資產端回暖，把握保險板塊配置區間

中銀證券 蘭曉飛

保險板塊重疾定義進一步規範，風險防控前置有利於改善行業理賠。資產端回暖，建議把握保險配置區間。6 月保險行業推薦邏輯三條主線，包括：代理人費用激勵促產能+人口紅利促規模+Q2 低基數易反彈，整體看好上市險企二季度新單環比改善。

券商：

5 月債市不佳導致券商業績下滑。43 家上市券商 5 月營收合計 178.82 億元，環比減少 48%，可比口徑同比增長 16%;淨利潤合計 64.86 億元，環比減少 54%，可比口徑同比增長 46%。債市不佳導致券商業績下滑，券商長期邏輯不變，政策推動行業競爭格局變化。

新三板轉板制度落地，利好行業估值提升。證監會發布《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，主旨打通精選層的上市通道，完善上市公司轉板功能，長期來看有望帶動新三板上市企業質量提升，進一步利好券商行業估值提升。

保險：

重疾險疾病定義進一步規範，風險防控前置有利於改善行業理賠。近日中國保險行業協會、中國醫師協會就《重大疾病保險的疾病定義使用規範修訂版(公開徵求意見稿)》徵求意見。主要變化包括：(1)優化疾病分類，建立重大疾病分級體系;(2)增加病種數量，適度擴展保障範圍;(3)擴展疾病定義範圍，優化定義內涵。整體重大疾病定義及重疾發生率研究正在穩步進行中，成為近期及下半年保險壽險行業關注重點。結合重疾發生率表徵求意見稿的推出，反映了監管對於規範重疾產品的開發，科學規範重疾險賠付，抑制行業內同質化惡性競爭的決心。有利於進一步規範重疾險種輕症的行業標準，對行業理賠糾紛有效做到風險防控前置。

資產端回暖，把握保險板塊配置區間。本週保險板塊受益於資產端十年期國債收益率(2.84%)回暖，以及監管層穩定市場的政策利好不斷推進，保險板塊已處在低估值的配置區間。6 月保險行業推薦邏輯三條主線，包括：代理人費用激勵促產能 人口紅利促規模 Q2 低基數易反彈，整體看好上市險企二季度新單環比改善。此前股價反映的無風險收益率預期過於悲觀，從險企配置角度來看，利率走勢長期仍遵循穩健原則;短期利率震盪對於險企投資收益影響有限。監管放寬險企投資渠道和範圍，有望在控制風險的前提下增厚收益，緩解負債端壓力。個股推薦：中國平安。

風險提示

政策出台、國際環境、疫情發展以及市場波動對行業的影響超預期。

汽車行業：

豐田宣佈在華合資股比不調整

電動化合作戰略加速推進

安信證券 袁偉,徐慧雄

事件：6月9日，據經濟觀察網，豐田高層在常熟舉辦的“豐田技術空間體驗日”上表示，豐田將不考慮改變合資股比，下一款純電動車型將採用中國合作伙伴的電池。

豐田明確不改變在華合資股比，打消市場對廣汽豐田合資股比調整擔憂。

2018年4月，國家發改委表示將於2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制;2020年取消商用車外資股比限制;2022 年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業不超過兩家的限制，通過 5 年過渡期，汽車行業將全部取消合資股比限制。自2018年10月華晨寶馬首次 “打破等比合資”，華晨寶馬合資公司股份佔比由原來的 50:50 變為寶馬集團佔有 75%後，市場對擁有最多合資企業的廣汽合資股比調整議論紛紛，擔憂豐田效仿寶馬提升廣汽豐田持股比例。繼6月5日豐田與廣汽、一汽、東風、北汽、億華通聯合成立了燃料電池系統研發公司後，9 日豐田又明確表示不考慮改變合資股比，有力打消了市場對於廣汽和豐田合資股比調整的擔憂。

豐田在華電動化合作戰略加速推進，利好國產電動車產業鏈。與通過併購或合資股權等實現在華電動化轉型的外資車企不同，豐田選擇通過廣泛開放的合作加速推進在華電動化戰略。2019 年 7 月，豐田和寧德時代簽署在電池領域的合作，目前豐田在華投放的三款純電動車型電池都來自松下，而據經濟觀察網，豐田下一款純電動車型將首次採用中國合作伙伴的電池，一改昔日日系供應鏈封閉態勢，搭載的是寧德時代或比亞迪電池。同時，豐田也和比亞迪合作共同開發轎車和低底盤 SUV 的純電動車型，將使用豐田品牌在一汽豐田或廣汽豐田投產，計劃於 2025 年之前投放至市場。近年來，中國對氫燃料電池領域的規劃和政策支持力度明顯加大，據中國客車網，豐田在燃料電池領域繼和清華、福田、金龍客車達成合作後，6 月 5 日又與一汽、東風、廣汽、北汽、億華通聯合成立了燃料電池系統研發公司，或將藉此機會將燃料電池技術和產品導入國內市場。

投資建議：

豐田通過開放的合作路線加速推進在華電動化戰略，利好國產電動車產業鏈，重點推薦與豐田合作電池的寧德時代，共同開發純電動車型的比亞迪，合資股比穩定且有望投產豐田新純電車型的廣汽集團等。

風險提示：

合作效果不及預期;自主銷量持續惡化風險;疫情失控風險;