文｜王林
編輯｜黃繹達
來源｜36氪財經（ID：krfinance）
封面來源｜視覺中國一季度，情緒面多重衝擊來襲，疊加資金面和基本面的擔憂，北向資金流出在3月上半月淨流出達到頂點，一度出逃640億元（3月1日-3月15日），規模僅次於2020年全球流動性危機期間以及2015年A股集中大幅下挫時期。
而隨着上海疫情緩和及復工復產推進，一度跌至2800點區間的上證指數再度逼近3400點。分析指出，反彈背後離不開北向資金助力，5月北向資金淨買入168.67億元，6月北向資金淨買入近730億元，創下了今年以來單月淨買入規模的最高紀錄，成為本輪反彈重要的增量資金。
因為美聯儲加息靴子落地，美元指數持續上漲，導致非美貨幣對稱性貶值，北向資金頂着匯率浮虧的風險來抄底A股，這一定程度上提振了市場信心。
憑藉精準的選股及抄底能力，北向資金一直被稱為A股的“聰明錢”。其代表性主體包括全球頂級主權財富基金，諸如挪威全球養老金、阿布扎比投資局、新加坡投資局；大型資管機構又有貝萊德、摩根大通、先鋒領航等。
2015年至2020年，北向資金的年複合收益率為18.28%，遠超滬深300指數的6.69%、萬得全A的7.20%、創業板的12.39%以及股票型基金的13.02%。
覆盤過往經驗，市場回調期間北向資金逆勢買入的賽道，往往在市場回暖後實現超額收益。在行業層面，北向資金流入規模大小與行業漲跌幅度之間也存在正相關關係。
無論從情緒、基本面還是資金面來看，多數國際資本認為最壞的時刻已經過去。
6月初，東方匯理首席投資官Vincent Mortier表示，“是時候回到中國市場了...現在股債雙弱，正是抄底的好時機”。
在Mortier看來，諸多非基本面的顧慮已趨於冷卻。首先是政策見底，隨着時間推移，國際關係問題帶來的負面預期已經被充分定價。同時，穩增長背景下被看好的房地產行業，自去年恆大暴雷事件後一直承壓，但與多數海外投資者一樣，他認為，房地產行業偏悲觀的預期對整個宏觀經濟的影響有限，畢竟現在不是2008年。
其次是基本面的好轉，花旗亞洲經濟策略首席Johanna Chua認為中國5月的全國規模以上工業增加值好於預期。此前，花旗預計該數字為同比下降1.1%，實際則為同比增長0.7%。這説明中國經濟表現出一如既往的韌性，特別是製造業方面。
德意志銀行Stefanie Holtze-Jen認為，隨着疫情緩和以及經濟刺激政策被提上日程，中國股市表現有望優於其他市場。具體來看，5月25日，全國穩住經濟大盤電視電話會議召開；5月31日上午，國務院公佈紮實穩住經濟一攬子政策措施，提出六個方面33項具體政策措施及分工安排；31日下午，財政部、税務總局發佈關於減徵部分乘用車車輛購置税的通知。
在資金面，中概股-港股-A股傳導鏈條形成的流動性“負反饋”有望被阻斷。在今年，中概股內外承壓之下，跌出歷史新低。港股亦受其影響而大跌，伴隨北向資金的淨流出，就出現了流動性的負反饋，對於A股市場的信心和投資者偏好也帶來一定壓力。
今年初，市場預期對互聯網企的監管將邊際放鬆，隨着時間的推移，本輪互聯網監管可能進入尾聲，投資者對中概股、港股的信心有所迴歸。恆生科技指數自3月15日的低點至今，最高反彈已經超過40%，納斯達克金龍中國指數（HXC）自5月中旬低點反彈超過46%。拼多多和阿里巴巴一年來跌幅分別為48%和44%，而目前股價較今年低點已分別反彈了140%和60%。
本輪淨流入以來，北向資金保持一貫的投資風格，即龍頭股的配置策略、偏向中國在全球具有比較優勢的行業、更加註重成長性和穩定性的平衡。
6月份，外資持有A股市值額度排名前五的行業分別為白酒、銀行、電池、家電行業及光伏設備，持股市值前5的行業總市值佔外資在A股持股總市值的47.69%。持股市值排名前三的釀酒行業、銀行和電池分又別佔到北向資金持股總市值的15.44%、11.51%和11.23%。近三個月的增持數據顯示，北向資金增持釀酒行業達到156.13億元，位列第一；光伏設備獲得資金淨買入129.82億元，位列第二；銀行119.28億元，位列第三。
值得注意的是，北向資金再次展現了A股風向標勢能，其近期資金流向與A股市場板塊輪動基本保持一致，與A股行情同頻共振的情況在逐步強化。
5月初，北向資金大舉加倉新能源賽道，新能源也率先打響反彈第一槍。自上證指數4月27日盤中創階段低點以來，在短短8個交易日內，新能源題材反彈力度最大。HJT電池、鋰礦、智能電網、固態電池等漲幅排在前五位。
在大盤指數反彈期間，部分新能源題材龍頭獲北向資金大幅流入。按照區間成交均價計算，從4月27日至6月27日，有11只股票獲北向資金加倉超億元。匯川技術獲加倉金額12.5億元排在首位，期間獲增持2252萬股。陽光電源獲加倉金額6.36億元排在第二位。
近四周貴州茅台獲得北上資金持續加倉，合計淨買入超過110億元，期間該公司股價增長了約14%。6月24日，貴州茅台股價站上2000元，收復2月以來的全部跌幅，北上資金持股比例亦回到2月初水平。
從北向資金的選股情況來看，獲北向資金大買的都有較好的業績背書。統計數據顯示，北向資金淨買入規模最高的是主營為太陽能電池及組件的通威股份，公司於今年一季度實現營業收入和歸母淨利分別為246.85億元和51.94億元，分別同比增長132.49%和513.01%。
從減持的方向來看，部分個股估值過高或業績預期不佳或是主要原因。3個月以來，寧德時代遭北向資金合計賣出54.9億元，為滬深兩市淨賣出規模最高。寧德時代2022年一季度財報顯示，其淨利潤僅14.93億元，同比下降23.62%；扣非淨利潤9.77億，同比下降41.57%。
消息即出，寧德時代遭北向資金淨賣出37.08億元，創上市以來新高，當日收盤大跌8.15%。
作為推動本輪A股反彈的重要增量資金，北向資金未來走勢也牽引着市場注意力。興業證券認為，中長期來看，較高的中美實際利差、具有韌性的人民幣匯率，疊加外資當前仍低配A股，外資持續流入A股仍是長期趨勢。
第一，中美實際利差仍處於高位，支撐北上資金流入。截止5月底，中美實際利差為6.39％，處於2010年以96.8％的分位數水平，即使後續聯儲加息帶動實際利率上行，但由於中國通脹壓力遠小於美國，中美實際利差或將維持高位，這也是未來外資仍有望持續流入A股的重要支撐。
第二， 今年以來人民幣避險屬性大幅增強，人民幣資產吸引力提升。今年以來，隨着美聯儲加息，美元迴流壓力下，各國貨幣均出現不同程度貶值，人民幣也在其列。但與日元兑美元匯率（截至6月9日）年內貶值超14%、歐元兑美元匯率貶值超7%相比，人民幣兑美元匯率中間價貶值為4.57%，人民幣避險屬性已大幅增強。在全球多事之秋中，人民幣已體現出避險屬性，也顯示人民幣資產在全球資本市場中戰略地位的提升。
當然，影響北向資金大幅持續流入的外圍的掣肘因素依然存在。國海證券認為，美債利率中期仍構成國內進一步寬鬆的約束，人民幣貶值不會很快逆轉。中美利差中期大概率不會快速回落，人民幣仍有繼續貶值的壓力和風險。
歷史來看人民幣貶值階段，北向資金淨流入有所放緩或出現流出。並且在當前體量下，北向資金累計淨流入約1.7萬億，持股市值接近2.4萬億，難以重現外資配置A股初期幾乎持續淨流入的局面，未來北向資金的雙向波動會更大。
而長遠來看，參照國際經驗，外資繼續流入A股會是大趨勢。以韓國及中國台灣市場為例，外資長期流入一般經歷兩大階段，第一階段是長期持續流入，第二階段是資金流動和當地股票市場聯動。
當前外資對 A 股的配置仍處在持續流入的第一階段。A 股納入 MSCI 的權重僅為 20%，A 股佔 MSCI 新興市場的指數僅為4.2%（2021 年 12 月數據），這説明相比於新興市場，A股國際化的程度還有不小的空間。
而且，目前外資整體仍是低配A股，未來的配比只可能向上，例如將中國的配比從當前的1%～2%提至3%～4%，即使是外資持股比例上微弱的提升，也意味着巨大資金量的流入。所以，無論是外資還是北向資金，其長期持續淨流入A股的趨勢依然被看好。