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寫在前面：今日盤面上，食品相關個股均表現強勢。醬油股千禾味業和海天味業齊創新高，截止目前，千禾味業漲近4%，總市值264億元，市盈率（TTM）達98倍；海天味業漲1.5%，總市值5108億元，市盈率（TTM）達93倍。今年以來，千禾味業累計漲幅164%，海天味業累計漲幅77%。
那麼，調味品行業究竟是不是一個好賽道，千禾味業和海天味業，誰更勝一籌呢？
一，普通解讀
1.調味品行業是一超多強，海天味業牢牢佔據頭部位置，所以要買就買龍頭。
2.兩家股價都高了，靜待股價回落
3.賣醬油的怎麼就成了和白酒一個檔次，想不明白。
對於這樣的解讀，幾乎是千篇一律，但實際上問題的焦點並不在於此，對於股價高還是低，所有的認識要麼就是基於過去，要麼就是基於感性，實際股價的高低首先要從行業着手，再從個股着手。
二，進一步解讀
從行業角度來看，海天味業2020年一季度的淨利率高達27%，千禾味業2020半年報顯示，淨利率也高達19.6%，涪陵榨菜一季度淨利率更是高達34.3%。除了白酒板塊，調味品的利潤率幾乎可以秒殺任何一個行業。電子產品製造龍頭立訊精密淨利率6.21%，醫藥龍頭恆瑞醫藥淨利率23%，啤酒龍頭青島啤酒淨利率8.8%，水泥龍頭海螺水泥淨利率21.32% ，化學制品龍頭萬華化學淨利率9.7%。
對比之下，可以發現調味品利潤真的很高，這是為什麼？根據我逛超市的經驗，調味品的價格彈性很低，也就是説，不會因為漲了兩三塊錢，就賣不動了。比如榨菜，可能幾年前只要5毛錢一包，但是它悄悄把價格漲到兩三塊，你也不會覺得很貴，但是對企業來説，這可是好幾倍的漲幅。這才是真正的消費升級，幾乎是隱性卻又無法抵禦的，只要老百姓的生活水平在提升，這點毋庸置疑。
從個股的角度來看，海天味業之所以稱為行業龍頭，是因為海天經銷商數量4000多家，控制終端商家50多萬家。調味品行業的分銷渠道包括餐飲渠道、零售渠道和工業渠道。不同渠道的購買羣體具有明顯的差異性。餐飲渠道的採購者一般為酒店大廚或者採購人員，具有產品粘性強和消費量大且較為穩定的特點。所以餐飲渠道一般會作為龍頭企業的主力進攻渠道。由於餐飲渠道對產品的特殊要求造成其存在一定的技術壁壘，因此一旦龍頭企業成功進入渠道後可以獲得非常可觀的穩定銷量，渠道先入者具有非常明顯的先發優勢，代表性的企業就是海天味業。
零售渠道一般多為家庭消費者，相對於廚師而言，缺乏相關的專業素養，因此更加關注品牌及價格，易受品牌宣傳和促銷的影響，產品粘性不高，所以零售渠道是當前企業競爭最激烈的渠道。但是家庭消費者對健康和質量保證的調味品有更高的訴求，因此零售渠道是企業產品結構升級的主要發力方向，而千禾味業其實主攻的就是零售端，無論是產品主打的無添加，還是較低的出廠價格低，2018年出廠價5483元/噸（海天5451元/噸，中炬6443元/噸），留給中間經銷商利潤空間較大。
所以綜上所述，海天可以看作是業內巨無霸，因為成熟的渠道保證了其長期業績的穩定性，甚至可以走上一條茅台的發展路線，不斷提價就可以完成業績的提升，而千禾味業通過藍海策略，利用在細分領域的差異化競爭佔據了行業的第二梯隊的龍頭，也是有很好的發展前景，尤其是千禾更有機會成為像日本龜甲萬那樣行銷全球的醬油品牌。
結論是無論是海天還是千禾，因為弱週期的關係，因為人均生活水平提高的關係，依然可以享受很高的行業景氣度，最終當我們實現中等發達國家收入水平的時候，再去對比他們賣的醬油價格，你會發現，現在的這些公司還是便宜。
三，本質看
但是以上的解讀都不能解決一個核心問題，就是你拿得住這些股票嗎？這也是本文開頭提出的，好股票不看高低，高度都是用來刷新的，10年間茅台的價格已經説明一切問題，所以重點是拿得住。
這一輪海天味業從3月份啓動到現在，用博爾系統去看，連續22周出現「機構庫存」活躍的狀態，即便股價期間也經歷了5月21日到6月16日進一個月時間的橫盤，7月16日股價創新高後的大幅跳水等等劫難，但是用博爾系統去看，會發現機構活躍，機構沒走，我不走，這就是牛市賺錢的核心之一。
而千禾味業更是從2月中旬開始，連續29周都是「機構庫存」活躍的跡象，所以股價漲150%不稀奇，稀奇的是在這期間無論股價如何折騰都拿得住。
類似於茅台，醬油，陳醋這樣的必選消費品，投資邏輯是很清晰的，但是為啥這麼多人不賺錢，其實對於這種長投資邏輯，真正值得關注的就是資金的運作情況，看到這一點，才能長期持有。
博爾Jacky
2020-08-18
後記
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