文：裏海（公眾號：fengkuanglihai）
啥叫養老股呢？意思是可以拿起養老的，可以放心持有的，也就是説確定性非常高的個股。雖然嚴格意義上來説，沒有100%的確定性，但市場上就有那麼一些股，確定性卻是無限接近100%，這就是養老股！而從股價走勢來看呢，短期走勢有可能波動巨大，但長期來看，上漲曲線美如畫啊。
説到養老股，大家會想起哪隻股？貴州茅台是不是？我覺得，相比貴州茅台，長江電力更像一隻養老股！
為啥呢？因為我覺得長江電力的確定性比貴州茅台更強啊，貴州茅台好歹還是市場競爭幹出來的品牌，但説不定哪天又被幹回去了（雖然這種可能性在目視的年份裏非常小），而長江電力則是幾乎無競爭對手，只要長江水還在流，這就是一台印鈔機啊，唯獨就只有兩個風險，一是十分巨大的自然災害，二是政策性風險了。
大家看看，長江電力股價的走勢是不是非常的優美？從2014年開始啓動以來，7年10倍！
不過，今天我説的可不是長江電力，而是我拿了一兩年的個股，長江電力的小兄弟，涪陵電力！
當我看完公司的2020年年報和2021年的1季報後，我腦海裏就跳出來這個詞，養老股！
為啥呢？和長江電力差不多，屬於近乎於壟斷的經營性模式，極度穩定的利潤率水平，幾乎可以預測的業績增長，天花板很高的市場空間，而唯一的風險，就是政策風險了，但在能看到的年份裏，這政策變化的可能性非常低。
大家看一看，這公司在2018年底觸底後，股價的長期走勢是不是也是美如畫啊？基本上3年漲了200%吧。
先看一組數據，大家看看是不是這公司的業績是可以預測的？
公司2017年計劃完成營收20.54億元，其中節能業務7.88億元，實際完成數據是20.60億元和7.93億元；2018年公司計劃完成營收24.11億元，其中節能業務11.01億元，實際完成數據是24.48億元和10.69億元；2019年公司計劃完成營收27.13億元，其中節能業務13.07億元，實際完成26.22億元，其中節能業務12.51億元；2020年公司計劃完成營收26.90億元，其中節能業務14億元，實際完成26.54億元和13.91億元。
為啥公司計劃數據和實際完成數據擬合度這麼高呢？這就與涪陵電力特殊的商業模式有關了。
一、涪陵電力的商業模式
公司有兩塊業務，一塊是傳統業務為電力供應和銷售，供電區域主要集中在重慶市涪陵區；二是配電網節能業務，2016年4月，公司以3.74億元收購國網節能公司配電網節能業務，業務範圍擴展至配電網節能領域，成為該領域唯一上市平台，配電網節能業務主要以合同能源管理模式（EMC模式）經營。
售電業務這塊就很好理解了，從上游購電，給下游售電，中間賺取差價，但這塊價格是行政壟斷的，且服務區域太小，因此完全沒有想象空間。
而配電網節能業務則有想象空間。這個業務的背景是我國線損比例比較高，國家持續出台政策推動配電網節能行業健康發展。所有項目均採用合同能源管理模式（EMC模式）經營，收益分享期平均。能源管理合同在實施節能項目的企業(用户)與專門的節能服務公司(EMC公司)之間簽訂。EMC公司與願意進行節能改造的客户簽訂節能服務合同,向客户提供能源審計、可行性研究、項目設計、項目融資、設備和材料採購、工程施工、人員培訓、節能量檢測、改造系統的運行、維護和管理等服務。
在合同期節能服務公司與客户企業分享節能效益,並由此得到應回收的投資和合理的利潤。合同結束後,高效的設備和節能效益全部歸客户企業所有。也就是説，涪陵電力需要先自己墊錢把項目做好，節省下來的錢就是收益，合同到期後再把項目整體轉給客户。但關鍵的關鍵，涪陵電力所有的業務都是國網旗下的業務，也就是説，在簽訂合同的時候，這筆業務的毛利潤，淨利潤其實也就定了，而且不可能收不回來錢。
因此，在2016年併購了這塊資產之後，國家電網持續將一些項目落地在涪陵電力，從而使得公司的業績穩健而高速的增長。而2016年4月以3.74億元收購的資產，在2019年，已經可以帶來12.5億元的營收和4.5億元的毛利潤了。
我們可以看到，從2016年開始，公司在節能業務這塊的毛利率逐年提升，分別是：28.09%、31.37%、32.76%、36.13%、36.57%。
這就是為啥涪陵電力這家公司每年的年度計劃完成率誤差極其小的原因了。
二、市場空間足夠大
這次重組併購完成後，涪陵電力可以説是在國網系統內壟斷經營了，在此次重組之前，還有國網旗下的省網公司也在從事類似的業務，而同業競爭解決後，基本上就處於壟斷經營狀態了。
這塊市場有多大呢？依據公司的年報以及第三方的研究報告顯示，2019 年國網區域線損率為 6.25%，國網售電量 4.45 萬億千瓦時，對應線損電量約 2967 億千瓦時/年。根據發改委發佈的《電網企業實施電力需求側管理目標責任考核方案（試行）》，每年電力電量節約的年度指標原則上不低於經營區域內上年售電量的0.3%，降低線損是節約電力的主要抓手，線損率有望延續下降態勢。配網線損約佔整體電網線損的50%，改造後將帶動線損下降30%。以19 年國網區域內用電情況統計，當年國網區域內配網節能的市場空間約為445億度， 以扣除產業公司的國網收入測算得19年平均電價約為0.53元/kwh，對應節能市場潛在空間為236億。
因此，可以説在目視可見的年份內，市場需求是不存在啥問題的。
三、2021年業績測算
公司2019年和2020年業績增速是不行的，其主要原因還是在於工作重心往解決同業競爭去了，減少了拿新項目的力度，而2020年則受到雙重打擊，不僅節能業務受到影響，更因為疫情的原因，按照政府要求，電力銷售按照95折結算，售電這塊毛利率減少了3-5個百分點。
2021年1季度的業績已經出來了，實現淨利潤1.54億元，同比新增45%，啥原因，新項目進來了唄。併購的業務在2021年的第一天開始並表，就算是併入資產的存量業務，今年就要多1個多億利潤呢。
涪陵電力的業績測算非常簡單，就是根據年初計劃算下即可，算下來八九不離十。
2021年，公司計劃實現銷售收入32億元，按照電力銷售這塊每年都是13億元左右的營收水平，那麼節能業務將是19億元，電力銷售恢復原有毛利率水平，即6%，將較2020年多3600萬左右的毛利潤，相比2020年看，多出來的就是淨利潤啊。節能業務按照36%的毛利率算，營收多5億元，那麼毛利潤將多1.8億元，整體毛利潤將增加2.2億元左右。
而根據規模效應，多出來的部分，利潤增長速度會遠高於營收增長速度，因此，這樣算下來，涪陵電力2021年淨利潤將最低都在5.5億元以上，如果不刻意調劑的話，6億元以上也不是沒可能。
這樣算下來，目前十幾倍PE根本不貴。
另外還有個訣竅，涪陵電力是資產推動型，可以隨時關注公司的在建工程科目，如果一直是飽和狀態，那業績就完全沒有問題了。
另外就是需要關注下政策的變化，如果沒變化，完全可以拿着睡大覺每年拿分紅了。
鑑於此，我準備把示範賬户今年的分紅全部拿來小幅增持涪陵電力，不為賺錢，就為驗證下邏輯。
要是哪天我不願意折騰了，我就準備拿着這樣的養老股養老了，主要是省心，不用隨時盯着。