績後股價大跌，走高端線的百威亞太(01876)啤酒略顯“苦澀”
7月28日，百威亞太(01876)發佈2022年中報業績。數據顯示上半年百威亞太收入34.53億美元，同比增長2.7%，淨利潤6.25億美元，同比增長24.25%。
在疫情的陰霾下，百威亞太淨利潤同比仍實現高速增長，獲得多家機構一致看好，紛紛調高目標價。
儘管百威亞太獲得多家券商的力挺，但是股價表現並不理想，截至7月29日收盤，公司股價大跌8.23%，報收21.75港元/股。
智通財經APP瞭解到，通過提價，百威亞太的中報淨利潤才顯的如此靚麗。
國內疫情之下銷量略降1.4%，靠提價挽回增長
具體來看，上半年百威亞太實現營收34.53億美元，內生增長2.7%;EBITDA為11.39億美元，內生增長0.4%。
分地區看，2022年上半年，亞太西區收入增長0.3%，EBITDA下跌5.1%。其中Q2收入內生增長0.8%，EBITDA同比下降12.1%。
分量價看，銷量方面，亞太西部2022H1和2022Q2銷量分別為下降2.5%和下降1.4%。其中，中國市場受疫情影響2022H1和2022Q2分別內生同比下降5.5%和下降6.5%，而2021Q1下降4.3%。6月疫情管控放鬆後，公司整體品牌實現高單位數增長、超高端和高端品牌均實現雙位數增長。印度地區方面，上半年印度地區銷量已恢復至疫情前水平，加上去年疫情爆發，基數低，今年公司高端加超高端品牌在印度銷量同比翻倍。價格方面，亞太西部2022H1和2022Q2噸價內生同比增長2.9%和2.2%，其中中國市場噸價分別內生同比增長2.4%和1.7%。
亞太東部地區方面，隨着對餐飲渠道實施的管控措施獲解除，上半年公司在亞太地區東部的表現持續改善，收入同比增長13.9%，其中Q2收入內生增長16.8%，EBITDA同比增長34.9%，在銷量快速增長背景下規模效應有較大幅度釋放。
分量價看，銷量方面，亞太東部2022H1和2022Q2銷量內生增長7.1%和7.4%，2022Q2韓國市場實現高單位數增長、Cass White上市消費者反饋良好。價格方面，2022H1和2022Q2噸價內生同比增長6.4%和8.7%，22Q2噸價高單位數增長，包括凱獅和HANMAC啤酒在內的核心品類在韓國提價7.7%、高端品牌提價幅度甚至達雙位數，抵消了餐飲渠道佔比提升及酒税調整帶來的噸價下行壓力，超市場預期。
總體來看，除了中國區因為疫情受到影響外，Q2百威亞太在印度和韓國方面業績均得到明顯的改善。
值得一提的是，由於中國是百威亞太的重要市場，因此中國市場受到影響導致公司今年上半年銷量同比下降1.4%至452.26萬噸，之所以能夠穩住收入，主要有賴於單價提升，上半年每百升收入增加了4.2%。
毛利率方面，2022年上半年百威亞太毛利率達50.7%，同比內生下滑227個基點;正常化除息税折舊攤銷前盈利率達33.0%，同比內生下滑74個基點。二季度受到原材料成本壓力、中國營運去槓桿化及其他經營收益減少等因素影響，正常化除息税折舊攤銷前盈利及正常化除息税折舊攤銷前盈利率分別下降5.6%及309個基點。隨着國內疫情趨於穩定，大宗商品降價，公司的成本有望進一步下行，毛利率也有望得到提升。
天熱剛需+成本下降啤酒企業樂開花，百威連續提價銷量連年下滑
對於啤酒股而言，去年Q3由於疫情、暴雨天氣、接種疫苗等因素的影響，因此整體上基數較低。2021年6-9月全國規模以上啤酒企業產量對比2019年同口徑分別下降8%、6%、10%以及4%。
此外，今年夏天，熱浪席捲全球多個國家，中國也出現了極端高温天氣，根據國家氣候中心，目前持續的拉尼娜事件是今年6月以來南方高温天氣的重要影響因素，國家氣候中心預計，7月31日至8月15日大部地區氣温將高於常年同期，特別是黃淮、江淮、長江中下游等地，為啤酒消費塑造良好氛圍。由此可見，今年Q3啤酒的消費有望實現高速增長。
再看成本方面，啤酒的直接材料成本以釀酒原料和包裝材料為主，釀酒原料包括大麥、大米/澱粉、啤酒花、酵母等，包材主要包括鋁罐、玻璃瓶、紙箱等。根據A股上市的啤酒公司披露數據，國泰證券預計直接材料成本佔營業成本65%左右，其中包材佔45%左右，釀酒材料佔比20%左右。
目前看，啤酒直接材料中佔比較大的主要包材成本在前期大幅上漲後，均已出現同比轉跌趨勢，玻璃價格22Q1同比漲幅收縮至1%、22Q2同比下降25%;22Q2以來鋁價自高位震盪下行，22Q1同比增長37%、22Q2同比增長11%，增長勢頭有所減緩;瓦楞紙價格22Q1同比增長3%、22Q2同比下降3%。包裝材料價格的下降，啤酒企業的毛利率將有望得到明顯的改善。
事實上，在包裝材料上行期內，啤酒企業通過提價毛利率並未出現明顯的下降，幾大啤酒企業中，毛利率下降的僅青島啤酒一家。
在包裝材料大幅上行下，啤酒企業也紛紛提價，結構升級，並且成為啤酒企業的發展趨勢。根據行業“十四五”發展指導意見，預計啤酒行業未來五年：1)產量達3900萬千升、複合增速2%;2)收入達2100億元、複合增速7%;3)利潤達300億元、複合增速15%。據中國酒業協會發布，啤酒產業2021年全國規上企業產量3562.4萬千升，同比增長5.6%;銷售收入1584.8億元，同比增長7.9%;利潤186.8億元，同比增長38.4%。可見，啤酒行業較長時間內仍將處於收入增長主要依靠噸價提升、利潤增速快於收入增速快於銷量增速的發展階段。
作為世界最大啤酒公司的子公司，百威亞太在中國地區的高端及超高端品牌主要以國外品牌為主，包括百威、科羅娜、範佳樂以及其收購哈爾濱啤酒1990臻藏;核心及核心+品牌包括哈爾濱啤酒其他系列以及雪津啤酒;實惠品牌包括其在中國先後收購的金士百、雙鹿、雁蕩山。
除了品牌高端化，去年5月百威亞太也公開證實旗下的百威等多個品牌已經漲價。然而頻繁漲價的後果是銷量不斷下滑。從百威亞太2017年—2021年的銷量數據來看，其啤酒銷量分別為939.66萬千升、962.45萬千升、931.68萬千升、811.15萬千升、878.78萬千升，整體下滑趨勢明顯。
值得一提的是，作為國產啤酒老大哥的華潤啤酒、青島啤酒，近些年也保持着較高速的增長，同時也在佈局高端賽道，且效果明顯。去年，華潤啤酒、青島啤酒的整體銷量分別為1106萬千升、793萬千升，前者次高檔及以上啤酒銷量達187萬千升、後者高檔以上為52萬千升，分別佔總銷量比重的16.9%、6.56%。並且從去年的整體銷量來看，華潤啤酒1106萬千升的啤酒銷量已經超過百威亞太。
除此之外，國產啤酒在其他方面也在追趕百威亞太。據wind數據顯示，2019年，百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒的淨利率分別為13.72%、3.95%、6.62%以及20.34%，到了2021年，四家的淨利率分別為14.38%、13.35%、10.79%以及18.29%，不難看出，憑藉着烏蘇以及嘉士伯高端產品的發力，重慶啤酒毛利率以及淨利率均有明顯的優勢，而華潤啤酒、青島啤酒與百威亞太之間的淨利潤率差距已被縮小。
綜合來看，在今年的高温天氣以及包裝材料降價的背景下，啤酒企業的盈利能力均有望得到改善。目前國內啤酒行業處於結構升級階段，但是對於本身定位於高端的百威亞太而言未見的是好事，高端產品多次提價，容易出現產品“賣不動”的現象，而對於其他國產啤酒企業而言，原本定位中低端的產品，漲價後，在價格方面依舊有優勢，因此得以實現量價齊升的局面。