2022-04-19東方財富證券股份有限公司王立康對移遠通信進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：業績高速增長，行業高景氣有望持續》，本報告對移遠通信給出增持評級，當前股價為148.0元。
移遠通信(603236)
【投資要點】
公司發佈2021年報，全年實現營業收入112.62億元，同比增長84.45%，實現歸母淨利潤3.58億元，同比增長89.43%，實現扣非歸母淨利潤3.35億元，同比增長97.18%，符合前次預期。
營收增幅明顯，國際化戰略穩步推進。公司主營業務是從事物聯網領域無線通信模組及其解決方案的設計、研發、生產與銷售服務，可提供包括無線通信模組、天線及物聯網雲平台管理在內的一站式解決方案。2021年，公司在車載、智能安全、網關、無線支付、筆記本電腦等多個下游領域的銷售收入增幅明顯，LTE模組、LPWA模組、車載模組、5G模組等業務量的顯著提升，主營的“模組+天線”產品收入達到111.34億元，同比增長91.48%。分區域來看，公司憑藉近幾年新品開發的積累、完善的供應鏈體系以及保質保量的交付能力，海外業務快速增長，國際化戰略穩步推進，2021年公司境外營業收入49.70億元，同比增長113.27%；境內營業收入為62.92億元，同比增長66.66%。
毛利率及現金流承壓，期間費用率明顯改善。由於行業性的原材料整體緊缺，公司2021年採購成本上升，公司秉持服務支持客户為先，成本上升需要較長時間才陸續傳導至下游客户，故毛利率同比下滑2.67pct至17.56%，並且為了保證供應鏈安全，公司加大存貨水平，截至2021年末，公司存貨為26.99億元，同比增長87.65%，導致去年全年經營活動現金流淨流出4.88億元，繼續保持承壓狀態。得益於規模化優勢的體現，公司2021年期間費用率得到明顯改善，管理、銷售、研發、財務費用率合計14.5%，同比降低2.7pct，為公司盈利的提升起到關鍵作用。
重視技術研發和產品創新，公司研發團隊規模龐大。2021年公司在桂林設立了研發中心，進一步提高了公司整體技術研發和產品創新、專利發明創新能力，同時為華南地區的客户和項目提供本地化支持。目前公司在全球擁有上海、合肥、佛山、桂林、貝爾格萊德、温哥華六處研發中心，覆蓋中國、歐洲、北美等地區，為公司的全球化快速發展提供強勁支持。2021年度公司研發投入達10.22億元，佔營業收入的9.08%，同比增長44.62%。截至報告期末，公司研發人員2997人，佔比72.97%，研發人員規模顯著高於同行業公司，保障了公司研發實力的持續領先。
車載業務成果卓著，非模組業務初見成效。公司在報告期內推出多個新款車載模組產品，形成了多樣化的產品體系，契合了車聯網生態日益豐富的客户需求，並獲得了多個重量級獎項與認證，彰顯公司在車載領域的領先實力。目前公司已與日本、韓國、印度、越南、意大利、德國、法國、西班牙、瑞典、美國等國家的諸多車載一級供應商和主機廠形成合作，定點項目持續增加，為公司成為賦能智能互聯車載的領頭羊打下堅實基礎。此外，立足於具備規模化優勢的模組業務，公司的天線、物聯網雲平台、ODM等業務也均初見成效。
公司龍頭地位穩固，1-2月延續高速增長。公司在3月底公告了今年1-2月的經營數據，實現營收19億元左右，同比增長68%，實現歸母淨利潤6660萬元左右，同比增長50%，延續高速增長態勢。物聯網行業高景氣持續，根據公司援引ABIResearch公司2021Q3的統計及預測數據顯示，全球物聯網連接數在2026年將達到231億，2021-2026年複合增長率約為20%。此外，新能源汽車的快速滲透推動了車聯網應用的快速發展，車載通信模組的需求旺盛，另一方面，隨着全球範圍內的2G、3G逐步退網和5G網絡的建設恢復，NB-IoT、LTECat.1、5G將成為主流的物聯網蜂窩通信技術，技術迭代下，產品單價將有一定提升，可以看出物聯網模組產業正處於新一輪的量價齊升週期。根據公司援引ABIresearch公司2022年的最新統計數據顯示，公司在2021年全球蜂窩模組市場的份額達到38%，穩居首位，作為全球物聯網蜂窩模組龍頭，我們預計公司業績未來將在行業的量價齊升週期中實現持續的高速增長。
【投資建議】
綜合參考公司行業地位、競爭力、歷史業績與行業景氣度，相比於前次預測，我們上調了2022-2023年收入預測，下調了毛利率和期間費用率預測，因此下調了盈利預測，並新增2024年業績預測。預計2022-2024年營業收入為167.24億元、229.79億元、304.93億元，歸母淨利潤為5.55億元、7.90億元、10.71億元，EPS為3.82元、5.43元、7.37元，對應PE為38倍、27倍、20倍，我們謹慎看好公司未來表現，維持“增持”評級。
【風險提示】
物聯網連接數增長不及預期；
上游供應緊張，原材料價格高企；
市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券王奕紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.58%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.11億，根據現價換算的預測PE為35.24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為214.77。證券之星估值分析工具顯示，移遠通信（603236）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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