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12月8日，天風證券首席策略分析師劉晨明做客《時報會客廳》，與大家分享他對明年A股趨勢、投資機會等的判斷。
劉晨明認為，由於信用擴張，相比2021年，2022年A股會有更多的資金進入，但高增長、高景氣的板塊變少了，整體機會會收縮，更加集中化、結構化。普通投資者操作難度變大。明年年中，可能出現指數性上漲機會。
對於明年的投資，他看好兩類機會，一類是“延續高景氣”的行業，包括光伏中下游、半導體材料、軍工、新能源下游零部件、汽車零部件等；另一類是可能出現“困境反轉”的行業，包括必選消費、豬週期，以及可選消費中的汽車和旅遊。
信用擴張或持續兩三個季度
央行近日決定，於12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。對此，劉晨明認為，降準對A股市場影響中性，關鍵看進一步動作，即降準之後銀行如何把錢發放給市場主體，發還是不發？是否有信用擴張？這些才是最重要的。只有當信用大幅擴張的時候，也是企業部門能夠通過各種手段大量拿到便宜資金的時候，市場才會有不錯的表現。
具體信用週期如何影響A股，劉晨明認為，可從兩方面來理解：
一是它決定了A股的剩餘流動性水位。所謂剩餘流動性，即全社會的資金，除掉進入實體經濟的錢之外，多餘的進入金融市場的資金。剩餘流動性越多，A股表現越好。投資者主要賺兩種錢，一是估值的錢，一是企業盈利的錢。
那麼該如何判斷2022年信用週期呢？劉晨明有一個小竅門，他建議大家關注每個季度中上旬央行發佈的《貨幣政策執行報告》，它裏面會對貨幣政策有相應的表述，如“把好貨幣供應總閘門”、“不搞大水漫灌”等，一旦這些詞在《貨幣政策執行報告》裏去掉了，這可能就意味着要開始信用擴張了。
他表示，最近一次的2021年11月19日發佈的《2021年第三季度中國貨幣政策執行報告》中，沒有出現“把好貨幣供應總閘門”、“不搞大水漫灌”關鍵表述，因此接下來兩三個季度，應該都是信用擴張，這對於股市來説，是提升估值的過程。
二是信用週期對影響地產鏈上下游的影響，包括建材、家居、家電、金融等。如果説接下來是信用擴張週期，那麼這些板塊會否出現估值提升呢？劉晨明認為，這個問題需要一分為二，即信用擴張是局部性還是全局性。只有全局性的信用擴張，地產鏈才能受益。是否全面寬信用，取決於出口、製造業和就業鏈條，三季度所呈現的情況是出口超預期、帶動製造業投資連續改善、最終導致城鎮調查失業率下降，於是當前的經濟、貨幣政策暫時沒有必要“大動干戈”，因此更傾向於“地產出清”。
那麼，何時可能出現全面寬信用呢？劉晨明預計，2022年二、三季度之間，如果隨着全球疫情緩和，我國出口出現較大回落，則有望全面寬信用，屆時地產鏈相關行業才可關注。
看好兩類投資機會
劉晨明認為，當前可能正處於“信用收縮後期”向“信用擴張前期”過渡的階段。對應市場則沒有太大指數機會，更多是結構性機會為主。
具體而言，他看好兩條主線的投資機會。
一個是延續高增長行業。
部分投資者擔心，今年以來高端製造（包括新能源汽車、光伏、風電、儲能等）行業增速非常快，那明年會不會降速？對此，劉晨明認為，應該橫向對比，即如果該行業增速較去年下降，但今年仍然是全部A股中增速較快的，比如增速從50%下降至 40%，其他行業只有30%，那麼其市場表現依然可以較好。
雖然延續高增長行業仍然看好，但行業內部可能出現分化，劉晨明相對更看好不帶價格、走量的品種。他認為，走量的企業今年沒有受益於漲價，明年跌價也就不受影響，甚至可能受益於跌價所帶來的需求增加，今年價格的上漲會影響中下游的成本，明年跌價後成本大概率會往下走，會走量。這類品種包括光伏中下游、半導體材料、軍工、新能源下游零部件、汽車零部件等。帶價格的則只有新能源上游鋰、稀土有機會。
此外，他看好軍工行業的“性價比”，軍工板塊今年有60%-80%的業績增長，但能源產業鏈太牛了，動輒100%-200%的增長，所以軍工的增長性顯得不起眼，一旦明年新能源產業鏈業績增速下滑，軍工或迎來不錯的表現機會。
另一個行業配置思路是“困境反轉”：尋找不靠政策，而是靠自身變化出現困境反轉的行業。
他認為，PPI-CPI剪刀差收窄，意味着中上游利潤逐步向中下游轉移，必選食品取得超額收益的概率較大。受疫情影響，必選食品在2020年表現很好導致高基數，加上今年原材料上漲，成本壓力很大，必選食品今年業績報表普遍難看，所以今年以來有十幾個必選消費公司漲價。但是，隨着明年基數低，另外成本端會改善，而漲價又不會降下來，所以有望迎來困難反轉。此外，考慮每4年一個大的週期底部，2022年中生豬價格可能築底，對應養殖行業的機會。
在可選消費中，他更看好汽車和旅遊出行板塊的困境反轉。雖然傳統汽車銷量的大幅改善，目前沒有預期，但是隨着缺芯的邊際改善，傳統汽車鏈條的補庫存可能帶動板塊形成困境反轉。
過去兩年，旅遊出行板塊深受疫情影響，展望來看，隨着全球疫情恢復、新冠特效藥的預期、逐步開放國門的預期，我們可能會發現，每次國內疫情的點狀暴發可能都是旅遊出行板塊佈局的機會。但這個時間沒有辦法預計。
美聯儲加息對A股影響不大
多家國際投行預計，2022年美聯儲或加息3次。那麼，會否對A股走勢產生影響呢？
對此，劉晨明分析認為，美股並不怕加息，最怕美國經濟衰退。如果僅僅是加息，屬於事件性衝擊，跌幅可能在8%-15%之間。但如果美國進入衰退，那對美股的影響可能是跌幅20%-30%，只有這種級別的跌幅，才可能對A股造成一定影響。
“此外，目前中美貨幣政策錯位，我們在逐漸放鬆，美國在逐漸收縮。”因此劉晨明認為美聯儲對A股的影響不大。
編輯：葉舒筠
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來源：證券時報