過去一年的打新熱潮，投資者拿到的最大紅包，應該是來自快手的IPO。
定價115港元的快手，暗盤就翻了一倍，最高點股價突破400港幣，市值高達1.7萬億港元，當時的快手，得到了全市場的一致看好。
但是市場先生就是這麼反覆無常，上漲的時候有多瘋狂，下跌的時候就同樣有多瘋狂。
當過熱的情緒開始冷卻，與此同時各種非基本面的因素不斷擾動投資人的情緒，快手股價最低跌到60港元左右。
在這段時間裏面，快手的經營有什麼不一樣嗎？並沒有。快手作為內容型社區，一直保持自己的打法和節奏，三季度更是交出大超市場預期的業績，一定程度上對市場的焦慮情緒做很好的回應。
最近，快手的股價相較低點，已經反彈了50%，過去小米、美團都演繹過頂着光環上市，然後破發，再王者歸來的劇情。而從這次三季度的業績看，快手大概率也已經在重演類似的劇情。
來源：富途；截止至2021年11月23日
一、價值加速綻放
短視頻生意的核心模式，其實就是如何吸引流量，然後如何用不同的業務，將流量變現。從最新的三季報，我們可以發現，快手無論是流量獲取，還是變現手段，表現都可圈可點。
用户數方面：
1、月活躍用户數5.73億，同比增長19.5%，超過市場預期的5.34億；
2、日活躍用户數3.2億，同比增長18%，超過市場預期的3.12億；
3、用户時長從88.2分鐘，增長至119.1分鐘，同比增長35%；
來源：公司財報
收入方面，公司總營收204.93億元，同比增長33.44%，超出市場預期的200.98億。公司的三大業務線上營銷服務、直播和其他服務(主要為電商)分別收入109.09億元、77.24億元、18.60億元，其中線上營銷服務同比增長76.49%，其他服務同比增長53.09%。
來源：公司財報
來源：廣發證券
從這份財報，我們可以看到幾個方面。
首先，快手的流量仍然在提升。
除了活躍用户數和用户時長持續增長，用户的粘性也在同步增強，DAU/MAU為55.93%；同時，快手的互關人數達到140億對，同比增長59%，説明快手的用户並不是孤立的，他們在快手上有社交關係沉澱，並不容易流失到其他平台。
另外，快手在年輕用户羣體裏也有不錯的影響力。在2021年第二季度，以90後為主力的新消費人羣貢獻了超過30%的交易量。
在流量提升的同時，快手的變現能力也在進一步提升。
線上營銷方面，在廣告行業大盤增速放緩的背景下，快手的線上營銷業務收入依然大幅增長，增長的來源主要來自於流量的增長以及廣告主數量的持續增長，快手的流量價值正在逐步釋放；
電商方面，三季度的電商交易額為1757.87億元，同比大幅增加86.1%，隨着平台基礎設施和服務能力的提升，快手的信任電商模式得到強化；同時電商服務收入18.6億元，take rate僅為1%，在快速發展和擴大市場份額階段，這個百分比是可以接受的，相比其他電商平台，仍然有不小的提升空間；
直播服務方面，三季度開始回暖，收入環比增長7.4%至77億元，直播平均月付費用户恢復增長至4610萬，環比增長3.6%；
在成本端，快手對成本進行有效的管控。
二季度財報發佈後，快手股價出現過短暫的下跌，主要原因在於市場擔憂快手的銷售費用過高。
這次的財報可以説是打破了這個質疑。
三季度快手的銷售及營銷開支110億元，較今年前兩個季度有所收窄，銷售費用佔收入的比例也從一季度的69%，下降到54%；
來源：公司財報
這也驗證了我們之前文章《快手（1024.HK）：二季度經營數據穩健，市場情緒砸出黃金坑》的觀點，快手進入穩步加速的發展階段，在流量穩定提升的同時，流量的價值也在進一步釋放。
根據中信建投早前發佈的研報，快手預計在2023年用户數將達到6.57億，隨着營收和利潤的逐步釋放，快手的市值依然有不小的增長空間。
二、架構調整釋放生產力
今年，快手內部進行了多輪變革：
6月底，快手整合用户增長部與產品部，實現後端數據共享；
8月，整合海外產品線；
9月，事業部組織轉型；
10月，快手兩位聯合創始人進行分工調整；
對於互聯網公司來説，組織架構調整意味着生產關係的重構，最終目標就是提升運轉效率，釋放生產力。
最典型的例子就是騰訊。早年的騰訊採用職能式架構，將公司按照職能劃分為研發、業務、渠道等多個部門。
當公司規模小、產品單一的時候，這種組織架構是有效的，一方面足夠扁平，溝通成本低，另外一方面CEO管理起來也很方便。
但是當公司業務線增多後，層級就會變得複雜，比如説遊戲業務和QQ業務都需要研發資源，研發部應該優先滿足誰的要求？另外假如遊戲業務成功了，激勵應該如何在研發線和業務線之間分配？
於是，騰訊多年來多次變革，從原來簡單的職能式架構，轉變為現在的事業羣架構，讓各個業務自己決策，釋放了生產力。
快手這一次的變革，和當年的騰訊非常像。
將原來的研發、數據分析、PMO業務等中台職能型部門拆分，同時成立電商事業部、商業化事業部、國際化事業部和遊戲事業部，將原有的人員分配至對應的事業部。
通過變革，電商、線上營銷、海外、遊戲等各個業務各自獨立，給予了各個部門最大的自由度，我們可以看到，今年的快手，運轉效率明顯提速。
線上營銷業務，
5月份上線"磁力金牛"產品，實現投放資源整合與投放通路重構兩大核心功能升級；
8月份，磁力金牛新增短視頻ROI、建議出價和直播預約組件功能；
10月份，發佈"磁力方舟"，通過6R進行建模分析，為廣告主提供策略與覆盤支持；
電商業務，
7月份，設立SKA品牌運營中心，到10月份已經累計服務包括海瀾之家、花西子、雅鹿等46個品牌商；
9月份，啓動"商家備戰成長計劃"，通過流量、培訓、策略支持幫助商家快速提升直播能力；
11月份，舉辦116品質購物節；
海外業務，
8月份，快手國際化事業部發起"Trinity"產品合併行動，將Kwai中東、Kwai拉美與主打東南亞市場的Snack Video合併成Kwai一款產品；
10月份，在巴西上線廣告平台，逐步開啓海外商業化；
過去，快手給人的感覺是佛系，按照自己的戰略一步步發展，不追求強勁的增速，一如其股票代碼1024一樣，自帶一種程序員的浪漫。
但是在抖音通過加大投入取得爆發式增長後，快手顯然也反思了自己的治理問題，並且做出了調整，調整的結果是顯而易見的。
比如説在用户數方面，用户增長部和產品部合併後，快速推進了以下工作：
1、內容上，增加供給，比如説快手短劇、NBA合作的短視頻等等；
2、打通了用户數據和產品數據，推薦內容更加精準，優化用户體驗；
3、公私域的分發效率調整，公域對有消費價值和商業價值的流量，進行一定的資源分配，提升用户的幸福感；對私域流量則進行優化，幫助私域流量體現價值；
從數據上看，用户增長明顯在提速，三季度月活躍用户數和日活躍用户數分別增長19.5%和18%，高於二季度的6.75%和11.8%。
除了用户量和收入的快速上升，營銷業務方面，三季度品牌入駐數量同比增長150%；116期間，快手電商開播同比增長52%，超過4000個品牌參與，品牌商品GMV同比增長433%；
10月份，兩位創始人也調整了分工，由宿華擔任董事長，程一笑擔任CEO。
過去，宿華和程一笑本來就是前者負責戰略定位，後者負責產品設計和業務孵化，這一次調整更加深化了這種分工。
快手的目標很明顯，一直以來快手都在處於短視頻這條最優秀的賽道，現在的首要任務就是充分挖掘其潛力，所以説三季度的業績，只是快手業績爆發的開始。
三、贏家不一定通吃
過去幾年，快手的成長性是不容質疑的。營收從2017年的83.39億元增長到2020年的587.76億，月活躍用户數從2017年的1.36億，上升到2020年的4.81億。
但是市場仍然對其有疑問：短視頻行業是否會Winner Takes All？投行業第二是否有意義？
這樣的擔憂不無道理。比如社交領域的微信，現在基本已經壟斷了即時通訊領域，當年鬥得難分難解的米聊、來往，現在已經不見蹤影。
但是互聯網是不是每個領域都贏家通吃呢？似乎也不是。
除了社交領域的微信和搜索領域的百度外，其餘業務像電商、長視頻、外賣、音樂軟件，基本都不存在贏家通吃的情況，一個行業可以有兩個甚至三個玩家。
另外，像打車軟件，當年假如不是有合併，相信滴滴和快的也是難分高下。
從中我們可以發現兩個規律：
首先，當一款應用的功能不是同質化的時候，很難做到贏家通吃。
像提供即時通訊業務的微信、提供搜索服務的百度，這種都是同質化的服務，很容易就會出現贏家通吃的情況；
相反，像長視頻、音樂服務、外賣，雖然大家的服務類似，但是具體內容並不完全一樣，比如我在b站能看到的內容，在愛奇藝可能就沒有，如此一來，很難形成贏家通吃的情況。
其次，業務不管是否同質化，當用户的習慣培養出來，第二名也佔據了足夠的市場份額，第一名似乎也很難搶到對方的市場。
比如説滴滴和快的就是最好的案例，雙方雖然都是同質化的打車服務，但是因為市場份額相當，誰也燒不死誰，所以最後只有騰訊出面撮合雙方合併，不然也許到現在依然是兩分天下的局面。
回到快手身上，首先短視頻並不是同質化的業務，快手提供的公域+私域模式，和抖音是不一樣的，同時快手也加強了運營，通過快手短劇、知識直播等新業務，形成了差異化競爭。
其次，快手的市場規模已經形成，不光沒有被抖音搶走份額，還在持續增長。
對於一個贏家通吃的市場來説，競爭對手的衰落速度是很快的，比如説即時通訊領域的米聊、社交平台的騰訊微博、短視頻領域的微視。
而快手這幾年，在抖音的激烈競爭下，不光沒有流失自己的市場份額，還依然取得了增長，那就很有力的反擊了短視頻贏家通吃這個説法了。
四、結語
今年對於快手來説，是股價大起大落的一年。
但是撇開市場先生的報價，僅僅關注業績，快手今年的改變是明顯的。
通過組織架構的調整，無論是流量粘性，還是變現能力，快手都在優化；另外，快手處於目前整個互聯網最優質的賽道 —— 短視頻上，未來還有成長的空間。
從內在價值的角度來説，快手是不斷成長的。
從估值來看，快手未來的年化增速可能是20%，也可能是30%或40%，但無論是哪個增速，目前股價對應4倍左右的PS估值，都已經是合理區間了。
現在市場也許對於短視頻是否贏家通吃還有顧慮，一旦發現這個邏輯證偽，快手的增長是可以持續的時候，也許估值會迎來一個快速的修復。