走進深圳翼虎投資的辦公地點，映入眼簾的除了滿牆的獎盃之外，還有一張海報吸引着來訪者的注意力，上面寫着“活久見，投久見。”
在資本市場耕耘二十餘載，創立翼虎投資十多年來，餘定恆的投資穿越了A股不同時代的牛熊轉換，在市場的潮起潮落中成為了一艘堅定前行的航船。
日前，在接受中國證券報記者專訪時，翼虎投資董事長、創始人餘定恆坦言，真正穿越週期需要的是對價值的追求，對風險的敬畏，以及對自身認知的不斷迭代。從投資層面而言，翼虎投資專注於創新型增長，致力於尋找到“皇冠上的明珠”，在醫藥、消費、科技與先進製造四大賽道深入耕耘，挖掘長期價值機會。同時，翼虎投資更以極限思維來嚴控組合回撤風險。
對於後市餘定恆認為，市場或將維持震盪上行格局，下半年行情值得期待。
餘定恆，深圳市翼虎投資管理有限公司董事長兼投資總監，畢業於清華五道口金融學院，高級工商管理碩士，具有25年境內外證券投資及投行經歷，先後榮獲五屆中國證券報金牛私募基金經理獎項。
追求價值敬畏風險迭代認知
餘定恆在國內資本市場已經深耕超過25載，翼虎投資歷史上也多次榮獲中國證券報私募金牛獎獎項。
如何能夠做到不懼風浪，穿越週期？
對此，餘定恆坦言，主要有三個方面：第一，對價值的追求；第二，對風險的敬畏；第三，不斷迭代的認知。
“穿越週期的核心，首先來源於對價值本身的堅信、堅守與追求。”餘定恆首先指出。
在餘定恆的定義中，A股經歷了所謂大户時代、莊股時代、市值管理時代，到如今的機構博弈時代。在這四個時代中，具備定價權的投資人和資金都截然不同，因此每個階段都孕育出不同的投資方法。
第一，對價值的追求。“如果無法做到堅持價值，就會很容易迷失。”在餘定恆看來，二級市場很難，就像是叢林競爭，參與博弈的人太多。其中充滿誘惑，背後往往可能是深淵。
在餘定恆看來，投資中堅持價值追求，就像一個人樹立正確的價值觀，即一定要做一個好人。在資本市場當中，就是要為了公司的長久發展來切實做事，堅守合規經營底線尤為關鍵。
第二，對風險的敬畏。餘定恆引用巴菲特的名言，第一是不要虧錢，第二是永遠不忘第一條。
多年以來，A股市場體制不斷優化，其中的變革進步很多，同時也伴隨着很多波動，如果沒有對於風險的敬畏意識，很容易在其中傾覆，對資產造成致命打擊。
“到今天我做了25年股票投資，每一年都有所謂的股神，但真正這麼多年過去能存活下來仍然戰鬥在一線的人並不多。”餘定恆坦言。
如果在風險控制層面沒有充足的防範與積累，很容易在市場回撤時出現淨值的大幅波動。因此要時刻保持風險危機意識，修煉自我，敬畏市場。
第三，認知的迭代。在餘定恆看來，價值投資並非是簡單依靠幾隻長牛股來貼標籤，而是需要對於時代發展、公司變化與自我理念有清晰深入的認知，以及反思優化的能力。
過去A股歷史上擁有過五朵金花、金融地產、互聯網創新等行情，在長期的投資過程中，公司基本面在不斷髮生變化，時代背景與市場環境也在不斷髮生變化。
例如當前從全球範圍內來看，市場對於優質金融資產的追捧愈加趨於極致化。對此，餘定恆分析其中的原因，一方面是流動性的充裕，另一方面隨着移動互聯網的發展，信息資訊爆炸，硬件手段的發展，投資交易越發便捷，最終使得資金流動迅速，定價反應及時高效。進一步而言，當前市場更加需要理性的視角來看待企業長期價值，而非跟隨短期的趨勢。
“認知迭代本質上是超越自我，對曾經賺錢的理念進行反思，不斷學習，不斷進步。”餘定恆表示。
三點相結合，構築成翼虎投資核心的投資理念。
專注創新型增長
那麼，如何才能找到真正穿越牛熊的投資機會？餘定恆表示，翼虎投資的答案是：“尋找皇冠上的明珠。”
如何定義“皇冠上的明珠”？對此餘定恆表示，既然是“皇冠”，那就不能是純粹的週期行業，或者是規模較小的細分賽道。而是需要符合具備廣闊發展空間，持續發展動能的大方向。而“明珠”則涵蓋具有顛覆性技術、適應市場變化並能保持增長的前瞻性創新型公司。
餘定恆介紹，在翼虎投資的框架中，有四大賽道開啓通向“皇冠”之路——圍繞醫藥、消費、科技、先進製造四大行業，分別對應人口老齡化、新興消費、氣候等主題。
餘定恆分析，老齡化進程加劇，推動醫藥的需求增長；人口結構改變，年輕人的消費心理與習慣對於消費行業影響越來越大。先進製造與氣候相關，無論國際競爭如何發展，全球都處在同一片藍天下，對待空氣海洋這類基礎環境因素，從全球視角來看很容易形成共識。
在“皇冠”賽道之上，餘定恆強調，需要秉承“產業趨勢”理念，尋找具有顛覆性技術、適應市場變化並能保持創新性增長特質，擁有明確“產業趨勢”的細分行業。
如何理解並挖掘“產業趨勢”？餘定恆使用創新藥與半導體兩個行業案例來分析。
以醫藥賽道中的創新藥領域為例，餘定恆指出，近年來政策方面鼓勵創新，通過一致性評價、帶量採購等政策，推動資源向醫藥創新研發傾斜。同時，資本市場層面通過科創板等手段，拓寬了生物醫藥企業的融資渠道。在這樣的背景下，很多海外華人科學家歸國創業，在研發與臨牀試驗上有所突破與推進。
“產業政策的變化，資本市場的助力，技術創新的出現，最終形成了合力催生出產業趨勢的形成。”餘定恆指出，由此創新藥相關產業鏈變得清晰可測，由方興未艾逐步走向百花齊放，價值自然凸顯。
半導體行業也是類似，餘定恆指出，由於摩爾定律的逐漸失效，海外半導體產業頭部公司開始考慮產業轉移，核心管理層也在思考個人職業生涯的變現。由此，國內半導體產業近年來加速發展。
“突破技術的創新需要交給專業的科學家，對於投資人而言，最終需要落腳在細分的行業與公司。”餘定恆表示。
談到對於“明珠”的判斷，餘定恆表示，其中兩點尤為重要，第一是長期價值，第二是核心競爭力。
長期價值在財務上意味着具備盈利能力，能夠真正創造自由現金流，為股東創造價值。餘定恆強調，要對價值有着清晰的認知，有些企業可能有員工價值與社會價值，但是不一定有股東價值。
在此基礎之上，餘定恆闡釋，旨在維持長期價值，公司的業務或產品必須具備一定門檻，具備競爭力。針對不同公司，可以使用成長股的滲透率，價值成長股的景氣度，價值股的集中度等指標來進行綜合判斷。
在聚焦皇冠賽道，挖掘創新型增長公司的同時，餘定恆表示，“極限思維”的理念也是不可或缺的重要一環。“儘管有些企業是一顆明珠，但是當它的閃爍度已經在變暗時，需要果斷規避。”
在餘定恆看來，踐行“極限思維”理念，首先仍然需要保持對風險的敬畏之心，而後需要深入分析瞭解風險聚集的原因與機制。在實踐過程中，利用極致逆向和拐點思維，考慮到最好與最壞的情況。
例如今年春節過後一段時間，不少所謂核心資產白馬股劇烈調整，如果沒有極限思維，規避風險的意識，那麼資產很容易遭受損失。
餘定恆指出，在實踐層面，需要通過指標的監控，無論是漲幅，持倉集中度，還是成交量佔比等因素，來綜合判斷何時需要果斷離場。
在他看來，這樣不參與抱團的行為，很可能不如衝在最前面的人短期業績那麼極致，但是卻方便隨時撤退。只有控制好組合的回撤，才能更長久地在市場中存活下來，走得更遠。
“強迫自己離開絢麗煙花的過程總是痛苦的，這需要長久的修煉，戰勝人性、戰勝自己。”餘定恆坦言。
下半年行情值得期待
談到後市宏觀層面，餘定恆分析指出，短期市場維持震盪上行的格局不變，但是滬指挑戰4000點的可能性不大。整體而言，當前中國出口強勁，通脹預期緩解，外資持續買入核心資產，下半年行情值得期待。
餘定恆認為，人民幣升值是近期市場上行的催化劑。在人民幣升值背景下，外資持續流入A股搶籌，券商金融打響頭陣，消費股緊追其後共同推動股指上漲，市場情緒回暖。
餘定恆指出，A股上行格局的落腳點在於基本面穩健復甦，出口數據強勁疊加通脹預期緩解等因素，此前市場擔憂的宏觀流動性收緊或股票市場的流動性負面轉向並未實質發生，接下來的市場將維持震盪上行格局。
餘定恆表示，疫苗全球範圍內的加速接種，提高了各國對經濟恢復的信心，但全球流動性收緊預期加劇了全球市場的波動。展望後市，短期關注美國放水情況，中長期繼續看好中國資本市場，經過此輪調整將迎來最佳操作時間窗口。
從配置方向上來看，餘定恆建議投資者圍繞創新型增長進行佈局，重點尋找估值見底、毛利穩定且有邊際提升的品種。如漲價主線的科技股(半導體)，當前集成電路出口旺盛，元器件、半導體行業或仍將受益，外需強勁背景下，龍頭製造高端出海的投資機會依然可期。受惠於美國電動車政策穩步推進，排產持續向上，新能源汽車產業鏈盈利能力有望超預期。
餘定恆闡釋，在上游資源原材料上漲背景下，能夠通過漲價、規模擴張、高端化、原材料儲備等各種手段轉嫁成本保持穩定的毛利，同時具備穩定的市場需求，滿足這兩個因素疊加的板塊都有機會。
（文章來源：中國證券報）