半年內鉅額應收款頻繁變更，永煤控股母子公司的賬本衝突

11月27日，已經違約的永城煤電控股集團有限公司（下稱“永煤控股”）2020年第四、第七期超短融主承銷商中信銀行、鄭州銀行、華夏銀行公告稱，將於12月1日召開持有人會議，表決兩隻債券的持有人會議議案。

早前11月10日違約的10億元永煤控股2020年第三期超短融，已經11月23日的持有人會議通過——先行償付本金的50%，剩餘本金展期270天。展期期間，債券利率將保持4.39%不變，到期後本息一次性償還。24日，永煤控股已經兑付其中5億元。

違約衝擊波漸漸消散，善後處置也已初現轉機，但等待永煤控股的是監管機構的調查。證監會11月26日披露，已對永煤控股、希格瑪會計師事務所立案調查。

在市場等待監管調查結果的同時，永煤控股違約疑點也持續引發關注：為何賬面上擁有鉅額資金卻突然違約？半年猛增百億元的其他應收款、大股東在內部歸集的近千億元內部資金流向何處？都是籠罩在永煤控股身上的巨大謎團。

賬面上大量現金是誰的

2020年以來，煤炭生產企業繼續限產，煤炭價格持續上行。公開數據顯示，1月初，秦皇島5500大卡、5000大卡煤炭期貨每噸價格分別為549元、494元，現貨價格為558元、497元。到了11月初，兩個品種期貨的價格上漲到了583元、532元，現貨價格漲至614元、562元。

在河南省內擁有優質煤炭資源、主產優質無煙煤的永煤控股也不例外。財報顯示，今年前三季度，永煤控股合併營業收入445.1億元，同比增長近24%；實現淨利潤4.76億元,同比增長近26%。

經營狀況的改善也帶動經營性現金流大幅增加。前三季度，永煤控股經營性現金淨流量為73.8億元，同比增加38億元，比去年全年還多出15.5億元。

與此同時，永煤控股的融資渠道也較為暢通。今年一季度，永煤控股融資獲得現金264.1億元，其中借款161億元。到了三季度，融資所得現金達到672億元，比半年前淨增近408億元。

不過，債務期限錯配、負債結構不合理，也是永煤控股長期存在的問題。今年3月底，永煤控股合併短期借款193.6億元，一年內到期的非流動負債282.3億元，而長期借款150.7億元。到了9月底，其短期借款、一年內到期的非流動負債合計超過420億元，但長期借款只有111.2億元。

進入下半年，融資環境已經發生變化。前三個季度，永煤控股融資所得現金672億元，只比上半年的532億元增加140億元，環比減少近130億元。融資淨現金流則由正轉負，從2.8億元下降到淨流出32.2億元。

儘管如此，永煤控股賬面上仍有大量現金，規模雖然比一季度末的486.1億元有所下降，但9月底仍接近470億元。在此情況下，10億元債券發生違約，有市場人士表示難以理解。

“像永煤這類公司，不具備調動幾百億資金的能力，賬上怎麼會有這麼多現金？”一位股份制銀行債券部門負責人對第一財經記者説。

根據媒體報道，河南省財政系統廳局級官員曾表示，永煤控股賬面看起來400多億資金，但大部分處於受限狀態。記者查閲永煤控股2020年第六期中票募集説明書發現，截至6月底，永煤控股受限資產共計80.6億元，其中受限貨幣資金只有3.6億元。

對比永煤控股股東河南能源化工集團（下稱“豫能化”）的財務報表，今年9月底，豫能化合並貨幣資金只有285.6億元，僅為永煤控股同期貨幣資金的60%左右，而母公司自身貨幣資金更是隻有13.5億元，相差的180多億元資金去了哪裏？

鉅額“其他應收款”如何產生

2018年以來，煤炭價格維持相對高位，永煤控股煤炭業務收入持續增長。2019年，其煤炭板塊毛利達到95.84%，貢獻了永煤控股近89%的毛利。但受化工板塊影響，公司2018年、2019年利潤仍然虧損。有市場觀點認為，永煤控股將資金借給化工板塊使用，或是此次違約的一大原因。

財報數據顯示，截至今年6月底，永煤控股合併長短期借款約355億元，一年內到期的非流動負債230億元，長期應付債券230億元。

據2020年第六期中票募集説明書披露，6月底，永煤控股合併存續借款接近186億元，包括銀行貸款117.1億元，信託、租賃68.6億元，其中永煤控股自身的融資額分別近60億元、41.8億元，尚在存續期的264億元債券，融資方也為永煤控股。剩餘部分的融資主體為永煤股份，合計金額約84億元。

到了第三季度，負債主體結構有所改變。三季度末，永煤控股合併長、短期借款約318.7億元，一年內到期的非流動負債214.3億元，長期應付債券119億元，合計金額約674億元。

但在母公司口徑下，永煤控股的長、短期借款合計約79億元，一年內到期的非流動負債162.3億元，應付債券119億元。據此測算，同一時期，永煤控股約70%的融資資金，使用方為母公司下屬公司。

應收利息也反映了這一特徵。9月底，永煤控股合併應收利息約9.1億元，但在母公司口徑下卻達到31億元，3月底更是達到47.5億元。

最大的疑問還在於，截至3月底，合併口徑下，永煤控股有一項金額高達159億元的“其他應收款”。而這項“其他應收款”主要來自內部關聯往來。上述中票募集説明書顯示，截至2019年底，永煤控股對焦作煤業集團有限公司、豫能化新疆投資控股有限公司、開封龍宇化工有限公司、永貴五鳳煤業有限責任公司（下稱“永貴五鳳”）、鶴壁煤業（集團）有限責任公司等五家企業的其他應收款，合計達到95.6億元。

而這5家公司中，除了永貴五鳳是永煤控股四級控股子公司之外，其他四家都是豫能化全資或絕對控股子公司、孫公司。

永煤控股此前披露，作為豫能化第一大子公司，其公司業務開展的資金需求，各家銀行均採用集團管理模式上報授信，授信納入集團管理，提用按照集團控制。今年6月底，豫能化已授信金額2260億元，已用1280億元。

豫能化三季報顯示，截至9月底，合併長、短期借款、一年內到期非流動負債、應付債券合計金額在1220億元左右。母公司口徑下則為625億元。據此測算，包括永煤控股在內，豫能化全部子公司使用的資金，只佔整個集團的一半左右，過半資金仍留在集團內部。

二季度以來，永煤控股的其他應收款進一步激增。截至9月底，金額高達269.4億元，半年裏猛增110億元以上。在母公司層面，這項金額更是高達289.8億元。

半年裏新增的鉅額“其他應收款”是如何產生的？永煤控股、豫能化目前均未披露。

而永煤控股與豫能化之間的資金往來也頗為複雜。永煤控股11月2日公告，將持有的龍宇煤化工 永銀化工、永樂生物、濮陽龍宇化工四家子公司股權劃轉至河南能源化工集團化工新材料有限公司（劃出的四家公司股權，均未披露全稱），將安陽鑫龍煤業（集團）有限責任公司38%股權、鶴壁市福祥工貿有限公司（下稱“福祥工貿”）、鶴壁市福興工貿有限公司、鶴壁福源煤炭購銷有限公司（下稱“鶴壁福源”）的100%股權，從永金化工投資管理管理有限公司（下稱“永金化工”）、豫能化鶴煤投資有限公司劃轉到永煤控股。

上述中票募集説明書顯示，永金化工名下的安陽、新鄉、永城三家子公司，2019年底合計應付永煤控股應付款超過5.5億元，而安陽鑫龍煤業集團名下的一家企業，2019年底亦對永煤控股超過4600萬元應付款未償還。股權劃入永煤控股的福祥工貿、鶴壁福源，兩家公司2019年底也在永煤控股分別有674萬元、248萬元的應付款。

不僅如此，2017年到2019年，永煤控股納入合併範圍的子公司，從59家減少到48家，但永煤控股的投資現金流卻持續增加。今年前三季度，永煤控股投資現金流出109.8億元，其中支付與其他投資相關的現金近87億元。而在2018年、2019年，這一數據分別為49.4億元、76.6億元。同期，永煤控股取得子公司支付的現金卻分別只有7億元、6.6億元。

“上市公司最怕的就是大股東佔用甚至挪用資金，如果存在這種情況，只要被佔用方出現問題，大股東資金也會很緊張，從而放大風險。”華南某股份制銀行債券部門管理人士對第一財經記者説。

資金流向何處

作為控股型平台，豫能化實際業務分佈在下屬各個子公司。今年前三季度，其母公司口徑下的營業收入只有2.84億元，在全部營收中佔比不到1%，淨利潤只有3654萬元。

在此情況下，豫能化卻在大力“歸集”資金。7月30日，豫能化間接控股的大有能源（600403.SH）披露，擬以12.51億元現金向豫能化財務有限公司增資，增資金額12.51億元。由於豫能化並未參與增資，此事披露後，引來上交所問詢。在監管問詢後，大有能源取消了增資豫能化財務有限公司的計劃，交易所問詢也未做回覆。數據顯示，2019年底，大有能源在豫能化財務有限公司存款餘額為44.92億元，但未發生過貸款業務。

公開信息顯示，除了上述由其直接產生的負債，豫能化還歸集了大量內部資金，今年前三季度，其內部單位存款高達317億元，加上前述貸款、債券融資，其歸集的資金接近千億元。

在11月23日的持有人會議上，永煤控股相關負責人曾表示，豫能化從11月10日起不再佔用永煤資金，也不再歸集資金，永煤控股能自主控制資金。

記者對比合並財報，前三季度，豫能化合並委託貸款餘額98億元，應收利息11.5億元，而母公司口徑則為空白。同期營業收入中，合併、母公司利息收入分別為12.1億元、近20億元。

扣除借給子公司的部分，剩餘利息收入對應的資金去往何處目前未知。與此同時，豫能化的其他應收款也與永煤控股表現出了同樣的特徵。

截至今年3月底，豫能化合並其他應收款只有83.3億元，但母公司對應金額則高達550億元。到了9月底，母公司口徑下的金額雖然下降到370億元，但合併口徑的規模則猛增到近298億元，半年猛增210億元以上。

這些金額巨大的其他應收款，短期內為何如此頻繁變動？它們是如何形成的？目前無法得知。交易商協會11月24日稱，已將自律調查發現的永煤控股涉嫌違法違規線索，移送給了監管部門，同時發現豫能化也涉嫌存在相關違規行為，已對其啓動自律調查。隨後，證監會11月26日披露，已對永煤控股、希格瑪會計師事務所立案調查。