浙商證券：航發動力(600893.SH)2021年國防預算增速提升，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，航發動力(600893.SH)2021年國防預算增速提升，航空發動機將持續受益。預計2020-2022公司歸母淨利潤為13.5/18.0/23.6億元，同比增長25%/33%/32%，PE為105/79/60倍，PS為4.8/3.8/3.1倍。維持“買入”評級。

浙商證券指出，公司是國防裝備龍頭。2021年中國國防費繼續保持適度穩定增長，其中增量國防支出將投向重點領域，航空發動機戰略地位突出，有望持續受益增加的國防支出重點投向。

浙商證券主要觀點如下：

事件：

1、2021年中國國防費繼續保持適度穩定增長，比上年增長6.8%。(新華社)2、航發動力股價自1月13日以來回調31%，幅度較大。

2021年國防預算增長6.8%，增速比去年有提升，佔GDP比重持續提升根據“兩會”信息，2021年全國財政安排國防支出預算為1.38萬億元(其中：中央本級安排1.36萬億元)，同比增長6.8%，比2020年增速提升0.2個百分點。

過去5年(2016-2020年)國防預算增速分別為7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。

2021年中國GDP預期目標為6%以上，國防支出增速快於GDP增速。2018-2021年國防支出佔GDP的比重分別為1.23%、1.23%、1.27%和1.28%，佔比持續提升。我國堅持國防建設和經濟建設協調發展方針，國防支出規模合理。

保障重大工程和重點項目啓動實施;加速武器裝備升級換代，推進武器裝備現代化建設等。

航空發動機屬於壁壘極高的國防產業，2015年被列入國家重點發展工程、2016年航發集團成立加快推進國產替代。航空發動機具有投入高、技術門檻高、研發週期長等特點，是推動武器裝備現代化建設及自主可控的重要保障。

“十四五”三代機加速列裝，國產替代空間廣闊，軍發市場將快速增長

(1)國防領域：浙商證券預計“十四五”期間先進軍機有望進入快速列裝期，軍用航空發動機市場規模達2500億元，年均近500億元。根據WAF2020，我國三代戰鬥機數量約為美軍的37%，存在較大的提升空間。此外產品結構偏老舊，我國三代機數量佔比約為53%，而美軍為85%。

(2)民用領域：商發市場空間廣闊，據波音預測2018-2037全球商飛需求量達4.3萬架，假設發動機價值量佔比15%，對應年市場規模達3120億元(亞太地區需求佔比42%，年市場規模超1300億元)。此外，全球燃氣輪機被通用電氣等壟斷，公司艦船用、工業用燃氣輪機已逐步投放市場，引領國產替代。

風險提示：產品交付不及預期;型號進度不及預期