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文 | 金角財經，作者 | 角爺
投指數就是投國運，這句如今被基金圈四處傳頌的金句，最初是來自巴菲特在2015年的致股東信中。
在這封信中，巴菲特其實是這麼説：240年來，和美國打賭一直是一個可怕的錯誤，而且現在仍然不是開始的時候。
這句話也被延伸為另一句投資名言“沒有人可以靠做空自己的國家而成功”，而把指數和國運結合起來，則要追溯到更早的十年前。
在2005年的致股東信中，巴菲特寫道：由於高額的管理費用，主動管理基金的長期總體表現還不如低成本的被動型指數基金。
此言一出，華爾街的基金經理們一片譁然，在爭論數年之後，巴菲特拋出一個以50萬美元為賭注的“十年賭局”：
從2008年1月1日開始，沒有職業投資人可以選出一個由至少5只對衝基金組成的投資組合，能在十年後擊敗無人主動管理的標準500指數基金的表現。
譁然變成沉寂，最終只有一位基金經理出來應戰，等到十年以後，巴菲特如願以償贏下賭局，標普500指數輕鬆擊敗了對賭的對沖基金。
在之後的很多年中，標普500指數成為巴菲特唯一公開推薦的投資品種，甚至在提到自己的遺囑時直言，90％全放在低管理費的標普500指數基金裏。
自1957年問世以來，標普500指數已經走過半個世紀，無論是歷史表現還是成分股變遷，無可爭議地成為美國的國運指數。
而成立至今30餘年的A股，似乎還沒有找到屬於中國人的國運指數。
01 先天不足的滬指3000點玩十年。
但凡在A股中摸爬滾打過幾年的股民，對這句話都不陌生，而3000點説的正是滬指，可以説在股民心中，A股幾乎就等於滬指。
滬指，全稱“上海證券綜合指數”，又稱上證綜指。1990年12月19日，上海證券交易所（上交所）開業，這一天也正是滬指的基日，起步100點。
滬指的成分股就是在上交所上市的股票，反映的是上交所上市公司的整體表現。
但是，A股不止一個交易所，同年12月1日深圳證券交易所（深交所）成立，並在1994年7月推出了專屬的股指深證成份指數（深證成指）。
截止2022年3月23日，上交所上市股票2111只，總市值47萬億；深交所上市股票2650只，總市值34萬億。
數據來源：上交所、深交所
無論是數量還是體量，深交所與上交所已經旗鼓相當，僅從這一點來説，滬指就無法代表A股的整體表現。
即使只看滬指本身，也被業內人士詬病“失真”已久。
2020年全國兩會上，有代表提出滬指編制方法有待優化，一石激起千層浪。
知名經濟學家李迅雷對此表示，從2006年開始，“滬指失真”已經成為一個市場上上下下盡人皆知的專有名詞。
他給出一組數據對比：
2000年中國GDP突破10萬億元，2019年已達99萬億元，幾乎翻了10倍；
2000年滬指就已經達到2000點，而到2020年5月仍未突破3000點。
10倍的GDP與50%的股指漲幅，反差不可謂不大，也證明滬指確實很難撐起國運指數的門面。
指責滬指失真的原因很多，普遍提到的有這麼幾點：
一是新股加入指數太快，在上市後11個交易日就能計入指數，但往往這個時候是股價最高點；
二是不剔除虧損股，通常虧損股戴帽ST，就會連續跌停，從而拖累指數；
三是按照總市值計算權重，而總市值大的公司往往流通股少，這些少量的流通股卻能對滬指產生較大的影響；
四是上證指數成分股太舊了，大頭都是傳統的金融股能源股等，高端製造、數字經濟等沒有在指數中體現。
2020年7月，滬指實施新的指數樣本調整規則，針對性修改了上面提到的前兩點，推遲了新股計入指數的時間、剔除了ST股。
來源：中證指數官網
至此，關於滬指失真的討論告一段落，但是如今來看，滬指的表現似乎並沒有明顯改善。
02 營養不良的滬深300在A股之中，要説最像標普500指數的，非滬深300指數莫屬。
從指數編制來看，滬深300指數由滬深市場中規模大、流動性好的最具代表性的300只股票組成，標普500包括紐約證券交易所和納斯達克交易所的500強公司。
從市值佔比來看，標普500指數總市值佔美股總市值達到80%，滬深300指數佔A股總市值近60%。
或許正因為如此，滬深300也成為最被基民熟知的指數，也是投資入門最被推薦的指數基金。
但是，如果對比GDP增速來看，就如同滬指一樣，滬深300也跑不贏。
滬深300指數誕生於2004年，起步1000點，到2020年底達到4940點，累計上漲4.9倍;
2004年中國GDP是16萬億元，2020年中國GDP達到101萬億，累計增長6倍多。
同樣在這16年內，標普500指數從1000點漲到4766點，漲了4倍多；美國GDP從12.21萬億美元增至20.94萬億美元，漲了不到兩倍。
跑不贏國運，可能與滬深300指數的行業分佈有較大的關係。
金融行業是滬深300指數中的第一大行業，而金融行業是傳統且典型的週期性行業，長期成長性一般。
而標普500指數中的第一大行業是信息技術，第二大行業是醫療保健，成長性更為突出。
來源：標普指數官網
行業分佈上，標普500指數也更加均衡，這是因為不同於滬深300指數，標普500指數不單純按照上市公司的規模來選股票。
標普500指數增加個股的考量有6項標準，除了市值以外，還包括考量產業經濟地位、公眾持股數量和交易流動性、財務活力和運營狀況等，如果是出現不在原本分類中的新興產業，只要符合前述標準，也可以考慮加入。
換句話説，標普500指數選股時會充分考慮行業的平衡，呈現出行業分佈和公司體量都比較均衡的特徵。
對比來看，滬深300指數的選股策略不太靈活，單純按照總市值排名，很容易導致頭部公司的權重原來越大，時間久了難免有頭重腳輕營養不良的感覺。
03 A50登場能夠代表國運的指數，最近幾年形成了一個共同的稱呼：核心資產。
在A股中，包含核心資產的指數，通常又有一個共同點，名字裏面帶有“50”。
比如滬市的核心資產在上證50指數中；創業板的核心資產在創業板50指數中；科創板的核心資產在科創50指數中；互聯網行業的核心資產都包含在中概互聯50指數中。
甚至，在距離上交所4000公里之外的新加坡交易所，還有一個聚焦中國核心資產的指數：富時中國A50指數。
該指數由A股滬深兩市中50只市值最大的股票組成，佔A股市場35%左右的市值，與上證50指數走勢相似。
以該指數作為基礎資產的富時A50指數期貨，其日常表現預測和影響A股走勢的著名指標。
如此重要的指標，卻被他人捷足先登，新加坡交易所掌控長達20餘年，成為國外機構做空A股的重要工具，對於A股股民來説，苦A50久矣。
時間來到2021年8月，美國著名指數編制公司MSCI（明晟）推出MSCI中國A50互聯互通人民幣指數；10月18日，該指數期貨正式上線港交所；11月8日，易方達等多家公募基金髮行跟蹤的指數基金上市，掀起了A50指數基金的投資熱潮。
話説回來，MSCI中國A50互聯互通指數，算得上國運指數嗎？
至少在行業配置上，比滬深300指數更加均衡。
來源：MSCI官網
根據MSCI官方説明，指數選股分為兩步：先從11個GICS板塊中各選出最大的2只股票，然後再從大盤股中選出除這22只股票之外最大的28只股票。
從行業入手選股的策略，就避免了以往寬基指數唯市值選股的缺陷，能夠更全面覆蓋新興產業的龍頭公司。
來源：MSCI官網
從前十大權重股來看，不僅有以茅台、招行為代表的傳統“茅指數”老字號，而且也包含以寧德時代、隆基股份為代表的新興“寧組合”，聚齊了A股新老核心資產。
MSCI A50指數的構成，也映射出中國經濟產業的變遷，傳統的“茅指數”被認為是過去20年地產經濟週期的代表，而隨着“房住不炒”政策深入，地產拉動經濟的引擎逐步冷卻。
2020年9月，在第七十五屆聯合國大會上，中國提出力爭2030年前實現碳達峯，2060年前實現碳中和。在“雙碳”戰略確立後，新能源也被認為是中國經濟未來彎道超車的新引擎。
從這個意義上來説，MSCI A50指數確實有國運指數內味了。
不過，需要看到的是，MSCI A50指數的成分股均為大陸與香港互聯互通個股，本質上體現的是外資對A股的投資審美，好聽點説叫做“跟着聰明錢投資”，難聽點説，中國核心資產的定價權還是在捏在別人手中。
世界正處在百年未有之大變局，伴隨着俄烏衝突和中概股監管分歧，金融戰的擔憂與威脅與日俱增，對於剛過而立之年的A股來説，掌握核心資產的定價權，打造出藏富於民的國運指數，還尚需時日。