2022-03-11中信建投證券股份有限公司賀菊穎,王在存對惠泰醫療進行研究併發布了研究報告《業績表現亮眼，三大產品線均實現高增長》，本報告對惠泰醫療給出買入評級，當前股價為215.0元。
惠泰醫療(688617)
事件
2022年3月10日，惠泰醫療發佈2021年年報：
公司2021年實現營業收入8.29億元，同比增長73%，實現歸母淨利潤2.08億元，同比增長88%，實現扣非歸母淨利潤1.68億元，同比增長71%，基本每股收益為3.19元。
2022年3月9日，公司發佈2022年1-2月主要經營數據公告：2022年1-2月實現營業收入1.56億元左右，同比增長70%左右。
簡評
三大產品線均實現高增長，業績符合市場預期
公司2021年業績表現亮眼，實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為8.29億元（+73%）、2.08億元（+88%）和1.68億元（+71%）,從單季度來看，21Q4單季度實現營收和歸母淨利潤分別為2.35億元（+50%）、0.46億元（+17%），利潤端增速低於收入端增速，預計主要系Q4銷售和研發費用投入較大所致。從2022年1-2月份經營情況來看，公司業績保持高增長態勢。
公司三大業務均維持高增長態勢，冠脈通路類產品、電生理產品、外周介入產品分別實現收入3.82億元、2.33億元和1.19億元，分別同比增長97%、46%和81%，預計主要系血管介入類產品覆蓋率和入院滲透率同步提升以及電生理業務逐步從二維向三維突破所致。公司球囊產品受益集採放量，同時冠脈導引導絲和導引導管在2021年內蒙十三省聯盟和江西九省聯盟集採中取得較高中標量，有望驅動公司冠脈通路業務高增長。
從區域來看，國內在疫情逐步恢復後增長顯著，實現營收7.44億元（+77%），海外業務在疫情影響下仍實現穩健增長，實現收入0.79億元（+35%），2022年將持續推進墨西哥、巴西、俄羅斯獨聯體區域等海外市場的產品註冊，其中俄羅斯獨聯體區域的歐亞聯盟註冊將啓動，預計全年將完成6-9類產品註冊，同時也將完成外周血管類4個產品的CE註冊和3個PCI介入產品的FDA510（K）申請，海外市場產品放量可期。
深化市場開拓，公司電生理和血管介入類產品市場覆蓋率進一步提升
2021年公司電生理產品新增醫院植入近300家，覆蓋醫院超過800家，已實現從二維向三維的突破，三維心臟電生理標測系統及相關消融導管在2021年年初獲批後已在近200家醫院完成600餘例三維電生理手術，未來隨着三維電生理設備進一步投放以及房顫耗材的獲批，有望持續提升醫院覆蓋率和電生理手術量。血管介入類產品覆蓋率及入院滲透率也有進一步提升，新增代理商超過250家，其中冠脈產品線近60家，外周產品線超過190家。入院數量同比增長54%，覆蓋醫院超過2000餘家。
產品獲批進展順利，在研產品豐富，多款重磅產品或成為未來重要發力點
在產品研發方面，公司堅持自主研發，以滿足臨牀應用為導向，通過“醫工結合”的模式來穩步推進各研發項目的穩步推進。自年初以來，公司自主研發的磁定位冷鹽水灌注射頻消融電極導管、三維心臟電生理標測系統、錨定球囊擴張導管、親水塗層造影導管等10款產品已經獲批上市，進一步豐富公司在電生理、外周等業務產品線。此外，公司還擁有在研項目21項，包括電生理領域的10個和血管介入領域的11個，2022年將重點推進磁定位壓力及高密度標測的房顫臨牀項目、PFA臨牀項目，完成TAA項目的臨牀隨訪，我們認為磁定位壓力感應射頻消融導管、脈衝消融發生器（PFA）、胸主動脈支架（TAA）、球囊微導管等重磅產品有望成為未來重要的收入貢獻增長點，尤其是房顫相關耗材領域的佈局，有望進一步提升公司電生理業務核心競爭力。
期間費用率控制良好，研發投入持續加大
公司2021年銷售毛利率為69.49%，和去年同期基本持平；銷售費用率為23.69%（-0.04pct）；管理費用率為6.65%（-1.60pct）；財務費用率為0.08%（+0.04pct）。報告期內，公司積極投入研發，研發費用率為16.28%，同比增長1.28pct，主要系研發項目增加、研發人員薪酬增加以及部分進入臨牀階段項目所需實驗費、檢驗測試費增加所致，公司預計2022年將持續加大研發投入，預計研發費用率為16.7%。公司經營性現金流淨額為1.81億元，同比增長22.36%，預計主要系公司銷售規模增長，回款較快，銷售商品收到的現金增加所致。
盈利預測與估值
我們預計公司2022-2024年營業收入分別為11.88、16.54和22.37億元，同比增長43%、40%和35%，預計歸母淨利潤分別為2.98、4.11和5.53億元，同比增長43%、38%和35%，預計2022-2024年的EPS分別為4.47、6.16和8.30元，以2022年3月10日收盤價（207.07元）計算，對應的PE分別為46、34和25倍。
風險提示：新產品研發及註冊失敗風險、研發及管理人才流失風險、市場競爭風險、集採政策風險。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為319.23。證券之星估值分析工具顯示，惠泰醫療（688617）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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