基金經理“頻繁換手”vs“原地卧倒” 誰更賺錢？投資者該怎麼選？

　　近期，頂流基金經理一季度最新持倉信息備受關注，“千億頂流”張坤管理的易方達中小盤一季度明顯減持了白酒股水井坊，同時，他管理的易方達中小盤、易方達藍籌精選、易方達優質企業三隻產品對消費股中炬高新大比例增持。一時間，基金換倉與其操作風格的關係引發了市場的熱烈議論。

　　當我們在吐槽普通投資追漲殺跌、換手率超高的同時，專業的基金經理又是怎樣的投資風格呢？他們的投資策略是“老僧入定”般的持股不動，還是乘市場東風隨時調整倉位博取高額收益呢？到底誰賺的多呢？

　　“頻繁換手”vs“原地卧倒” 誰更賺錢？

　　對2020年主動權益類基金的換手率進行統計發現，一向以專業著稱的基金經理們炒股風格迥異，有些完全熱衷於短炒，與散户的追漲殺跌相比毫不遜色，最高單邊換手率甚至超過3500%。此外，也有相當一部分基金經理堅持“長期主義”，2020年度所持股票的換手率連100%也不到。

　　在剔除了2020年及以後成立的新基金和被動型基金後，選取了普通股票型、偏股混合型、靈活配置型以及平衡配置型四類總計3276只基金(將A、B、C類基金分開計算)作為樣本，根據其年報披露的2020年度股票買入成本、股票賣出收入以及日均資產淨值統計出了它們在2020年度的換手率。

　　數據顯示，上述3276只基金中，共有95只基金在2020年度的單邊換手率超過了1000%，其中有21只為量化基金。從類型上看，普通股票型基金中共有11只基金同期換手率超過了1000%，其中只有前海開源價值策略和南方現代教育兩隻為非量化基金；偏股型基金中有32只基金的2020年度單邊換手率超過1000%，其中有4只量化基金；平衡配置型基金為2只；靈活配置型基金中2020年度單邊換手率超過1000%的基金數量則達到了50只，佔比超過了一半。

　　2020年度換手率最高的為中科沃土沃瑞基金，單邊換手率達到了3553.3599%。緊隨其後的新華外延增長主題基金、新華中小市值優選基金同期單邊換手率則是約為2799%、2772%。此外，泰信國策驅動、興銀鼎新、諾安景鑫、國融融興基金同期單邊的換手率都超過了2000%。

　　從收益率來看，華商、新華、浦銀安盛、恆越等基金公司旗下的一批基金，在2020年度高換手率的情況下也獲得了遠遠超出同類型基金平均收益率的回報。

　　但是也有基金高換手卻沒有取得高收益。例如1000%換手率的長城雙動力頻繁調倉但全年收益率僅1.6%、民生加銀精選、圓信永豐興源、圓信永豐醫藥健康、圓信永豐雙利優選、中航混改精選等收益也並不高。

　　事實上，基金的換手率高低與業績好壞並沒有直接的關係，並不能以此作為挑選基金的依據，不同換手率的基金在不同市場環境下的表現也各有不同。

　　“低換手率的基金往往將更多的精力放置在行業和個股的挑選上，特別是後者，這也是目前不少基金經理獲取阿爾法收益的法寶和關鍵。而高換手率的基金勢必會擇時，跟隨市場風格的波動即時進行持倉調整。此外，高換手率的股票交易佣金相對較多，不可避免會減少基金的整體收益”，深圳某基金公司投資人士表示。

　　如何通過換手率來選擇基金？

　　一般來説，換手率越高意味着基金經理調倉越頻繁，基金的收益可能更多的來自於短期的波段操作，也代表着基金經理更偏好於短期擇時的操作風格。

　　而換手率越低意味着基金經理的持股週期相對較長，偏重擇股，持股比較穩定，基金賺取的收益更多來自於標的自身價值的增長，一定程度上代表着基金經理偏好於長期穩定的投資風格。

　　對於主動管理型基金，換手率一定程度上反映了投資組合的變化頻率和基金經理的操作風格，但該指標的高低和產品業績的優劣沒有直接關係。不同的市場風格下，基金經理的表現也各有千秋。影響基金換手率變化的原因有也有很多，大家還要結合自身的風險承受能力、過往的歷史業績等其他因素進行考慮。

　　1、基金經理的投資風格：這是最重要的因素，一般來説價值投資理念的基金經理的換手率較低，畢竟找到一隻顯著低估的股票後，等待估值迴歸需要比較長的一段時間；喜歡主題輪動、跟蹤熱點的基金經理換手率就會比較高；

　　2、行情變化：市場和行業的情況不是一成不變的，在不同的市場背景下，換手率也會有所不同；

　　3、規模大小：這也是一個很重要的因素，基金經理的投資風格會受到規模大小的影響。“船小好掉頭”，小規模的基金更方便基金經理進行頻繁操作，而大規模的基金，客觀上就很難頻繁的調整組合，基金經理更傾向於穩定持有。所以，小規模基金的換手率一般要比大規模基金更高。

　　4、鉅額申贖、大比例分紅等情況：這些情況不是基金經理可以控制的，基金經理為了應對這些情況就需要進行額外的操作，這會導致換手率的變化，這種情況下，換手率並不能完全反應基金經理的市場風格，如果要判斷基金經理的風格，最好剔除掉這些特殊情況；

　　5、基金或基金經理的調整：如果基金的換手率出現較大的變化，有可能是因為基金的定位、策略或者基金經理出現調整，這些因素也會體現到換手率上。

　　所以，基金換手率是高是低不重要，需要結合基金經理的投資風格、所在區間的市場行情、基金獲取的收益等因素進行綜合評判，判度是否跟投資風格、投資策略相吻合，避免掛羊頭賣狗肉的情況。如果換手率較高，但獲取收益一般甚至跑輸業績比較基準，説明頻繁的擇時交易並沒有帶來相應的超額收益，這種產品需要規避；相反，換手率比較低，但獲取收益較高，説明基金經理的長期擇股能力比較強。

　　實際上，對傾向於長期投資的朋友們來説，低換手率的好基金其實更值得關注。因為低換手率的基金往往更重視選股，長期來看確定性更高、容易拿得住。相比之下，高換手率的基金則偏向趨勢擇時和風格輪動，業績表現受管理人能力和市場環境影響較大。在行情波動時，持有的基民們也容易因為心理壓力做出不理智的選擇。

　　(文章整理自每日經濟新聞、財富號)