體上，2022年公司臨牀研究收入規模較之2019年增長了3倍，但是，臨牀研究的毛利率相對較低。2019年毛利率是24.97%，2022年只有11.46%。或是區域業務差異所致？
截至2022年12月31日，康龍臨牀的中國臨牀試驗服務正在進行的項目超800個。2023年國內臨牀研究服務或繼續發力。
可以看到，康龍化成向臨牀靠近，這是CRO企業內卷化下，行業發展的大趨勢，在臨牀上增強競爭力。
2、CMC（小分子 CDMO）導流效應顯現
實驗室服務收入佔總營收比重約61%，是康龍化成主要收入來源，該業務增速基本穩定。其中，北美客户貢獻了73.52%的收入。
同時，公司實驗室業務對公司CMC業務導流效應顯現，實現收入24.07億元，同比增長37.83%。其中，超80%收入來自於藥物發現服務（實驗室化學和生物科學）的現有客户，且集中在臨牀前至臨牀 II 期階段。2022年公司服務涉及藥物分子或中間體1,079個，其中臨牀前項目809 個，臨牀I-II 期230個，臨牀III 期24個，工藝驗證和商業化階段15個。
後期隨着產能提升，小分子業務收入貢獻將逐步增加。 2022年，公司紹興CMC產能利用率不到20%。預計2023年產能利用率在30%至50%之間。
3、大分子和細胞業務目前虧損
一方面，公司大分子業務開展不久，正處於前期投入階段，員工總共490人，相比2021增加149人。大分子和細胞業務佔總營收的比重僅1.90%。
另一方面，受到行業整體景氣度下降的影響。
2022年大分子和細胞業務實現收入1.95億元，同比增長增長29.26%，毛利率為-27.73%。其中，來自北美客户收入佔比為86.50%。
據2022年年報，公司寧波第二園區一期項目作為公司大分子藥物開發和生產服務基地（近70,000 平方米）預計在 2023年第三季度開始承接大分子GMP生產服務項目。該板塊業務增長如何，且看2023年。
綜上，康龍化成2022年業績增長符合預期，基本面沒有較大的問題。財務數據方面，重點關注公司大存大貸，截至2022年末，公司存貨10.41億元，有息負債率26.3%遠高於行業中位數。
另外，公司股東又開始減持了。康龍化成公告，重要股東將計劃減持不超9647萬股股份，合計佔公司總股本的8.1%。
其中，實際控制人及其一致行動人Boliang Lou、樓小強、鄭北合計持有公司21.42%股份，計劃減持不超過2500萬股，佔公司總股本的2.1%，減持時間為4月28日至9月28日。其中，鄭北是樓小強配偶，Boliang Lou是樓小強兄弟。Pharmaron Holdings Limited為持股平台。
此外，持股公司15%的信中康成擬減持約4%，持有公司2.67%的信中龍成擬減持2%。信中康成和信中龍成為中信併購基金控制的持股主體。
3月31日，康龍化成港A股暴跌！截止當日收盤，A股報收48.97元/股，大跌14.16%，港股報收32.95港元/股，大跌17.83%。