嘉賓介紹：王德倫，興業證券董事總經理，興證資管首席經濟學家。曾任興業證券首席策略分析師，經濟與金融研究院院長助理，策略研究中心總經理，從事證券研究十餘年。
隨着資本市場的不斷髮展，“權益時代”即將來臨？四重奏究竟指的是什麼？目前A股正在經歷一輪長牛？四季度關注哪些行業板塊？能源革命將帶來怎樣的投資機會？對此，興證資管首席經濟學家王德倫跟大家分享精彩觀點。
王德倫表示，權益時代的四重奏分別是國家重視，居民配置，機構配置和全球配置，在這四重奏之下，A股的長牛會走得更遠。推進能源革命，將會帶動經濟轉型新老產業共振，看好相關賽道的發展機會。在今年的市場環境下，其比較重視業績高增長的成長性板塊，尤其是科技成長性板塊。
以下為文字精華：
1、興證資管王德倫：A股長牛還會走得更遠
主持人：您之前講過，A股可能正在經歷一輪長牛，當前時點觀點是否有變化？
王德倫：2020年的年度策略會上，我們就提出擁抱權益時代這個觀點，並且提出了一個框架，分析框架就是權益時代的四重奏，分別是國家重視，居民配置，機構配置和全球配置，那麼在這四重奏之下，A股的長牛會走得更遠。
首先四重奏的第一重奏就是國家重視，整個國家系統性的重視資本市場的地位。從過去的兩三年來看，國家對資本市場的重視程度越來越高，好政策越來越多，這是一個很大的一個變化。中國以前從發展階段來看，處在一個投資驅動的階段，工業化發展，投資佔GDP的比重非常高，從90年代20%一直提到了80%。
而後在2015年、2016年左右逐步下滑，經濟開始逐步發展向創新驅動，以科技創新去引領經濟進一步增長。在這種大的國家經濟發展階段的背景之下，它匹配的金融制度是不一樣的。在投資驅動下，相對來説我們以銀行體系為主導的間接融資金融體系就是匹配的，它比較直接，工廠去貸款這個模式很順。但是到創新驅動階段以後，面臨非常多的技術創新，技術研發，科研是有一定的失敗率，匹配的金融制度是資本市場，尤其是發達的資本市場。因為銀行儲户的錢不能拿來做風險投資
因此這樣一種大的背景的變化，導致了我們越來越需要發揮資本市場，尤其是權益市場的力量，也正是因為這種不可逆的經濟發展階段的力量，導致政策對於資本市場越來越重視了。
第二點，權益時代的四重奏的第二重奏，就是居民配置。過去20年來中國資產配置的兩條主線，在房住不炒和金融供給側改革的雙重的大的作用力下，原來這些天上掉下來的餡餅離我們漸行漸遠。
比如P2P全部都清理掉了，互聯網理財大幅度壓縮，包括房地產有這麼多的錢要往外走，信託資產幾十萬億等等。此外還有資管新規的變化，資管新規其實就是我們剛才提到的金融供給側改革具體的作用方式。當資產新規持續推進的時候，在整個市場規範化的時候，那些原來不規範的，本來不應該去保本，不應該去剛兑的資產被打掉了，我們就會面臨資產荒，其實大家注意不只是中國，全球的資本市場都是面臨資產荒的，尤其是在經歷了美國持續多年的大放水之後，全球都需要尋找好資產，這個我們一會再説，這是四重奏的第二點。
四重奏的第三點就是機構配置，機構配置是指以像保險資金，包括養老金，銀行的理財資金等等這些長期資金大錢為代表的機構投資者，他也在加速地進入股票市場，他需要更高的配置，我們説這些都是專指的是這些掌握長錢、大錢的機構投資者，那麼一樣跟居民一樣，他也面臨的是一個資產荒的過程，以前有很多的資產可以去配，有很多的資產，包括非標類資產，以前我們看信用債也很少有違約的，能夠提高比較高的彙報，現在連信用債都開始出現，允許它市場化，違約都出現了。
四重奏的第四點是全球配置。因為全球現在在大放水的環境下已經進入到一個零利率甚至負利率的時代，這個負利率它已經不是百年未有之變局了，它是千年未有之怪現象。負利率之下資產怎麼配？全球就要去尋找能夠獲得比較好的回報區域，這就是國別配置的內容。從全球範圍來看，中國的資產有獨特的優勢。
回到A股，短期我們還是一個長牛未央的狀態。剛才講了這四個因素，現在都在一一驗證，他這個邏輯沒有被打破，所以還是長牛未央。當然了因為去年、前年也講了，回報率太高了，連續兩年中位數的複合增長率都快100%了。今年第三年往下壓一壓也很正常，可能平均回報率定在10%左右比較健康。當下往後面去展望，應該説還是處在一個長牛的通道中的，這個觀點不變的。
2、興證資管王德倫：能源革命帶動新老產業共振
主持人：最近大家都在聚焦綠色、能源主線，您對此有何看法？
王德倫：首先我們從幾點來分析，第一就是推進能源革命，要構建現代化的能源體系，“十四五”規劃裏面非常明確提出了推進能源革命，建設清潔、低碳、安全、高效的能源體系。 在之前的基礎上進一步提高加快非石化能源，佔能源消費的比重進一步提高到20%左右，包括髮展風電、光伏等等。在運輸和存儲方面，特別強調了特高壓輸點，新能源儲能等等，這些其實就是我們的投資點。
第二個方面來看就是碳排放。“十四五”應該説是首次提出制定2030年前碳達峯的一個行動方案，完善了總量和強度的雙控制，尤其重點就是控制化石能源的消費，支持某些重點行業，重點地方，重點企業率先達到碳達峯，推動的不只是能源了，包括工業建築交通等等，都是建立在能源使用的，這些產業都會發生一個巨大的變化。這一點是很強化的，未來包括你的碳能源的排放，包括排污權，用能權，用水權，還有碳排放市場的權利的一個市場化交易等等。
第三是提出了整體框架，加快實施低碳綠色的經濟轉型。相當於“十三五”而言，“十四五”在它的基礎上進一步加快發展綠色轉型的一個整體框架，包括提出全面提高自然利用效率，構建整個能源循環利用的體系，大力發展綠色經濟，構建綠色發展政策體系等等。政策的實施會帶來很多行業的直接的投資的機會，以及相關產業的巨大的生產方式的變化，由此可能還會帶來衍生的投資機會。
主持人：能源革命會帶動經濟轉型，而且是新老產業共振，能否展望一下未來新能源賽道的趨勢？
王德倫：第一對新興產業而言，應該説碳中和把它引到一個飛速增長的快車道，以清潔能源為主導的能源供給格局，不僅僅直接推動的是風光發電，包括剛才講的特高壓儲能巨大的一個空間。另外包括下游的能源消費，尤其新能源技術的普及，會造就很大的市場空間，造就很多企業。
第二就是對傳統行業而言，碳綜合其實就是一個類似於供給側改革2.0的一個機會，供給側改革我們知道，行業供給側發生巨大變化，有些產業公司就被慢慢清掉了，碳中和也是會提高它的技術要求和成本要求，小企業他做不到這個技術或者説成本過高他負擔不了，他就慢慢被清理掉了，頭部企業，龍頭企業就留下來，它可能就是週期中的核心資產，這是一類機會。
第三類機會來自於一些生產方式的變革所帶來的變化，比如説綠色鋁，像水電鋁、再生鋁等等，包括像裝配線等等，它在整個生產環節過程中運用的碳在降低，也包括像交通運輸裏面的都市聯運，這是我們講的碳中和對於這幾個行業帶來的機會，所以最明顯的大家選擇第一條，新能源，包括新能源這是最直接的。
另外一個點，我覺得行業的賽道非常好，但是要注意有些公司短期內會形成大家快速地集中買入，漲得很快，大家千萬不要買到小高點上了，所以我認為這個行業應該是處於長期的一個好賽道，好行業，增長速度和增長空間都很好，但是很容易形成短期的小高點。我覺得對於大部分朋友而言，就是少做交易，就是用一個長期持有陪伴的方式，比如説定投的方式去做這個行業，當然少部分或者極少部分朋友是有比較強的市場交易能力的，他可以在這裏面做做波段，但是大部分人沒有波段能力，所以我覺得對待這個行業也要適度地有一些投資的策略在裏面。
3、興證資管王德倫：A股後市關注這三大方向
提問：日常研究中，您會比較關注哪些板塊的表現？
王德倫：今年這樣一個市場環境下，經濟增長速度從高位有所回落，流動性環境慢慢寬鬆，比較像2013年的市場特徵。在這個市場特徵下，我們今年對於業績高增長的成長性板塊是比較重視的，尤其是科技成長性板塊，這是第一條主線。科技成長板塊裏面就包括新能源，新能源車，高端製造，軍工，半導體、TMT這些行業。
第二個板塊就是我們説前期調整比較多的價值股，以咱們消費的龍頭為代表的，可能已經到了一個比較底部的位置了。一方面前期調整比較多了，但這些又是長期的好公司，一些優質的公司本身是我們已經篩選出來的三好學生，只要位置好就可以關注。
第三個在資源品和週期板塊中，短期內也有機會。今年的PPI工業品價格指數，它是一個M型，5月份是一個高點，然後慢慢下來，10月份還有一個高點，再慢慢下去。那麼在M型的右端往上走的時候PPI，M型的有半邊的時候，週期品它也有表現，這個也是我們今年特別提醒大家重視的。這裏面尤其是有一些資產是屬於跟碳中和，供給側改革長期相關的，這類資產短期也行，但是注意在買週期的時候你就要注意隨時要準備着賣，一旦這個高點過了，大家可能就要把它給賣掉了，這裏面對交易的要求是比較高的。
主持人：站在2021年第三季度末，您對A股後市有何觀點要給大家分享？
王德倫：在去年11月份發佈報告的時候市場是很悲觀的，因為去年的7月份到11月份跌了4、5個月了，然後去年12月到今年1月，我們看一大波行情。過完年回來以後第一波結束，第二波從5月份開始，然後7月份，第二波結束，8月份調完。
現在我覺得站在第二波行情的結束，第三波行情起來的位置。第三波行情應該就是今年年底甚至到明年年初都還不錯，一個大的背景是今年整體企業盈利增長比較不錯，全年的A股剔除金融以後，企業盈利能夠達到40%到50%的增長速度。這個在歷史上來看，企業盈利達到這個位置的都是不差的。
另外就是流動性也比較好，温和的流動性環境，對股市表現比較好。第三個因素，大家一定要注意的是海外市場非常的強，就是全球的股市現在都在走牛的過程。美股三大股指創歷史新高。德國戴克斯指數也創歷史新高，甚至連日本也在創新高，當然它不是歷史新高，它基本上到了20年的新高的位置。我認為A股在全球股票市場都在走好的過程中，也是慢慢往上走，所以我們現在是處於今年第三波行情啓動的一個位置。
（文章來源：東方財富研究中心）