一家火鍋店，湊了三個IPO

不發新股、不融資，就是要快速上市。

文：張俊雯

編輯：曹瑋鈺

來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）

張勇，即將收穫第三個IPO——海底撈的海外業務也要分拆上市了。

海底撈海外業務子公司——特海國際控股有限公司（Super Hi International Holding Ltd.，下稱“特海國際”）於7月13日晚間向港交所提交上市申請書，計劃以介紹形式在香港聯交所主板上市，摩根士丹利和華泰國際擔任聯席保薦人。

本次上市採用介紹形式，意味着特海國際此次IPO將不發新股、不融資，省去了中間路演、配售等環節，以達到最快速度上市。

值得注意的是，當前餐飲消費賽道“大蕭條”，並非是上市的最佳時機。但海底撈為何如此着急，就連“不融錢”也要分拆上市？

01

上市不融資，“海外撈”着急了

特海國際將成為海底撈和頤海國際之後，張勇的第三隻“火鍋股”。

特海國際是海底撈海外業務獨立拆分出來成立的子公司。7月11日晚，海底撈發佈公告稱，正在考慮將Super Hi公司股份進行實物分派方式的分拆，並以介紹上市方式於港交所主板單獨上市。Super Hi及其附屬公司主要系公司於海外從事的餐飲業務。

海底撈海外業務規模並不大，相比於海底撈全球1443家門店數，海外門店只有97家，佔比不到7%。新加坡是海底撈出海第一站，隨後又開拓了越南、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、日本、英國、美國、加拿大和澳大利亞等國家。

海外業務收入規模也不大。特海國際於2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止三個月所錄得的收入分別為2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元、1.091億美元。對比海底撈2021年最新數據，海底撈海外門店營收規模佔總收入6.88%。

而且海外業務尚未實現盈利。特海國際於2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止三個月淨虧損分別為0.33億美元、0.53億美元、1.51億美元及0.29億美元。

但相比之下，海外市場的客單價更高。根據海底撈財報顯示，2021年海底撈海外餐廳人均消費為197.9元，相當於公司平均值的1.9倍，境內一線城市的1.8倍。

早在2018年，首店新加坡的單店收入就已經超過境內一線城市。根據海底撈2018年上市時披露的數據計算，彼時新加坡門店的單店年收入高達5900萬元，而境內一線城市為4600萬元，二線城市為4400萬元，三線及以下城市為2200萬元。

而且在境內客單價呈下降趨勢的背景下，海外餐廳不降反升。2020至2021年，海底撈境內一線城市的顧客人均消費從116.2元降至111.8元，二線城市從105.7元降至101.7元，三線城市從100.2元降至95.7元。而海外餐廳勢頭不減，人均消費從192.6元增至197.9元，這説明海外市場還有增長潛力。

受疫情等因素影響，海底撈和頤海國際的股價在2021年初達到歷史高點後大幅跳水，市值蒸發80%以上。兩隻股票長期低迷，套牢了不少二級市場投資人。在此背景下，資本市場對“火鍋股”情緒不高，海底撈現在衝刺IPO，顯然現在不是最佳時點。

但有意思的是，這次分拆方式系“實物分派+介紹上市”。“實物分派”意味着特海國際將股份直接分給海底撈現有股東，而非由海底撈直接控股；“介紹上市”意味着不發新股、不融資。

如此操作，有兩個好處。

一來，省去了發行新股、路演配售等環節，以最快速IPO，增加股東手裏股票的流動性。

換言之，在資本市場不看好消費賽道的情況下，海底撈把海外業務這塊相對優質的資產剝離出來，單獨掛牌上市，有助於投資者藉機“回血”。

二來，這起到了市值管理的作用。

如今海底撈市值整體偏低，將成熟業務獨立分拆上市，產生的增值收益，可以對海底撈價值產生“放大器”的作用。而且“實物分派”無疑對海底撈現有股東是一個利好，類似於向股東進行了一次“特別派息”，如果未來股價上漲，對股東則更是一種補償。

一位接近海底撈的頭部券商投行部人士表示，“市場行情不好，估值不理想，這個操作很正常。”他表示，有了上市主體，股東手裏的股票可以流通變現，等之後行情好轉公司可以再融資。

02

資本運作一把好手：

分拆、孵化子品牌、搞投資

海底撈輝煌不再，讓創始人張勇“操碎了心”。

近年來，“火鍋界天花板”海底撈頻頻受挫：翻枱率持續走低、疫情期間關閉近300家門店、2021年更是鉅虧41.6億元、市值一年蒸發3500億，這讓張勇揹負了不小的壓力，也曾承認自己誤判趨勢。張勇於2022年6月宣佈辭去海底撈CEO一職，由“最牛服務員” 楊利娟接任。

不過，縱觀海底撈發展史，且不説餐廳經營情況如何，單看張勇這一連串的資本運作，不可謂不是一把好手。

第一招，分拆。頤海國際是海底撈旗下專門從事火鍋底料生產的子公司，2016年在港交所獨立分拆上市，成為“海底撈系”的第一家上市公司。

分拆一方面讓正處於擴張期的海底撈變得資產更輕，擴展更快，另一方面也讓頤海國際在公開市場上獲得了更多機會。財報顯示，2013至2021年，頤海國際的年收入從3.16億元增至59.6億元，年複合增長率為44.3%；歸屬母公司的淨利潤從0.22億元增至7.66億元，年複合增長率為55.8%。

之後，海底撈的分拆之路更是一發不可收拾。沿着火鍋業務鏈，海底撈拆分出一系列大大小小的公司，覆蓋食材、調味品、人力資源、IT系統、店面裝修等環節。

·蜀海供應鏈，主要負責火鍋食材的自採和外購、清洗入庫、配送等服務；

·微海諮詢，從海底撈人力資源模塊獨立出來，除了運行海底撈招聘和員工培訓，還向其他餐飲企業提供服務；

·紅火台，是海底撈與用友合資成立的IT系統，提供會員管理、庫存管理、運營管理等餐飲SaaS服務。

而海底撈負責最關鍵的餐廳經營，居於中樞地位，賦能各子公司。

第二招，孵化子品牌。海底撈看到消費者對其品牌不再狂熱後，嘗試通過孵化子品牌探尋第二增長曲線。海底撈陸續推出了秦小賢、撈派有面兒、十八汆、佰麩私房面、孟小將、駱大嫂、飯飯林、製茶樂園、喬喬的粉、苗師兄鮮炒雞等多個子品牌，試圖趕上新消費的末班車。只是，這一策略收效甚微。

第三招，創而優則投，已經成為企業對外擴張的常見方式。張勇的投資版圖也頗為亮眼。他不僅親自成立了量化投資平台，而且還悄悄成為了頂級VC的LP。

海底撈旗下的量化投資平台海悦量化投資，成立於2019年，法人是苟軼羣。苟軼羣為蜀海供應鏈董事長兼總經理，而蜀海供應鏈是海底撈的供應鏈子公司。天眼查顯示，根據股權穿透，海悦量化投資由上海海悦投資管理有限公司（下稱上海海悦投資）全資控股，最終受益人為海底撈創始人張勇。

作為張勇的投資平台，上海海悦投資對外投資了不少頂級VC，包括紅杉資本、雲鋒基金、鼎暉投資、景林投資、鐘鼎資本等。

但話説回來，資本運作只是一種金融手段，對於餐飲巨頭來講，歸根到底還是要回歸產品和服務本身。