“超募”惹的禍？年內最貴新股首日破發28%，中一簽虧4萬！

　　年內最貴新股萬潤新能今日科創板上市，發行價高達299.88元/股，超越華寶新能的237.50元/股，登頂今年最貴新股。然而其首日即破發近28%。中籤股民中一簽虧4萬元(股民中一簽需繳款近15萬元)。

　　萬潤新能是一家主要從事鋰電池正極材料研發、生產、銷售的高新技術企業，主營產品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅體、錳酸鋰正極材料等。根據中國化學與物理電源行業協會的統計和分析，2019年、2020年，萬潤新能市場份額位於行業第三位。

　　值得一提的是，此次萬潤新能上市，於其計劃募集資金相比，超募了約51億元。

　　發行市盈率高達75倍

　　萬潤新能招股説明書顯示，其2019至2021年分別實現營業收入7.66億元/6.88億元/22.29億元；實現歸母淨利潤-0.73億元/-0.45億元/3.53億元。

　　若以其發行市值與其2021年淨利潤來計算，萬潤新能的發行市盈高達75.25倍！參考行業市盈率則為為19.21倍。單從這一方面來看是不合理的。

　　眾所周知的是，今年來鋰礦價格瘋漲，至今已突破50萬元/噸。若以2021年的業績來計算萬潤新能的估值顯然有失偏頗。

　　所以萬潤新能也在其招股説明書中對2022年前9月業績做出預測：2022年1-9月公司營業收入約為66.8億元至78億元，同比增長483.22%至581.01%；預計歸母淨利潤約為7.4億元至8億元，同比增長304.44%至337.23%；扣非淨利潤約為7.2億元至7.8億元，同比增長303.12%至336.71%。

　　依此來計算萬潤新能發行PE(TTM)則約為27倍左右。可比公司中同做正極材料的德方納米的PE(TTM)則在25倍左右。

　　前五大客户佔比極高

　　根據招股説明書中數據，2019年至2021年，萬潤新能前五大客户銷售金額佔當期營業收入的比例分別為88.87%、84.56%和92.21%，其中來自寧德時代及比亞迪的銷售金額佔當期營業收入的比例合計為70.09%、68.12%和80.63%，前五大客户集中度極高。

　　當然，這與寧德時代和比亞迪在電池行業的市佔率極高也有一定的關係。

　　但不得不説的是，前五大客户佔比太高，未來其中某一客户的流失將會對萬潤新能的經營狀況產生嚴重影響。另一方面，行業的需求波動進而導致寧德時代等大客户需求的波動亦在很大程度上影響公司未來的經營業績。

　　同時，不太合理的客户結構也會使公司在價格談判時處在不利低位，未來可能會客户“壓價”的情況，進而影響到公司的毛利率。

　　若未來寧德時代、比亞迪等頭部電池廠的市佔率進一步升高，萬潤新能前五大客户集中度極高的情況也愈發嚴重，上述情況發生的可能性也將大大提高。

　　掙到的錢僅停留在“紙面上”

　　儘管在2019至2021年間，萬潤新能扭虧為盈且今年盈利還將進一步擴大，但其期間經營活動產生的現金流淨額卻是正轉負，分別為1.76億元、-0.93億元和-3.66億元。

　　在新能源產業蓬勃發展之際，而萬潤新能卻未能將所賺的利潤轉化為實實在在的現金，也就是説目前掙到的這些錢僅停留在“紙面上”。

　　萬潤新能表示，現金流為題主要系公司所處行業上下游收付貨款以票據形式為主所致。通常公司收到客户支付的票據後再背書給上游原材料供應商、工程和設備供應商以及向銀行進行貼現等。

　　此外，招股説明書中還提到，2021年公司向客户銷售收款中採用票據收款方式佔當期營業收入的比例為100.72%；向供應商採購原材料中採用應收票據付款佔當期採購總額的比例為49.11%。也就是説，萬潤新能向下遊客户銷售產品，收到的全是票據，而在向上遊採購原料時，只有一半採用票據支付。這估計就是經營性現金流為負的本質原因所在了。

　　募集資金近1/3補充流動資金

　　萬潤新能本次發行擬募集資金12.62億元，其中計劃投向宏邁高科高性能鋰離子電池材料項目金額為8億元，投入湖北萬潤新能源鋰電池正極材料研發中心金額為0.62億元，4億元補充流動資金。

　　募集資金中有將近3分之1是用來補充流動資金，同時，近幾年萬潤新能也通過多種方式向銀行申請了融資，這也使得公司財務費用遠高於行業平均水平，2021年才稍微有所緩解。

　　由此可見，在上市之前萬潤新能的現金流壓力還是較大。但隨着此次超募51億，不僅極大的緩解萬潤新能的現金流壓力。或許還將為萬潤新能今後可能進行的“現金理財”提供資金。

　　賣的很快，收不回錢

　　在2021年之前，萬潤新能存貨週轉率(存貨賣的快不快)及應收賬款週轉率(回款能力強不強)均低於行業平均水平。2021年存貨週轉率才得以趕超行業平均水平，但應收賬款週轉率仍低於行業平均水平。通俗的講，就是萬潤新能的產品賣的很快，但回款能力卻不太行。

　　對於之前較行業水平低的原因，萬潤新能解釋稱，主要系2019年和2020年公司營業收入下滑且同行業可比公司業務規模相對較大，並與公司客户結構以及回款週期存在一定的差異。

　　存貨週轉率低於同行業可比公司平均水平主要系2019年至2020年公司產品價格為保持一定的盈利水平，公司沒有采取大幅降價等措施消化庫存。

　　可以預想到的是，2019年和2020年萬潤新能均虧損，若當時產品再降價，豈不是虧得更多？

　　萬潤新能仍有很多優點

　　作為國內較早進入鋰電池正極材料行業的企業之一，萬潤新能仍有很多優點，其磷酸鐵鋰產品毛利率在近兩年顯著高於行業平均水平。

　　毛利率除了代表公司的盈利能力之外，還側面反應出公司產品的競爭力。

　　並且，萬潤新能與下游寧德時代、比亞迪等眾多龍頭客户簽署有戰略合作協議，有效保證了生產資源的供應穩定性。在不考慮影響溢價能力的前提下，將為新建產能的消化提供有利支撐，推動萬潤新能未來業績進一步向好。

　　超募“肥了誰”，又虧了誰？

　　萬潤新能本擬募集12.62億元，若以此募集金額以及發行股數計算，萬潤新能的發行價本不足60元。然而在一輪又一輪的機構詢價下，萬潤新能股價發行價逼近300元。這對萬潤新能及保薦機構來講，當然是樂意看到的。

　　此前也有華寶新能超募7倍上市首日破發超11%的情況。面對此類定價相對不合理的高價股，股民若中籤，一旦破發便要承受較多的虧損。市場關於新股定價的議論也較多，“新股定價太高”的聲音屢屢出現。

　　而監管機構也注意到了市場上關於定價機制的討論，目前也在逐步完善新股定價機制。