2021-11-08中國銀河證券股份有限公司周穎對五糧液進行研究併發布了研究報告《現金流表現靚麗，品牌力持續推升毛利水平》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為210.99元。
五糧液(000858)
核心觀點：
事件 2021 前三季度公司實現營業收入 497.21 億元，同比增長17.01%；歸母淨利潤 173.27 億元，同比增長 19.13%，扣非歸母淨利潤 172.86 億元，同比增長 18.53%；前三季度對應每股收益 4.46 元。
前三季度收入、利潤均保持兩位數增長， Q3 增速中樞回落至 10%2021 第一至三季度公司合計營業收入 243.25、 124.27、 129.69 億元，同比增長 20.19、 18.02、 10.61%，對應歸母淨利潤 93.24、 38.77、 41.27億元，同比增速為 21.02、 23.03、 11.84%。相比前兩季度收入 20%、歸屬淨利潤超 20%的增速中樞， Q3 單季收入、淨利潤增速回落至 10%中樞，環比下降。一方面原因為， 2020 年疫情影響消費環境， 而 20Q3實現年內小突破，收入、歸屬淨利潤增速分別為 18、 15%（明顯高於 20Q2 收入、淨利潤 10%的高增速水平），一定程度上存在基數影響； 其次，三季度局部疫情、河南水災，造成部分地區任務進度略有延遲。另外，我們判斷回款確認節奏也有一定影響。
Q2-3 毛利率均實現同比提升超 1PCT， 品牌力支持高端定位及結構提升 2021 前三季度毛利率 75.26%，同比微增 0.73PCT； 銷售費率10.86%，同比下降 0.61PCT， 三項費用率 12.70%，同比下降 0.59PCT。其中，第三季度單季毛利率為 76.12%，同比增加 1.61PCT； 銷售費率 14.22%，同比微降 0.18PCT， 三項費用率 16.06%，同比微降0.24PCT。 21 前三季度營業税金及附加/總收入比率為 14.19%，同比增加 0.54PCT； 其中 Q3 比率為 15.22%， 增加 1.17PCT。 2021 前三季度淨利率同比增加 0.71PCT 至 36.55%， Q3 淨利率 33.37%，提升0.48PCT。 《2021 胡潤品牌榜》中，五糧液以 3000 億元的品牌價值，位列“2021 最具價值中國品牌”第二位，與首位茅台成為前十五名中唯二食品酒飲料品牌。
現金流量高增幅，反應銷售態勢良好，經銷商回款積極 2021 年1-9 月，公司經營活動產生的現金流量淨額 153.98 億元，同比增290.47%。 一是上年同期， 受疫情防控常態化影響銷售商品、提供勞務收到的現金基數偏低；二是本年營業收入增加及銀行承兑匯票到期收現等增加，致本年經營活動現金流入增加。 公司第三季度單季現金回款 158.80 億元（同比+59.39%），經營性現金流量淨額 66.90 億元（ Q2 為 32.02 億元） ，現金流量淨額/淨利潤比率為 154.60%， 相比21Q2 提升 75.73PCT， 20Q3 該比例為 71.98%。
投資建議 預計公司 2021-2023 年度營業收入 675.78、 787.48、 915.41億元，同比增長 17.89、 16.53、 16.25%，歸母淨利潤 240.97、 286.49、336.89 億元，同比增長 20.76、 18.89、 17.59%，對應 EPS 為 6.21、7.38、 8.68 元，目前價格對應 PE 倍數為 32、 27、 23，“推薦”評級。
風險提示 食品安全的風險；下游需求疲軟的風險；業務及渠道開拓不及預期的風險。
該股最近90天內共有46家機構給出評級，買入評級42家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為282.84；證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。