皮海洲：兩市融券餘額首超1500億元説明了什麼？

皮海洲 | 立方大家談專欄作者

根據滬深交易所公佈的數據，截止本週一（4月19日），滬深兩市融券餘額報1518.03億元，創下歷史新高，這也是滬深兩市融券餘額歷史上首次突破1500億元關口。

滬深兩市融券餘額首次突破1500億元關口，這對於A股市場來説是一個進步。畢竟對於A股市場來説，融券是一個衡量市場成熟度的指標，它是一個做空機制。因為A股市場一直都是一個單邊做多的市場，投資者只有通過做多才能盈利，這也培養了投資者“死多頭”的特質，不論股票價格的高低，投資者除了做多還是做多。

但這種一味做多的“死多頭”做法，不僅將投資者個人置於風險之中，同時也加大了整個市場的投資風險。比如，將一隻股票炒到高位，自然也就將市場的投資風險推向了高位。而一旦股票下跌，這樣的市場風險也只能由投資者來硬扛。股市下跌帶給投資者的是實實在在的損失，並沒有其他的投資工具來予以對沖。

為改變這種情況，自2010年3月31日起，A股市場正式推出了融資融券業務，其目的是為了給投資者一個做空的工具，以此來減少投資者的投資風險與市場的投資風險。但由於投資者“死多頭”情節頑固的原因，融資融券業務變成了單邊的融資業務，以至於融資融券業務進一步助長了市場的“死多頭”情節，甚至成為加劇市場風險的一大因素。相反，融券的做空機制功能並沒有得到發揮。

從滬深交易所公佈的數據來看，滬深兩市融券餘額突破1500億元大關，這對於A股市場來説確實是一個很大的進步。此舉表明，有越來越多的投資者開始告別“死多頭”了，開始選擇通過融券的方式來做空了，這是這部分投資者開始走向成熟的一種標誌。畢竟對於一個成熟的投資者來説，不可能是一個“死多頭”，而應該是一個順勢而為的“滑頭”，該做多時就做多，該做空時就做空，決不會逆勢而為，更不會將自己置於巨大的風險之中。

因此，學會做空，這是投資者走向成熟的一個標誌。而通過融券做空，可以通過做空來獲取利益，這更是投資者走向成熟的一種境界。這樣的投資者越多，中國股市就會越發走向成熟，A股市場的股票定位也就會變得更加合理。這樣的結果顯然是市場各方都樂意看到的。

當然，A股市場能夠出現這樣的進步，除了有部分投資者開始走向成熟之外，也與各方面所作出的努力是分不開的。畢竟融券業務一直處於跛腿狀態，其中還有一個很大的原因在於融券難，券商處於無券可融的狀態，以至部分投資者想融券但由於無券可融的原因而無法進行融券操作。為此，主管部門為解決融券的來源問題也是積極想辦法。

比如，2015年4月，證券業協會等四部門聯合發佈《關於促進融券業務發展有關事項的通知》，支持機構投資者參與融券交易，擴大融券券源；同時，中國基金業協會、中國證券業協會還聯合發佈了《基金參與融資融券及轉融通證券出借業務指引》，為基金參與融券及轉融券業務大開方便之門。

隨後，2019年6月，《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引(試行)》發佈，當年7月，南方、博時、華夏、易方達在內的4家基金公司率先拿到轉融通業務資格；2020年9月，《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》發佈。當年11月，中信證券、國泰君安等多家券商均完成首單QFII轉融通出借業務。

也正因如此，滬深兩市融券餘額突破1500億元大關，這與管理層方面的積極努力也是分不開的。

不過儘管如此，滬深兩市融券餘額突破1500億元大關，仍然還是暴露出A股市場所存在的巨大不足，表明A股市場距離一個成熟的市場還有很長一段距離。畢竟4月19日滬深兩市1518.03億元的融券餘額在當天的融資融券總額中佔的比例還是太低。當天，兩市融資融券餘額總計是16652億元，融券餘額佔比僅為9.12%；當天融資餘額為15134億元，差不多是融券餘額的10倍。因此，與融資相比，融券餘額佔的比重還是太低太低。雖然從目前來説，我們不能奢望融券餘額來與融資餘額平起平坐，但如果能達到融資餘額的一半，或佔到兩融總額的三分之一左右，那對於投資者的走向成熟，對於整個A股市場的走向成熟，影響都將會是不容忽視的。

所以儘管滬深兩市融券餘額突破1500億元大關是A股市場的一個進步，但與融券所肩負的使命相比，這1500億元還只是一個起點。市場期待着融券餘額達到5100億元、15000億元的那一天能夠早日到來。相信屆時整個A股市場以及投資者都將會比現在更加成熟。

責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉