2021-11-03天風證券股份有限公司郭麗麗,楊陽對長江電力進行研究併發布了研究報告《發電量減少致第三季度業績下滑11%》，本報告對長江電力給出增持評級，當前股價為20.95元。
長江電力(600900)
事件：
公司公佈2021年三季報，前三季度實現營業收入404.48億元，同比減少5.63%；歸母淨利195.67億元，同比減少3.38%。其中，Q3實現營業收入205.47億元，同比減少10.46%，歸母淨利109.85億元，同比下降11.04%。
點評：
來水偏枯導致發電量下滑，三季度收入同比下滑10.5%。營收層面，公司第三季度營業收入為205.47億元，同比下降10.46%，主要原因為發電量的下滑。公司第三季度總髮電量約811.87億千瓦時。較去年同期減少10.83%。其中除葛洲壩電站完成發電量62.32億千瓦時，同比增加15.5%以外，公司所屬其他三座電站三峽/溪洛渡/向家壩分別完成發電量415.07/218.37/116.10億千瓦時，分別同比下滑11.57%/16.22%/8.22%。我們認為第三季度來水同比偏枯是發電量下滑的主要原因，其中第三季度溪洛渡水庫來水總量約531.61億立方米，較上年同期偏枯29.59%，三峽水庫來水總量約2207.86億立方米，較上年同期偏枯18.22%。
前三季度毛利率小幅下滑，融資成本優化。盈利能力方面，前三季度公司毛利率為59.83%，同比下降4.1個百分點，降幅環比收窄3.4個百分點。雖然第三季度來水持續偏枯發電量下滑導致營收規模下降，但公司Q3實現毛利率70.75%，基本與去年同期持平，體現了公司良好的成本管控能力。此外，上半年公司成功發行全國首批可持續發展掛鈎債券及綠色公司債券，融資成本進一步優化，前三季度發生財務費用36.15億元，同比減少1.66億元。
前三季度投資收益高增61%，“水風光”一體化建設持續推進。截至三季度末，公司長期股權投資餘額615.6億元，規模同比增加28.1%，相較於年初增加111.4億元。穩步增大的投資規模帶動公司前三季度實現投資收益51.7億元，同比增加61%，其中Q3實現投資收益13.58億元，同比增加40.67%。上半年公司完成對包括三峽水利、國投電力在內的多家公司的股份增持，帶動Q3對聯營企業和合營企業的投資收益同比增長25.5%。穩定增長的投資收益有望緩解來水偏枯帶來的發電量下滑壓力。此外，兩碳目標下公司“水風光”方向明確，加快“金沙江下游水風光可再生能源一體化綜合開發基地”建設。2021年4月16日，公司註冊成立了長電新能有限責任公司，主要圍繞以大水電為基礎的水風光一體化可再生能源綜合開發等項目的投資。公司有望憑藉流域電站資源及較強的資金實力，逐步向“水風光互補”的綜合清潔能源平台轉變。
投資建議：維持盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利268/281/290億，對應PE為18/17.2/16.7倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行的風險、來水波動的風險、市場化影響下電價下滑風險
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.51；證券之星估值分析工具顯示，長江電力（600900）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。