來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：黎曼
一家被外界稱為“夫妻店“的芯片公司即將IPO。
面對大環境的變化，微源半導體此時闖關IPO能收穫什麼呢？
一家被外界稱為“夫妻店“的芯片公司即將IPO。
近期，深圳市微源半導體股份有限公司(以下簡稱“微源半導體”)闖關科創板獲上交所受理，IPO擬募資15.36億元。
微源半導體由一對夫妻實際掌權，是一家專注於高性能模擬芯片產品研發、設計和銷售的集成電路設計企業。
兩年前，半導體行業大熱時，微源半導體獲得了亮眼的業績發展，其背後也迅速站上了順為資本、深創投、東方國資、中芯聚源、芯動能投資基金等這些投資機構。通過兩次融資，微源半導體的估值也迅速超過了60億，成為一隻準獨角獸。不過，此番IPO，微源半導體所處的行業環境已發生鉅變，其命運也將變得撲朔起來。
“夫妻店”
放在半導體行業的一眾企業中，微源半導體的一個顯著特點便是其夫妻掌控實權的屬性，因此也被外界稱為“夫妻店“。這一現象在硬科技圈並不多見。
2010年6月24日，戴興科和他的大舅子劉建國共同出資50.00萬元，設立微源半導體的前身“微源有限”，其中戴興科以貨幣出資45.00萬元，劉建國以貨幣出資5.00萬元。戴興科目前擔任公司董事長兼總經理，同時也是現任4個核心技術人員之一。戴興科妻子劉青華為總經辦主任。
在股權結構看到，戴興科、劉青華夫婦為公司實際控制人戴興科直接持有微源股份46.02%的股份，並通過擔任科創達合夥、華創達投資的執行事務合夥人間接控制公司23.42%表決權股份，同時也是公司控股股東。
劉青華則直接持有公司6.42%的股份，並通過科創達有限控制公司3.75%表決權股份。戴興科、劉青華夫婦合計控制公司79.62%的表決權股份。
這家“夫妻店“企業背後還能看到更多家族成員的身影。
戴興科兄弟戴興化持有科創達合夥7%的合夥份額，戴興科堂妹戴雲持有科創達合夥1.38%的合夥份額；劉青華哥哥劉建國持有科創達合夥4.91%的合夥份額。
總的看下來，微源半導體也算的上是一家家族控制的企業。由股權結構決定的利益分配放置在一個大家族中，我們或許可以預想其未來隱存的糾葛與隱患。
2個機遇
我們先來看一份成績單。
2019年至2021年，微源半導體的營業收入分別為1.51億元、2.37億元、4.35億元；歸母淨利潤分別為1540.02萬元、4686.13萬元、1.39億元。
可以看到，這三年微源半導體的業績發展勢頭迅猛，2021年甚至幾近翻倍增長。
與營收同樣增長的，是其毛利率。根據招股書數據，2019年-2021年，微源半導體主營業務毛利率分別為 37.63%、41.22%和 56.26%，穩健增長。
拿着這份成績單去敲鐘，微源半導體似乎是中氣十足。但仔細觀察，我們可以發現，這個亮眼的成績單背後，其實是抓住了兩個最為關鍵的行業機遇。
首先就是“芯片斷供事件”。
大家應該對2020年華為芯片關鍵技術被卡脖子事件不陌生。自那時起，國內芯片行業捲起了一陣”國產替代”浪潮。當時投資圈出現了無VC不投芯片的盛況，而大多數芯片企業估值都在火速翻番。由此，國內一批曾經站在邊緣的芯片企業突然站上了舞台中央，迎來了發展的春天，並承接了此前由國外企業包攬的訂單。
微源半導體就是這樣一家迎來發展春天的企業。尤其是它最重要、也是業績貢獻最突出的電池管理芯片。
2019年，微源半導體的電池管理芯片毛利率僅為41.71%，而後逐年上升到2021年的64.39%超過微源半導體的平均毛利率56.26%，是所有產品中毛利率最高的產品。
一直以來，電源管理芯片國內自給率極低，但市場規模卻不小，此前近90%市場被國外品牌佔據。
浪潮襲來後，除了微源半導體外的一批國產電源芯片營收表現亮眼。包括在電源管理芯片領域有重要佈局的韋爾股份、芯朋微、聖邦股份、晶豐明源、上海貝嶺、思瑞浦等本土廠商，今年上半年均實現大幅盈利。其中，上海貝嶺、瑞芯微、聖邦股份等企業在半年歸母淨利潤同比還實現翻倍、甚至數倍增長。
由於電源芯片供應持續緊張，還有消息稱，當前部分型號電源管理芯片的訂單交期已經拉長到50周以上，緊缺態勢依舊沒有得到緩解。
除了芯片斷供，微源半導體遇到的另一大機遇就是2020年爆發的全球疫情。
因為疫情肆虐，工廠停產時有發生，導致芯片在斷供的基礎上至更加緊張，一時間，翻炒芯片價格，廠商囤貨、下游客户蹲芯片的場景一幕幕在業內上演。
此外，大家居家時間變長，消費電子產品走俏。而微源半導體的四大類產品：電源管理類（鋰電池充電管理、升壓管理、電源AC/DC，電源DC/DC等）、包含N+P雙溝道的低內阻/高耐壓/大電流等MOSFET類、音頻功放類和LED驅動類，主要應用於消費、通訊、電腦周邊、穿戴式產品以及物聯網市場。因此，它的客户也都是亞馬遜、華為、三星、小米、TCL，SONY等消費類品牌。
作為一家芯片設計公司，微源半導體在這兩個大背景下大着實吃到了一大波紅利。因此，微源半導體也在招股書中解釋了亮眼業績的原因：受半導體週期、疫情等中短期因素疊加影響，行業普遍出現供不應求、芯片漲價的情況，致毛利率有所增長。
不過，這個機遇或許即將消失。
實際上，隨着兩三年時間的推移，社會環境已經發生了明顯的變化。甚至，此前大家拼命囤貨以及不斷提升的生產計劃，都可能給未來的芯片行業產生負面影響：過剩。
受地緣政治以及疫情的影響，國內外的手機、PC等電子產品的需求均下降。根據IDC發佈的數據，2021第四季度，全球智能手機出貨量約3.62 億台，同比下降3.2%；中國智能手機出貨量為8340萬台，同比下降11%。進入2022年，手機廠商出貨量的減少更為明顯。
目前中國主流安卓手機廠商已經削減了約1.7億部手機訂單，約佔2022年出貨計劃的20%。比如，三星今年的目標出貨量也將減少約10%，為2.75億部。小米、OPPO和vivo更是下調了20%。
有投資人曾告訴我，今年開始他已經不再看消費類電子芯片，一方面估值已經太高，不划算，另一方面，因為電子產品需求下降，產能卻在集中釋放，接下來，甚囂塵上的，將會是芯片過剩的消息。
一旦情況發生，微源半導體的業績未必能繼續走高，屆時，毛利率也將降低。
2年內估值超60億
作為一家模擬芯片企業，微源股份擬募資15.36億元，幾乎是其2021年總資產的2倍，因此被外界稱為是“蛇吞象“之舉。
儘管令人驚訝，但將這一行為放置在這兩年半導體行業的大環境中便了然於胸。
在兩年前“無VC不投半導體“的盛況中，半導體行業估值被火速推高的情況大家皆有目共睹：
大部分半導體公司在成立一年就有好幾億的估值了，經過幾輪快速融資後，估值就火速來到了幾十億。
在這樣的背景之下，微源半導體也乘上了資本的快車。微源半導體總共完成了三次融資，時間點皆是在2020年開始。
2020年10月，微源半導體迎來了資本的入駐，其中就包括投科技較為知名的順為資本、深創投、東方國資、中芯聚源、芯動能投資基金等。2021年12月，微源半導體獲中電基金5億元Pre-IPO融資。
同時，在招股書中也可以看間，在微源半導體報告期第四次增資中，新增股東蘇州勤合、武漢順贏、深創投、創新一號基金、武漢順宏以現金認繳，以14.71元/註冊資本的增資價格入股，認繳新增註冊資本571.06萬元，增資後公司註冊資本為7369.38萬元。
隨後2020年12月，股改後的微源股份召開股東大會將註冊資本從9,528.82萬元增至9,765.24萬元，新增註冊資本由新增股東温潤振信、温潤成長、橫琴齊創、中電科、寧波藍郡、嘉興匯譽以及股東深創投、武漢順贏、武漢順宏等以現金認繳，增資價格均為94.45元/股，較2個月前（2020年10月）14.71元的增資價格相差6倍。
進一步穿透微源半導體股權，還可以看到京東方A和温氏股份的身影，二者分別通過參股的天津顯智鏈、温潤成長壹號分別持有其5.18%、0.79%股權。
可以想見，在資本的助推之下，微源半導體的估值已經火速上升。
一件有趣的事是，去年年底，微源半導體獲由中國半導體投資聯盟、愛集微共同選出的“2022年度IC獨角獸獎”，該獎項的入圍標準之一就是，估值超過10億美元（或等值60億人民幣）的未上市公司。
這麼看來，在短短2年內，微源半導體在兩輪資本的注資中，估值已經超過了60億元。如今，微源半導體終於將帶着這些資本的使命奔赴科創板。
像微源半導體這樣在近兩年獲得快速發展的企業不止一家，包括中科銀河芯、杭州瑞盟科技有限公司、川土微電子等在內的國產品牌中，已有多家獲得資本的光顧。行業也掀起一波上市熱潮，除微源半導體外，艾為電子、蘇州賽芯、希荻微等企業也開啓了上市征程，此前思瑞浦、芯朋微已經上市。
但是，2年過去，半導體行業的一二級市場都發生了巨大的變化。
首先是一級市場破發。從2021年11月開始，國內A股半導體板塊持續下挫，截至4月末，板塊指數跌幅已超過30%。企業上市日破發現象也屢屢發生，據不完全統計，進入2022年，已有14家半導體公司IPO，僅有2家企業沒有破發。
其次是二級市場不敢再投半導體。要知道，半導體估值偏高已經成為行業的一大痛點。國科嘉和投資副總裁馬文婷就曾向投中網表示，市場把一些半導體企業的估值推得太高了，到最後機構都沒法退出，不僅上市難，上了還容易腰斬，更難向投資人交代。
面對大環境的變化，微源半導體此時闖關IPO將再次給行業試試水温。